非银金融行业周报：创业板注册制试点落地，太保GDR发行进入倒计时

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 非银金融行业周报（20200608-20200612） 推荐（维持） 创业板注册制试点落地，太保GDR发行进入倒计时  市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300指数涨0.05%，上证综指跌0.38%，创业板指涨1.86%。沪深两市A股日均成交额6678亿元，较上周跌7.06%，两融余额11085亿元，较上周升1.08%。  行业看点：证券：本周券商指数跌幅0.89%，跑输大盘0.94个百分点，板块内个股表现分化。本周，国泰君安董事会通过《关于提请审议公司A股限制性股票激励计划（草案）及其摘要的议案》，将用自有资金通过回购4,450万到8,900万股A股股票，期限为自董事会通过起12个月内，价格为不超过人民币24.39元/股，向激励对象首次授予不超过8159.3万股，授予价格为8.03元/股。每年限制性股票解除限售数量与当年业绩排名和综合风控指标情况，以及个人绩效考核系数挂钩。限制性股权激励方案有利于优化公司薪酬系统、进一步完善市场化治理经营模式、提高经营管理效率，为公司持续发展奠定坚实基础。本周，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，深交所将于6月15日至6月29日接收证监会创业板首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请；6月30日起，开始接收新申报企业提交的相关申请。创业板注册制落地进程进程加速，直接利好投行业务市占率高、项目储备多的投行优势券商。本周，证监会发布《证券公司股权管理规定》修改说明，取消主要股东具有持续盈利能力的要求，将主要股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元，不再要求主要股东具备相匹配的金融业务经验和为行业龙头的要求，并禁止证券公司股权相关的“对赌协议”。规定有利于证券公司引入多元行业背景的股东，优化股东结构，提高资源整合能力。今年以来，新证券法和诸多配套的利好政策出台落地，行业基本面不断优化，将有利于券商的持续发展，我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。  保险：本周保险指数跌幅1.39%，跑输大盘1.43个百分点。本周，太保GDR招股说明书获英国金融行为监管局批准，发行事项基本最终落定，GDR发行规模不超过1.13亿份（含使用超额配售权），对应A约5.65亿股（占发行前A股股本9%），募资总额为19.9亿美元至21.5亿美元。发行价格区间初定为17.6—19.0美元/份，发售期为20200612至20200620（伦敦时间）。按最新AH股收盘价和汇率计算，对A股折价率为-10.4%~-3.3%，对港股溢价率为25.7%~35.7%。相较于华泰证券GDR发行时40%左右的A股折价率，太保GDR几乎无套利空间。太保GDR发行价对应的PB估值为1.21-1.31x，PEV估值为0.57-0.61x。发行完成后，太保BPS（2020Q1）将较发行前提升约1.4%，ROE、EPS、EVPS（2019）等指标将被摊薄，摊薄比例分别约为：5.9%、7.4%、2.5%。整体而言，对原始股东权益影响不大。加之此次发行GDR将引入瑞再作为基石投资者，认购最多25.5%的发行份额，对于吸引长期价值投资者，稳定股价，优化股权和公司治理结构有十分积极作用。当前太保PEV（2019）估值为0.64倍，处于A股最末位，一定程度受短期业绩表现压制，明显低估。随着上海国资改革的推进、内部治理结构的完善，战略转型2.0的成果将逐步显现，预计估值也终将回归。本周，各公司陆续公布5月保费收入数据，在寿险业务方面表现分化，国寿、太保寿回落，平安边际改善中，新华维持高增。单月保费来看，国寿、太保寿分别同比+21%（前值+32%）、+0.3%（前值+10.3%）；平安人身险同比+5.2%（前值+4.9%），个险新单同比-3.5%（前值-6%）；新华同比+25.9%（前值+23.8%）。财险业务总体持稳，各公司单月同比增速分别为：6%（人保财）、14.8%（平安财）、16.4%（太保财）。其中人保财、平安财车险单月同比+7.4%、+9.9%；意外与健康险单月同比+28.9%、+46%，增速可观。当前除太保外其他公司静态PEV估值分别为：1.13x（平安）、0.84x（国寿）、0.67x（新华）、0.27x（太平H），处于历史低位。随着基本面的边际改善，险企估值压力将有所缓解，全球流动性宽松和阶段性风险偏好上升将推动估值的修复。推荐战略定位、价值创造能力一路领先的平安和质地优良、明显低估的太保。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中信证券 22.61 1.17 1.33 1.58 19.32 17.0 14.31 1.81 推荐 华泰证券 17.82 1.18 1.29 1.5 15.1 13.81 11.88 1.32 推荐 中国平安 74.15 8.94 9.75 11.7 8.29 7.61 6.34 2.01 强推 中国太保 27.75 2.84 3.28 4.07 9.77 8.46 6.82 1.41 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年06月12日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 81 2.1 总市值(亿元) 59,412.65 8.74 流通市值(亿元) 37,751.06 7.58 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.65 -6.88 -5.58 相对表现 -2.73 -9.76 -14.03 《非银金融行业周报（20200518-20200522）：优化券商分类监管，规定融资信保限额》 2020-05-24 《非银金融行业周报（20200525-20200529）：金融改革全面稳步推进，保险负债端景气度回升》 2020-05-31 《非银金融行业周报（20200601-20200605）：基本面改善，推动非银板块估值修复》 2020-06-07 -9%-1%8%16%19/0619/0819/1019/1220/0220/042019-06-14～2020-06-12沪深300非银金融相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2020年06月14日 非银金融行业周报（20200608-20200612） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................................................................... 4 （一）证券行业 ..................................................................................................................................................................... 4 （二）保险行业 ..................................................................................................................................................................... 4 （三）宏观资讯 ..................................................................................................................................................................... 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................................................................. 5 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................................................................. 6 四、数据追踪 ............................................................................................................................................................................. 7 pOvNsRzRqQtOoMwOrNqMrP9PdN9PnPoOtRmMeRnNoQiNoPnRbRoPoRwMsPnRwMnNmM 非银金融行业周报（20200608-20200612） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10年期国债收益率下行，“750日平均”持续下行 .................................................................................................. 7 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值下降 ....................................................................................................................... 7 图表 3 本周券商分化，行业跑输大盘 ................................................................................................................................. 8 图表 4 本周保险分化，行业跑输大盘 .....................................................................................