2020年5月乘联会零售销量数据点评：5月乘用车零售销量同比增速转正，但对6月保持谨慎，建议增配乘用车产业链

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年06月08日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<4月汽车零售额增速大幅回升至0%，显著好于整体水平>> 2020-05-17 <<4月汽车销量同比转正，底部已现，建议超配乘用车产业链>> 2020-05-11 <<稳定消费政策有望出台，汽车行业复苏可期>> 2020-02-17 5月乘用车零售销量同比增速转正，但对6月保持谨慎，建议增配乘用车产业链 ——2020年5月乘联会零售销量数据点评 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 上汽集团 1.94 2.26 9.43 8.10 广汽集团(H) 0.78 1 8.21 6.40 长城汽车 0.44 0.54 19.43 15.83 吉利汽车(H) 0.93 1.07 12.1 10.6 华域汽车 1.98 2.18 10.83 9.83 福耀玻璃 1.15 1.4 18.88 15.51 伯特利 1.22 1.45 25.70 21.63 万里扬 0.48 0.66 18.38 13.36 贝斯特 0.98 1.22 19.54 15.70 资料来源：长城证券研究所  5月乘用车零售销量同比增速转正，SUV表现最好。根据乘联会，5月狭义乘用车零售销量160.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.6%，这也是自18年6月以来同比增速首次转正的月度之一（19年6月增速曾经转正，主要是因为全国部分地区因19年7月开始实施国六，经销商对国五车型促销去库存）。 2020年1-5月份我国狭义乘用车零售端销量增速分别为-20.6%、-78.7%、-40.4%、-5.7%，1.8%，4-5月国内疫情基本受控，产销恢复正常，加之各地促进汽车消费政策纷纷落地，前期受疫情抑制的需求逐步释放，销量基本恢复至正常水平。 分车型来看，SUV优于轿车和MPV。5月轿车零售销量76.7万辆，同比下降4.8%，环比增长10.6%；SUV零售销量75.9万辆，同比增长13.7%，环比增长14.8%；MPV零售销量8.4万辆，同比下降22.4%，环比增长11.5%。  虽然5月汽车零售销量同比增速转正，但是不应过于乐观。 ①5月份购车需求中有部分为2-3月份被抑制的需求。②5月份部分购车消费者是在各地刺激汽车消费的政策刺激下进行消费的，这个在一定程度上是在透支之后的需求。③5月的增速转正是在去年同期低基数的基础上实现的，19年4-7月乘用车零售销量同比增速依次为-16.5%、-12.5%、4.9%、-5.1%。  库存情况：5月汽车经销商库存预警指数为54.2%，同比上升0.2pct，环比下降2.6pct，仍处于警戒线以上（50%为警戒线）。分品牌来看自主品牌库存系数最高但环比改善较多，5月进口&豪华、主流合资、自主品牌-20%-10%0%10%20%30%汽车 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 汽车行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 库存预警指数分别为52.3%、53.4%、60.7%，进口&豪华品牌指数环比上升3.4pct，主流合资品牌指数环比下降3.8pct、自主品牌指数环比下降6.9pct。自主品牌受厂家限制优惠保利润的政策影响，销量未达预期，库存压力延续，但是较4月已经回落较多。  6月展望：前期被疫情延迟的汽车消费在4-5月份集中释放，且19年6月零售销量基数较高（19年6月乘用车零售销量同比增速为4.9%），对6月销量持谨慎态度。由于前期被疫情抑制的需求基本在4-5月释放完毕，并且19年7月1日全国大部分地区（这些地区销量约占乘用车总销量的2/3）提前实施国六排放，导致19年6月这些地区对国五车型进行强力促销，拉高了去年6月的零售基数，上述两方面因素均不利于今年6月车市同比增速的表现。  投资建议：目前乘用车行业处于“销量+业绩+估值+机构持仓”四重底状态，至暗时刻已经过。20Q1汽车行业历史最差财报季已过，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年底部，机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击，建议增配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特。  风险提示：海外疫情持续时间不定、国内汽车销量不及预期 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 5月乘联会零售数据 ............................................................................................................ 5 2. 5月经销商库存 .................................................................................................................... 5 3. 投资建议 ............................................................................................................................... 6 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：乘联会狭义乘用车及细分车型月度销量同比增速 ....................................................... 5 图2：汽车经销商库存预警指数（单位：%） ........................................................................ 5 图3：汽车经销商库存预警指数（分品牌，单位；%） ........................................................ 6 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 5月乘联会零售数据 根据乘联会，5月狭义乘用车销量160.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.6%，这也是自18年6月以来同比增速首次转正的月度之一（19年6月增速为正是因为全国部分地区因19年7月开始实施国六，经销商对国五车型促销去库存）。今年以来受疫情影响，我国狭义乘用车零售端销量增速分别为-20.6%、-78.7%、-40.4%、-5.7%，1.8%，4-5月国内疫情基本受控，加之各地促消费政策逐步启动，大幅改善了疫情后消费信心，销量同比增幅实现较快回升。 分车型来看，SUV优于轿车和MPV。5月轿车销量76.7万辆，同比下降4.8%，环比增长10.6%；SUV销量75.9万辆，同比增长13.7%，环比增长14.8%；MPV销量8.4万辆，同比下降22.4%，环比增长11.5%。 图1：乘联会狭义乘用车及细分车型月度销量同比增速 资料来源：乘联会、长城证券研究所 2. 5月经销商库存 根据中国汽车流通协会，5月汽车经销商库存预警指数为54.2%，同比上升0.2pct，环比下降2.6pct，但是库存水平仍处于警戒线以上（50%为警戒线）。从结构上来看，自主品牌库存较高。分品牌来看，5月进口&豪华、主流合资、自主品牌库存预警指数分别为52.3%、53.4%、60.7%，进口&豪华品牌指数环比上升3.4pct，主流合资品牌指数环比下降3.8pct、自主品牌指数环比下降6.9pct。自主品牌受厂家限制优惠保利润的政策影响，销量未达预期，库存压力延续。 图2：汽车经销商库存预警指数（单位：%） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/5狭义乘用车 轿车 SUVMPV 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：中国汽车流通协会、长城证券研究所 图3：汽车经销商库存预警指数（分品牌，单位；%） 资料来源：中国汽车流通协会、长城证券研究所 3. 投资建议 4月汽月乘用车零售销量转正，SUV表现最好。根据乘联会，5月狭义乘用车销量160.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.6%，这也是自18年6月以来同比增速首次转正的月度之一（19年6月增速为正是因为全国部分地区因19年7月开始实施国六，经销商对国五车型促销去库存）。今年以来受疫情影响，我国狭义乘用车零售端销量增速分别为-20.6%、-78.7%、-40.4%、-5.7%，1.8%，4-5月国内疫情基本受控，加之各地促消费政策逐步启动，大幅改善了疫情后消费信心，前期受疫情抑制的需求以及刚需在逐步释放，销量同比增幅实现较快回升。分车型来看，SUV优于轿车和MPV。5月轿车零售销量76.7万辆，同比下降4.8%，环比增长10.6%；SUV零售销量75.9万辆，同比增长13.7%，环比增长14.8%；MPV零售销量8.4万辆，同比下降22.4%，环比增长11.5%。 库存情况：5月汽车经销商库存预警指数为54.2%，同比上升0.2pct，环比下降2.6pct，仍处于警戒线以上（50%为警戒线）。分品牌来看自主品牌库存系数最高但环比改善较多，5月进口&豪华、主流合资、自主品牌库存预警指数分别为52.3%、53.4%、60.7%，进口1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201867.2052.3052.1054.6053.7059.2053.9052.2058.9066.9075.1066.10201958.9063.6055.3061.0054.0050.4062.2059.4058.6062.4062.5059.00202062.7081.2059.3056.854.2062.70 81.20 59.30 56.8 54.20 010203040506070809048.9 57.2 67.6 52.3 53.4 60.7 进口&豪华 主流合资 自主品牌 2020年4月 2020年5月 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 &豪华品牌指数环比上升3.4pct，主流合资品牌指数环比下降3.8pct、自主品牌指数环比下降6.9pct。自主品牌受厂家限制优惠保利润的政