2020年6月乘联会零售销量数据点评：高基数原因导致6月乘用车零售销量同比增速转负，建议增配乘用车产业链

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年07月08日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 分析师：刘佳 S1070520050001 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<5月汽车零售额增速提升，延续4月改善态势>> 2020-06-15 <<乘用车批发销量大幅转正，重卡继续高速增长>> 2020-06-11 <<5月乘用车零售销量同比增速转正，但对6月保持谨慎，建议增配乘用车产业链>> 2020-06-08 高基数原因导致6月乘用车零售销量同比增速转负，建议增配乘用车产业链 ——2020年6月乘联会零售销量数据点评 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 上汽集团 1.94 2.26 9.89 8.49 广汽集团(H) 0.78 1 7.74 6.04 长城汽车 0.44 0.54 20.80 16.94 吉利汽车(H) 0.93 1.07 16.54 14.37 华域汽车 1.98 2.18 11.82 10.73 福耀玻璃 1.15 1.4 19.85 16.31 伯特利 1.22 1.45 31.13 26.19 万里扬 0.48 0.66 19.63 14.27 贝斯特 0.98 1.22 21.53 17.30 资料来源：长城证券研究所  事件：根据乘联会， 6月狭义乘用车零售销量165.4万辆，同比下降6.2%，环比增长2.9%。  6月狭义乘用车零售销量同比下降6.2%，SUV表现最好。根据乘联会， 6月狭义乘用车销量165.4万辆，同比下降6.2%，环比增长2.9%。19年6月狭义乘用车同比增速为4.9%，主要是由于全国部分地区19年7月开始实施国六，经销商对国五车型促销去库存导致了19年6月基数较高。今年以来我国狭义乘用车零售端销量增速分别为-20.6%、-78.7%、-40.4%、-5.7%，1.8%、-6.2%，4月以来国内疫情基本受控，加之各地促消费政策逐步启动，大幅改善了疫情后消费信心，而前期被疫情抑制的需求也在逐步释放，销量基本恢复至正常水平。 分车型来看，SUV优于轿车和MPV。6月轿车销量79.9万辆，同比下降9.8%，环比增长4.0%；SUV销量76.6万辆，同比增长1.2%，环比增长1.5%；MPV销量8.9万辆，同比下降26.9%，环比增长5.2%。  19年6月由于清国五车库存导致狭义乘用车零售销量基数较高所以20年6月同比增速为负，但是环比来看，狭义乘用车零售销量仍实现了正增长。（3月、4月、5月、6月环比增速分别为317.8%、36.6%、9.4%、2.9%。）6月狭义乘用车市场零售达到165.4万辆，同比下降6.2%，存在高基数因素，因为19年6月国五车促销甩货导致零售基数偏高同比增速为4.9%，19年5月和7月同比增速分别为-12.5%、-5.1%。另外，4、5月份的各类促销活动和政策补贴等举措刺激消费，可能透支了部分6月的市场需求。  库存情况：6月汽车经销商库存系数为1.74，同比上升26.1%，环比上升-30%-20%-10%0%10%20%汽车沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 汽车行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 12.3%，库存水平处于警戒线以上（1.5为警戒线）。库存系数在4、5月连续回落后，6月又再次回升，6月库存系数同环比双增长。一方面由于4、5月份的各类活动和政策补贴等举措刺激消费，透支了部分6月的市场需求。另一方面19年6月由于经销商清国五车库存，库存基数较低。此外，6月是传统淡季市场需求不足，叠加高温降雨等天气，导致客流下滑、成交率下降、终端销量增幅放缓，而厂家批售持续，所以经销商库存压力加大。分品牌来看，仅进口&豪华品牌处于警戒线以内，合资和自主品牌环比上升较多，6月进口&豪华品牌库存系数为1.35，环比上升8%；合资品牌库存系数为1.77，环比上升23.7%；自主品牌库存系数为2.07，环比上升8.8%。  投资建议：目前乘用车行业处于“销量+业绩+估值+机构持仓”四重底状态，至暗时刻已经过。20Q1汽车行业历史最差财报季已过，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年底部，机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击，建议增配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特。  风险提示：海外疫情持续时间不定、国内汽车销量不及预期、国外汽车销量不及预期、宏观经济恢复不及预期 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 6月乘联会零售数据 ............................................................................................................ 5 2. 6月经销商库存 .................................................................................................................... 5 3. 投资建议 ............................................................................................................................... 6 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：乘联会狭义乘用车及细分车型月度销量同比增速 ....................................................... 5 图2：汽车经销商库存系数 ....................................................................................................... 6 图3：汽车经销商库存系数（分品牌） ................................................................................... 6 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 6月乘联会零售数据 根据乘联会，6月狭义乘用车销量165.4万辆，同比下降6.2%，环比增长2.9%。19年6月狭义乘用车同比增速为4.9%，主要是由于全国部分地区19年7月开始实施国六，经销商对国五车型促销去库存导致了19年6月基数较高。今年以来我国狭义乘用车零售端销量增速分别为-20.6%、-78.7%、-40.4%、-5.7%，1.8%、-6.2%，4月以来国内疫情基本受控，加之各地促消费政策逐步启动，大幅改善了疫情后消费信心，销量同比增幅实现较快回升。 分车型来看，SUV优于轿车和MPV。6月轿车销量79.9万辆，同比下降9.8%，环比增长4.0%；SUV销量76.6万辆，同比增长1.2%，环比增长1.5%；MPV销量8.9万辆，同比下降26.9%，环比增长5.2%。 图1：乘联会狭义乘用车及细分车型月度销量同比增速 资料来源：乘联会、长城证券研究所 2. 6月经销商库存 根据中国汽车流通协会，6月汽车经销商库存系数为1.74，同比上升26.1%，环比上升12.3%，库存水平处于警戒线以上（1.5为警戒线）。结构上来看，进口&豪华品牌库存系数在警戒线以内，自主品牌库存系数较高。分品牌来看，6月进口&豪华品牌库存系数为1.35，环比上升8%；合资品牌库存系数为1.77，环比上升23.7%；自主品牌库存系数为2.07，环比上升8.8%。 库存系数在4、5月连续回落后，6月又再次回升，6月库存系数同环比双增长。一方面由于4、5月份的各类活动和政策补贴等举措刺激消费，透支了部分6月的市场需求。另一方面19年6月由于经销商清国五车库存，库存基数较低。此外，6月是传统淡季市场需求不足，叠加高温降雨等天气，导致客流下滑、成交率下降、终端销量增幅放缓，而厂家批售持续，所以经销商库存压力加大。 受全球疫情影响，海外工厂复工时间较晚，豪华品牌部分车型出现货源不足、交货时间延长，部分消费者持币观望，再加上终端优惠刺激消费释放，豪华品牌销量降幅不大，-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/5狭义乘用车轿车SUVMPV 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 库存压力处于合理范围内。合资品牌新车上市集中爆发，价格进一步下探，对自主品牌市场造成挤压，高低端分化进一步加剧，再加上厂家压库力度持续加大、促销政策有所回收，合资和自主品牌库存压力均增加。 图2：汽车经销商库存系数 资料来源：中国汽车流通协会、长城证券研究所 图3：汽车经销商库存系数（分品牌） 资料来源：中国汽车流通协会、长城证券研究所 3. 投资建议 事件：根据乘联会， 6月狭义乘用车零售销量165.4万辆，同比下降6.2%，环比增长2.9%。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20171.602.251.661.921.581.751.541.371.211.331.280.9020181.591.631.551.661.591.931.791.661.821.881.921.7320191.402.101.802.001.651.381.751.511.501.391.491.3320201.5014.802.681.761.551.7402468101214161.251.431.91.351.772.07进口&豪华合资自主品牌2020年5月2020年6月 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 6月狭义乘用车零售销量同比下降6.2%，SUV表现最好。根据乘联会， 6月狭义乘用车销量165.4万辆，同比下降6.2%，环比增长2.9%。19年6月狭义乘用车同比增速为4.9%，主要是由于全国部分地区19年7月开始实施国六，经销商对国五车型促销去库存导致了19年6月基数较高。今年以来我国狭义乘用车零售端销量增速分别为-20.6%、-78.7%、-40.4%、-5.7%，1.8%、-6.2%，4月以来国内疫情基本受控，加之各地促消费政策逐步启