2020年7月乘联会乘用车零售销量点评：7月乘用车零售销量同比增速和环比增速均超预期，行业回暖趋势确立

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月13日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 分析师：刘佳 S1070520050001 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<高基数导致6月汽车零售额增速由正转负，实际仍然在复苏通道中>> 2020-07-16 <<乘用车6月销量同比和环比均正增长，显示出一定回暖态势>> 2020-07-11 <<高基数原因导致6月乘用车零售销量同比增速转负，建议增配乘用车产业链>> 2020-07-10 7月乘用车零售销量同比增速和环比增速均超预期，行业回暖趋势确立 ——2020年7月乘联会乘用车零售销量点评 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 上汽集团 1.94 2.26 9.47 8.13 广汽集团(H) 0.78 1.00 8.78 6.85 长城汽车 0.51 0.6 28.12 23.90 吉利汽车(H) 0.93 1.07 16.12 14.01 华域汽车 1.98 2.18 11.80 10.72 福耀玻璃 1.04 1.34 27.00 20.96 伯特利 1.22 1.45 30.16 25.38 万里扬 0.47 0.66 19.85 14.14 中国汽研 0.56 0.63 19.55 17.38 贝斯特 0.92 1.16 22.87 18.14 资料来源：长城证券研究所  事件：根据乘联会， 7月狭义乘用车零售销量159.7万辆，同比增长7.7%，环比下降3.7%。  7月狭义乘用车零售销量同比增速和环比增速均超预期，复苏强劲。根据乘联会数据，7月狭义乘用车销量159.7万辆，同比增长7.7%，环比下降3.7%。 从同比增速来看，7月乘用车零售销量同比增速是自18年5月以来的最强增长。19年6月国五车降价促销去库存在一定程度上透支19年7月需求，但是19年7月零售销量表现不俗超出市场预期，而20年7月在19年7月表现超预期的前提下仍然实现了7.7%的较高增长。 从环比增速来看，7月环比下降3.7%，也好于过去十年7月环比增速平均下降幅度7%，降幅少约3.2个pct。 从豪华车需求来看，7月豪华车零售销量同比增长30%，环比6月下降4%，市场份额保持15%的历史高位。 乘用车复苏超预期根本原因为经济复苏超预期。二季度随着我国新冠肺炎疫情得到有效控制之后，生产和需求持续恢复，第二季度GDP同比增长3.2%，大幅超出市场预期。二季度GDP大幅超出市场预期的主要原因为基建和房地产投资快速反弹、出口呈现较强韧性、货币宽松。乘用车又为加杠杆购买的可选消费品，对宏观经济有较强的敏感性。 -20%-10%0%10%20%30%汽车 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 汽车行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  分车型来看，所有车型销量同比均实现正增长，其中SUV增速最快。7月轿车销量77.3万辆，同比增长3.6%，环比下降3.3%；SUV销量72.8万辆，同比增长13.1%，环比下降5.5%；MPV销量9.6万辆，同比增长4%，环比增长8.3%。  库存情况：7月汽车经销商库存系数为1.91，同比上升9.4%，环比上升10%，库存水平处于警戒线以上（1.5为警戒线）。根据中国汽车流通协会，7月汽车经销商库存系数为1.91，同比上升9.4%，环比上升10%，库存水平处于警戒线以上（1.5为警戒线）。库存系数在4、5月连续回落后，6月、7月持续回升，7月库存系数同环比双增长。分品牌来看，7月进口&豪华品牌库存系数为1.66，环比上升22.9%；合资品牌库存系数为1.96，环比上升10.9%；自主品牌库存系数为2.14，环比上升3.5%。豪华品牌在消费升级换购和价格下探的优势下，市场增长态势良好，货源不足现象随着海外复工得到缓解，库存有所上升。  投资建议：目前乘用车行业处于“销量+业绩+估值+机构持仓”四重底状态，至暗时刻已经过。20Q1汽车行业历史最差财报季已过，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年底部，机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击，建议增配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特；汽车服务推荐中国汽研。  风险提示：海外疫情持续时间不定、国内汽车销量不及预期、国外汽车销量不及预期、宏观经济恢复不及预期 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 7月乘联会零售数据 ............................................................................................................ 5 2. 7月经销商库存 .................................................................................................................... 5 3. 投资建议 ............................................................................................................................... 6 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：乘联会狭义乘用车及细分车型月度销量同比增速 ....................................................... 5 图2：汽车经销商库存系数 ....................................................................................................... 5 图3：汽车经销商库存系数（分品牌） ................................................................................... 6 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 7月乘联会零售数据 根据乘联会，7月狭义乘用车销量159.7万辆，同比增长7.7%，环比下降3.7%。7月乘用车零售销量同比增速是自18年5月以来的最强增长。从环比上来看，7月环比下降3.7%，也好于过去十年7月环比增速平均下降幅度7%，行业回暖态势不变。 分车型来看，所有车型销量同比均实现正增长，其中SUV最优。7月轿车销量77.3万辆，同比增长3.6%，环比下降3.3%；SUV销量72.8万辆，同比增长13.1%，环比下降5.5%；MPV销量9.6万辆，同比增长4%，环比增长8.3%。 图1：乘联会狭义乘用车及细分车型月度销量同比增速 资料来源：乘联会、长城证券研究所 2. 7月经销商库存 根据中国汽车流通协会，7月汽车经销商库存系数为1.91，同比上升9.4%，环比上升10%，库存水平处于警戒线以上（1.5为警戒线）。结构上来看，自主品牌库存系数最高。分品牌来看，7月进口&豪华品牌库存系数为1.66，环比上升22.9%；合资品牌库存系数为1.96，环比上升10.9%；自主品牌库存系数为2.14，环比上升3.5%。 库存系数在4、5月连续回落后，6月、7月持续回升，7月库存系数同环比双增长。7月是传统淡季，叠加疫情和汛情对消费者出行的限制，以及二季度各种促销活动的终止提前透支了消费需求，而主机厂批发量不减，经销商库存难以得到消化。 豪华品牌在消费升级换购和价格下探的优势下，市场增长态势良好，货源不足现象随着海外复工得到缓解，库存有所上升。合资、自主品牌全年销量目标较高，提车任务量不小，但是市场需求不足，库存压力增加。 图2：汽车经销商库存系数 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7狭义乘用车 轿车 SUVMPV 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：中国汽车流通协会、长城证券研究所 图3：汽车经销商库存系数（分品牌） 资料来源：中国汽车流通协会、长城证券研究所 3. 投资建议 7月狭义乘用车零售销量同比增速和环比增速均超预期，复苏强劲。根据乘联会数据，7月狭义乘用车销量159.7万辆，同比增长7.7%，环比下降3.7%。 从同比增速来看，7月乘用车零售销量同比增速是自18年5月以来的最强增长。19年6月国五车降价促销去库存在一定程度上透支19年7月需求，但是19年7月零售销量表现不俗超出市场预期，而20年7月在19年7月表现超预期的前提下仍然实现了7.7%的较高增长。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20171.602.251.661.921.581.751.541.371.211.331.280.9020181.591.631.551.661.591.931.791.661.821.881.921.7320191.402.101.802.001.651.381.751.511.501.391.491.3320201.5014.802.681.761.551.741.9102468101214161.35 1.77 2.07 1.66 1.96 2.14 进口&豪华 主流合资 自主品牌 2020年6月 2020年7月 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 从环比增速来看，7月环比下降3.7%，也好于过去十年7月环比增速平均下降幅度7%，降幅少约3.2个pct。 从豪华车需求来看，7月豪华车零售销量同比增长30%，环比6月下降4%，市场份额保持15%的历史高位。 乘用车复苏超预期根本原因为经济复苏超预期。二季度随着我国新冠肺炎疫情得到有效控制之后，生产和需求持续恢复，第二季度GDP同比增长3.2%，大幅超出市场预期。二季度GDP大幅超出市场预期的主要原因为基建和房地产投资快速反弹、出口呈现较强韧性、货币宽松。乘用车又为加杠杆购买的可选消费品，对宏观经济有较强的敏感性。 分车型来看，所有车型销量同比均实现正增长，其中SUV增速最快。7月轿车销量77.3万辆，同比增长3.6%，环比下降3.3%