食品饮料行业周报：从“增长逻辑+业绩兑现”双维度布局食品饮料一季报

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从“增长逻辑+业绩兑现”双维度布局食品饮料一季报 ■本周板块综述：本周（02/26-03/02）上证综指下跌1.05%，深证成指上涨1.81%，食品饮料板块下跌2.63%，在申万28个子行业中排名第25位。子行业中，其他酒类、肉制品涨幅最高，分别上涨5.77%、1.69%，其他板块略微增长或有不同幅度的下跌。 ■本周观点：业绩成长贡献行业投资价值，从普涨到分化加强选股 1月中以来板块整体相对疲弱，波动较大的几个主要原因：复盘2016-2017年食品饮料板块表现，以市值最大的白酒板块为例，经历了基本面反转，估值修复和重估（乳业龙头情况类似），典型的业绩估值双升“戴维斯双击”，板块连续两年涨幅居全市场最前列。当白酒龙头对应2018年预估市盈率均高于25倍的情况下，板块估值再度上升空间有限。 年初以来食品饮料涨幅在2018个申万一级子行业中居第七，反映了市场对食品饮料板块的基本态度，即对基本面仍有一定信心，但由于连续两年涨幅领先且机构持仓已经达到历史较高水平，对行业负面消息（例如发改委的白酒行业价格会议）、短期业绩波动、年报季报低于市场的较高预期（例如洋河2017年报业绩快报低于预期）反应更加敏感和过激。 业绩贡献投资价值，调整使得估值水平已经下降到更有吸引力位臵。我们认为行业投资价值仍具备，一方面，今年以来累计涨幅为负，白马龙头估值回落到对应2018年20倍估值左右水平，已经属于较低位臵，预计板块估值随着业绩兑现和信心修复，有回升空间；另一方面，我们认为板块业绩坚实，行业基本面横向比较处于较好位臵。 ■白酒：2018优势品牌将继续加速，重点核心为“茅五汾洋”。 2月初以来茅台价格管控组合拳频出，批价有所回落，但需求仍然旺盛，民间消费需求得到有效放大，渠道库存有效释放。茅台批价失真并非需求不足所致，由于控价价格下行所带来的需求放大是客观事实，无碍自身基本面和投资价值。春节前茅台市场投放量略低于此前预期7000吨，我们预计实际发货量在6000吨左右，预计3月份茅台将通过结构调整，加大生肖酒等非标酒发货力度。目前生肖酒以1299元/瓶打款，较普飞969元打款价有330元左右价差，销售一瓶生肖酒等同于销售1.3瓶普飞，三月份加大生肖酒发货量将有力的填补普飞发货不足带来的市场需求，普飞由于发货量减少批价有望继续上行。 ■大众品集体走出2014-2016颓势，2017年以来回暖趋势明确，继续坚定推荐优质板块及相关细分龙头，核心是乳品和调味品，关注承德露露1季度旺季表现。 ■核心推荐：白酒（高端茅五泸和次高端洋河、汾酒、水井坊为重点，核心精简为茅五汾洋）+调味品（涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母等）+乳品（伊利股份为核心），关注承德露露。 风险提示：竞争加剧销售不及预期；大众品需求恢复持续性不达预期；预期过高和系统性风险。 Tabl e_Title 2018年03月04日 食品饮料 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 6.35 4.24 -18.70 绝对收益 11.29 11.99 8.56 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 安雅泽 报告联系人 bixj@essence.com.cn 021-35082689 相关报告 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周食品饮料板块综述 ........................................................................................................... 4 2. 周行业/策略观点：业绩成长贡献行业投资价值，从普涨到分化加强选股 ............................. 5 3. 近期报告汇总 .......................................................................................................................... 7 3.1. 泸州老窖：国窖奔腾，老窖加速 ................................................................................... 7 4. 重点公司估值表 ...................................................................................................................... 8 5. 重点公司公告 .......................................................................................................................... 9 6. 行业要闻 ............................................................................................................................... 11 7. 下周重要事项 ........................................................................................................................ 11 8. 重点数据跟踪 ........................................................................................................................ 12 8.1. 本周市场表现 .............................................................................................................. 12 8.2. 行业重点数据跟踪 ....................................................................................................... 14 图表目录 图2：年初至今各行业收益率（%） ......................................................................................... 12 图3：一周以来各行业收益率（%） ......................................................................................... 12 图4：年初至今食品饮料子行业收益率（%） ........................................................................... 12 图5：一周以来食品饮料子行业收益率（%） ........................................................................... 12 图6：白酒行业市盈率走势（PE-TTM）................................................................................... 13 图7：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 ................................................................................. 13 图8：非酒行业市盈率走势（PE-TTM）................................................................................... 13 图9：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 ................................................................................. 13 图10：茅台五粮液终端价格 ..................................................................................................... 15 图11：二线酒终端价格 ............................................................................................................. 15 图12：新西兰脱脂奶粉价格（美元/吨） .................................................................................. 15 图13：新西兰全脂奶粉价格（美元/吨） .................................................................................. 15 图14：欧洲全脂奶粉价格（美元/吨） ...................................................................................... 15 图15：美国全脂奶粉价格（美元/吨） ...................................................................................... 15 图16：海关奶粉进口量-累计值（万吨） .................................................................................. 16 图17：海关奶粉进口价（美元/吨） ......................................................................................... 16 图18：液态奶进口金额-累计值（百万美元） ........................................................................... 16 图19：液态奶进口量-累计值（万吨）...................................................................................... 16 图20：液态奶进口单价（美元/千克） .................................................................