金融数据周报（外汇）：中间价调节力度微增，后续报价再成关键
1001101201301401501601031051071091111131151172019-07-232019-08-062019-08-202019-09-032019-09-182019-10-092019-10-232019-11-062019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-162020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-21中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-05-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 外汇研究团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|金融数据周报(外汇) 中间价调节力度微增，后续报价再成关键 数据点 每周跟踪 [2020-05-18至2020-05-22] 1．中间价分解 USDCNY 上周五中间价报7.0939，较前一周五下调3点。 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值560点，隔夜一篮子货币调整贡献升值491点，逆周期因子贡献升值66点。 上周，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：5点、7点、-40点、-25点和-13点。 2．成交持仓 CUS2006上周五成交量4222手，较前一周五增加486手 CUS2006上周五持仓量10478手，较前一周五减少1497手 UC2006上周五成交量35889手，较前一周五增加10131手 UC2006上周五持仓量40301手，较前一周五减少3423手 3．基差 （期货-CNY） CUS2006上周五基差416pips，较前一周五增加175 pips。 UC2006上周五基差353 pips，较前一周五增加98pips。 4．展期 上周五，CUS2006空头展期至CUS2009的年化收益为1.52% 上周五，UC2006空头展期至UC2009的年化收益为1.45% 市场展望 贬值情绪积累，中间价信号再成关键 短期偏弱 中期升值 近期中美关系紧张持续施压市场，CNY突破前期7.05~7.12震荡区间走弱至7.13。政府工作报告对汇率目标设定为“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，但未在汇率机制改革等方面有所侧重，这与过去几年明显不同。再配合通胀目标上调至3.5%等来看，预计在当前疫情及外部不确定抬升的冲击下，货币政策多目标平衡之中，将更多“以我为主”，稳增长、稳就业的优先级或将高于其他目标。汇率端将继续扮演好“自动稳定器”角色，随时根据宏观经济和跨境资本流动的情况进行动态调节。在此情况下，汇率的弹性有望保持，且不排除进一步放大的可能。当下，在中美关系担忧重燃、宽货币政策预期维持、技术点位突破、外需压力逐步显露的情况下，汇率贬值情绪正在积累。短期中间价信号再成关键，若偏强调节力度进一步加强，则人民币汇率续跌空间有限。若中间价跟随市场调节，则人民币仍有走弱可能。中长期看，中国在疫情中“先进先出”的优势将持续对外资形成吸引，但外需疲弱对“出口创汇”的压力也将逐步显现。在此情况下，若中美关系未出现明显恶化，预计人民币汇率将维持在6.9-7.2的区间上偏弱震荡，但需提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。 操作建议 若中间价偏强调节力度增加，建议逢高结汇；若中间价跟随市场调节，则观望为主 风险因子 1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化 在中美关系担忧重燃、宽货币政策预期维持、技术点位突破、外需压力逐步显露的情况下，汇率贬值情绪正在积累，短期中间价信号再成关键。 报告要点 中信期货研究|金融数据周报（外汇） 2 / 10 目 录 一、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ................................................... 3 二、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................. 4 三、外汇期货：基差情况 ..................................................................... 6 四、外汇期货：展期情况 ..................................................................... 7 五、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................. 8 六、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ......................................................... 9 免责声明 .................................................................................. 10 图目录 图 1： USDCNY中间价定价分解............................................................................................................................... 3 图 2： USDCNY中间价与市场预期差异 ................................................................................................................... 3 图 3： CUS非季月合约成交、持仓量 ..................................................................................................................... 4 图 4： CUS季月合约成交、持仓量......................................................................................................................... 4 图 5： UC非季月合约成交、持仓量 ....................................................................................................................... 5 图 6： UC季月合约成交、持仓量 ........................................................................................................................... 5 图 7： CUS合约基差 ................................................................................................................................................ 6 图 8： UC合约基差 .................................................................................................................................................. 6 图 9： CUS合约展期（正数表示空头展期有收益） ............................................................................................. 7 图 10： UC合约展期（正数表示空头展期有收益） ............................................................................................... 7 图 11： CUS合约远期曲线结构................................................................................................................................. 8 图 12： UC合约远期曲线结构................................................................................................................................... 8 图 13： USDCNY期权隐含波动率与期权曲线 ........................................................................................................... 9 图 14： USDCNH期权隐含波动率与期权曲线 ........................................................................................................... 9 中信期货研究|金融数据周报（外汇） 3 / 10 一、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 图 1： USDCNY中间价定价分解 USDCNY 上周五中间价报7.0939，较前一周五下调3点。跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值560点，隔夜一篮子货币调整贡献升值491点，逆周期因子贡献升值66点。 注：逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算。 数据来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 图 2： USDCNY中间价与市场预期差异 上周，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：5点、7点、-40点、-25点和-13点 数据来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 -300-200-10001002003002020/04/202020/04/272020/05/042020/05/112020/05/18上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整逆周期因子调整-1
