金融数据周报（外汇）：波动率陡升，关注中间价信号

1001101201301401501601031051071091111131151172019-07-042019-07-182019-08-012019-08-152019-08-292019-09-122019-09-272019-10-182019-11-012019-11-152019-11-292019-12-132019-12-272020-01-132020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-312020-04-152020-04-29中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-05-06 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 外汇研究团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|金融数据周报(外汇) 波动率陡升，关注中间价信号 数据点 每周跟踪 [2020-04-27至2020-05-04] 1．中间价分解  USDCNY 上周四中间价报7.0571，较前一周五上调232点。  跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值348点，隔夜一篮子货币调整贡献升值478点，逆周期因子贡献升值102点。  上周，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-6点、-23点、-34点和-39点。 2．成交持仓  CUS2006本周一成交量2584手，较前一周五增加2010手  CUS2006本周一持仓量13304手，较前一周五减少127手  UC2006本周一成交量11573手，较前一周五减少7887手  UC2006本周一持仓量44235手，较前一周五增加2390手 3．基差 （期货-CNY）  CUS2006上周三基差99 pips，较前一周五减少108 pips。  UC2006上周四基差19 pips，较前一周五减少143pips。 4．展期  本周一，CUS2006空头展期至CUS2009的年化收益为0.9%  本周一，UC2006空头展期至UC2009的年化收益为0.99% 市场展望 情绪冲击将一次性释放，中间价调节值得关注 短期跳贬 中期升值 节假日期间中美贸易风险重燃引发离岸汇率“跳贬”。猜测美方如此作为目的有：1）转移视线，为处置疫情不利而寻找借口；2）通过经济惩罚来获取利益，或者为美方不履行第一阶段贸易协议提供支持；3）煽动选民情绪，拉拢选票。不过，由于当下：1）美国疫情仍未得到有效控制，美国对于中国抗疫物资、药品等的进口依赖仍在；2）美方也需要中方继续履行第一阶段贸易协议来争取农业州支持。因此，我们认为目前美方威胁将更多以口头形式出现，实质性惩罚措施落地的概率相对较小。从这个角度看，节假日期间消息更多将为市场敲响警钟，隐藏的风险将制约市场做多人民币的热情，但短期惩罚措施落地的概率可能较小，市场出现持续贬值的概率可能也不大。复盘2019年5月和8月中美贸易风险升级后汇率走势，中间价偏强调节是汇率“跳贬”后进入稳定的重要支撑。考虑到“两会”来临将强化汇率稳定预期，我们认为这一信号可能再度显露，届时汇率将在情绪一次性释放过后逐步趋稳。操作建议依然是逢高结汇顺势而为。 操作建议 逢高结汇 风险因子 1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化 中美贸易风险重燃引发离岸汇率“跳贬”，波动率陡升。两会将强化汇率稳定预期，中间价偏强信号可能再显，届时汇率将在情绪一次性释放过后逐步趋稳。 报告要点 中信期货研究|金融数据周报（外汇） 2 / 10 目 录 一、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ................................................... 3 二、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................. 4 三、外汇期货：基差情况 ..................................................................... 6 四、外汇期货：展期情况 ..................................................................... 7 五、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................. 8 六、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ......................................................... 9 免责声明 .................................................................................. 10 图目录 图 1： USDCNY中间价定价分解............................................................................................................................... 3 图 2： USDCNY中间价与市场预期差异 ................................................................................................................... 3 图 3： CUS非季月合约成交、持仓量 ..................................................................................................................... 4 图 4： CUS季月合约成交、持仓量......................................................................................................................... 4 图 5： UC非季月合约成交、持仓量 ....................................................................................................................... 5 图 6： UC季月合约成交、持仓量 ........................................................................................................................... 5 图 7： CUS合约基差 ................................................................................................................................................ 6 图 8： UC合约基差 .................................................................................................................................................. 6 图 9： CUS合约展期（正数表示空头展期有收益） ............................................................................................. 7 图 10： UC合约展期（正数表示空头展期有收益） ............................................................................................... 7 图 11： CUS合约远期曲线结构................................................................................................................................. 8 图 12： UC合约远期曲线结构................................................................................................................................... 8 图 13： USDCNY期权隐含波动率与期权曲线 ........................................................................................................... 9 图 14： USDCNH期权隐含波动率与期权曲线 ........................................................................................................... 9 中信期货研究|金融数据周报（外汇） 3 / 10 一、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 图 1： USDCNY中间价定价分解 USDCNY 上周四中间价报7.0571，较前一周五上调232点。跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值348点，隔夜一篮子货币调整贡献升值478点，逆周期因子贡献升值102点。 注：逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算。 数据来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 图 2： USDCNY中间价与市场预期差异 上周，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-6点、-23点、-34点和-39点。 数据来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 -600-400-20002004006008002020/03/312020/04/072020/04/142020/04/212020/04/28上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整逆周期因子调整-120-100-80-60-40-2002040606.806.856.906.957.007.057.107.152020/03/022020/03/232020/04/13央行中间价-预测