定增预案点评：引入VC战投，生态共享助力CDMO业务拓展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 5月13日，公司发布公告，公司拟根据本次非公开发行股票的方案，引入高瓴资本管理有限公司作为战略投资者，并与其签署附条件生效战略合作协议。本次非公开发行股票的价格为123.56元/股，高瓴资本认购金额不超过23.11亿元。 高瓴资本通过推动高瓴被投企业与公司建立合作关系，以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系，在本协议生效后的战略合作期内，为公司带来订单累计不低于8亿元。 一、 二、分析与判断  明确与高瓴资本共享生态圈资源，加深公司能力拓展期的服务广度、深度 定增预案中明确提出战略合作方式，“乙方将推动高瓴已投资或未来投资的中小制药公司与甲方建立管理层联络，对接业务合作需求，积极推动甲方为上述公司研发管线产品提供CMC服务、临床及商业化用药生产，临床研究服务等业务合作”。我们在2019年报点评中提出公司处于“临床阶段漏斗效应注水期，商业化订单爬坡期”，这一阶段尤其是对于公司拓展的新业务（生物大分子、小核酸的CDMO，临床CRO等），我们认为共享生态圈资源的合作方式利于加速公司的新客户、新订单拓展。  CDMO“筑巢引凤”模式下，“信息共享”利于提高新业务拓展时投入产出比 预案还提出将建立“信息共享”的合作方式，包括“乙方...投资的公司相关信息、潜在业务需求等；乙方...关于医药行业的研究成果、趋势判断等”。我们认为，CDMO作为“筑巢引凤”的生意，CDMO公司凭借其在CMC阶段的技术平台和商业化阶段的产能来获得争取创新药订单的能力，相应地就要求CDMO公司对创新药研发趋势有敏锐的判断。高瓴资本作为头部VC，其在创新药领域的投资研判，有利于确保公司拓展新业务时的投资回报率，提高固定资产投入的安全边际。 二、 三、投资建议 暂时不考虑增发摊薄的影响，我们预计2020-2022年EPS 分别为3.10、3.98、5.16元，按2020年5月13日收盘价对应PE 为64、50、39倍。公司在全球创新药产业链的参与度不断提升，随着服务客户的广度和深度不断增加，公司临床项目有望保持高增长，同时多个客户的订单陆续进入商业化放量阶段，我们预计公司未来三年业绩达接近30%的复合增速，我们维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险；生物大分子CDMO不顺的风险；汇兑风险。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 当前价格： 199.32元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-5-13 近12个月最高/最低（元） 199.32/85.19 总股本（百万股） 231 流通股本（百万股） 230 流通股比例（%） 99.50 总市值（亿元） 461 流通市值（亿元) 459 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.凯莱英2020年一季报点评：Q1积极投产能、加人员，预计全年维持稳健增长 2.跨过规模化量产期，ROE有望持续提高 -10%30%70%110%150%19-0519-0819-1120-0220-05凯莱英 沪深300 [Table_Title] 凯莱英（002821） 公司研究/点评报告 引入VC战投，生态共享助力CDMO业务拓展 —凯莱英定增预案点评 点评报告/医药 2020年05月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 凯莱英（002821） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,460 3,319 4,288 5,185 增长率（%） 34.1 34.9 29.2 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 554 716 921 1,194 增长率（%） 29.3 29.4 28.5 29.7 每股收益（元） 2.42 3.10 3.98 5.16 PE（现价） 82.4 64.4 50.1 38.6 PB 15.1 12.3 9.8 7.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 kVdUjWwVpYuMuMyQbRdN8OpNrRsQmMlOpPmRkPpOsO6MpPyQNZpOpQvPsOtP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 凯莱英（002821） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,460 3,319 4,288 5,185 成长能力 营业成本 1,341 1,816 2,341 2,718 营业收入增长率 34.1 34.9 29.2 20.9 营业税金及附加 23 31 40 49 EBIT增长率 39.0 32.0 30.7 32.5 销售费用 88 126 158 194 净利润增长率 29.3 29.4 28.5 29.7 管理费用 264 357 461 557 盈利能力 研发费用 193 260 336 406 毛利率 45.5 45.3 45.4 47.6 EBIT 552 729 952 1,261 净利润率 22.5 21.6 21.5 23.0 财务费用 (4) (2) (3) (4) 总资产收益率ROA 14.7 15.1 15.8 16.6 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 18.2 19.0 19.7 20.3 投资收益 (1) 3 1 2 偿债能力 营业利润 624 806 1,037 1,345 流动比率 3.3 2.7 2.8 3.0 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 2.4 1.8 1.9 2.1 利润总额 624 807 1,037 1,345 现金比率 0.9 0.4 0.6 0.7 所得税 70 90 116 150 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 554 716 921 1,194 经营效率 归属于母公司净利润 554 716 921 1,194 应收账款周转天数 86.6 86.6 86.6 86.6 EBITDA 559 822 1,013 1,370 存货周转天数 117.2 117.2 117.2 117.2 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 435 339 515 829 每股收益 2.4 3.1 4.0 5.2 应收账款及票据 659 888 1148 1388 每股净资产 13.2 16.3 20.2 25.4 预付款项 28 38 49 57 每股经营现金流 2.0 2.3 3.6 4.4 存货 449 734 791 979 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 56 56 56 56 估值分析 流动资产合计 1639 2086 2577 3354 PE 82.4 64.4 50.1 38.6 长期股权投资 201 204 205 206 PB 15.1 12.3 9.8 7.8 固定资产 1271 1651 2051 2481 EV/EBITDA 60.8 42.3 33.8 25.5 无形资产 122 144 154 170 股息收益率 0.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 2120 2647 3242 3847 资产合计 3759 4733 5819 7201 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 267 362 466 541 净利润 554 716 921 1,194 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 7 93 61 109 流动负债合计 504 762 927 1115 营运资金变动 (95) (281) (149) (276) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 473 526 832 1,025 其他长期负债 209 209 209 209 资本开支 511 617 656 712 非流动负债合计 209 209 209 209 投资 (190) 0 0 0 负债合计 713 971 1136 1324 投资活动现金流 (700) (617) (656) (712) 股本 231 231 231 231 股权募资 31 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 (5) 0 0 股东权益合计 3046 3762 4683 5877 筹资活动现金流 (102) (5) 0 0 负债和股东权益合计 3759 4733 5819 7201 现金净流量 (329) (96) 176 314 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 凯莱英（002821） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 孙建，博士，研究院院长助理，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学专业，7年医药行行业研究从业经验，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级