事项点评报告：45亿定增预案+拟引入战投，看好芒果后续发展动能

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒 45亿定增预案+拟引入战投，看好芒果后续发展动能 增持（维持） ——芒果超媒（300413.SZ）事项点评报告 日期：2020年09月28日 [Table_Summary] 事件: 9月27日晚，公司发布定增预案，称拟向不超过35名特定投资者发行不超过93,704,079股（含本数），本次发行将募集不超过45亿元，扣除发行费后用于内容资源库扩建、芒果TV智慧视听媒体服务平台项目；同时发布关于控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司5.26%股权的提示性公告，本次转让不会导致控股股东、实控人发生改变。 投资要点: ⚫ 内容投入为主，剧集采购+自制共17部，综艺自制18部：募集资金中，拟以40亿元投入内容资源扩建。拟采购6部S级影视剧网络独家版权（10.92亿元），自制（含定制）11部A级影视剧版权（6.498亿元）、自制18部S级综艺节目版权（22.68亿元）。项目建设期为24个月，项目收益期为4年，预计实现营收51.46亿元，净利润2.86亿元。 ⚫ 平台建设投入为辅：募集资金中，拟投入5亿元向平台项目建设。芒果TV智慧视听媒体服务平台项目合计拟投入5.81亿元，建设包括芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块。建设有助于：1）提升平台安全性、自主可控性；2）布局5G应用及关键性技术，包括节目形式的创新（互动视频）、超高清视频的编解码（4K/8K）等，提升并丰富视听体验、预先进行专利储备；3）提升流程智能化程度，进而提升生产效率。 ⚫ 转让股权后，湖南台仍为实控人，引入新投资者为长期发展赋能：1）公司控股股东芒果传媒当前持有公司64.20%股权，其中无限售流通股占比16.51%，转让5.26%股权后芒果传媒将持有55.99%股份，仍为第一大股东。湖南台通过100%控股芒果传媒控制公司，仍为公司实控人。2）公司第二大股东中移资本即为19年引入的战略投资者，引入目的为更好实现双方面向5G时代实现业务互补的战略布局，公司与中移动旗下咪咕在基础电信业务、5G领域、家庭产品等九大方面进行合作，本次转让股权亦为引入公司未来发展重要战略资源，以资本合作推动业务协同，促进公司持续稳定发展，后续将持续关注转让进展。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,501 15,909 19,880 24,419 增长比率（%） 29.4% 27.3% 25.0% 22.8% 净利润(百万元) 1,156 1,639 2,091 2,628 增长比率(%) 33.6% 41.7% 27.6% 25.7% 每股收益(元) 0.65 0.92 1.17 1.48 市盈率(倍) 99.6 70.3 55.1 43.8 资料来源：Wind、万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 传媒 公司网址 大股东/持股 芒果传媒有限公司/67.91% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,780.38 流通A股（百万股） 931.36 收盘价（元） 64.70 总市值（亿元） 1,151.90 流通A股市值（亿元） 602.59 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年09月25日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200827_公司半年报点评_AAA_芒果超媒（300413.SZ）半年报点评报告 万联证券研究所20200612_公司事项点评_AAA_芒果超媒（300413.SZ）事件点评 万联证券研究所20200601_互联网传媒公司首次覆盖_AAA_芒果超媒（300413.SZ）_一体化国有新媒体，业绩确定性与弹性兼备 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 0755-83228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 杨岚 电话： 0755-83221361 邮箱： yanglan1@wlzq.com.cn -9%26%60%95%130%164%芒果超媒沪深300证券研究报告 公司事项点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 行业监管趋严，芒果凭突出的内容制作能力、一体化优势有望获得更大份额：优质内容是聚合用户、广告资源之基础，丰富的内容储备将构建强护城河。针对公司传统强项综艺赛道，本次募资拟全数打造S级项目，版权自制具备高ROI属性，目前公司已内部孵化多个自建工作室并成功创作出较多高质量自制产品，投入产出比达预期有保障；在此前相对薄弱的剧集方面，20年发力明显，本次采购、自制并举，借采购丰富版权内容实现用户扩圈，并借助自身渠道最大化版权价值。监管趋严加速产业优胜劣汰，芒果凭内容制作到分化一体化优势实现高速发展，除率先实现盈利外，平台用户数据表现也不断提升。QuestMobile数据显示，8月芒果TV MAU达21172万人，较7月提升1483万人；DAU达5355万人，超过优酷（4481万人）跃居第3位；月人均单日使用时长提升至86.2 min（7月为74.62 min），超过爱奇艺（69.14 min）、腾讯视频（67.35 min）。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：我 们 预 计2020-2022年 公 司 实 现 营 业 收 入 为159.09/198.80/244.19亿元，归母净利润分别为16.39/20.91/26.28亿元，对应EPS为0.92/1.17/1.48元，9月25日收盘价（64.70元）对应PE为70.29X/55.09X/43.83X，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：会员增长出现滞缓风险；内容上线后表现不及预期；IPTV+OTT布局效果不及预期；新业务拓展不及预期。 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：Wind、万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 11,728 13,392 15,923 19,026 营业收入 12,501 15,909 19,880 24,419 货币资金 5,064 5,272 6,466 8,201 营业成本 8,285 10,420 12,963 15,894 应收票据及应收账款 3,092 3,596 3,949 4,181 营业税金及附加 96 119 149 183 其他应收款 36 44 54 67 销售费用 2,141 2,864 3,578 4,395 预付账款 1,128 1,563 1,944 2,384 管理费用 610 795 994 1,221 存货 1,916 2,427 3,019 3,701 研发费用 239 318 398 488 其他流动资产 491 491 491 491 财务费用 -37 -171 -219 -301 非流动资产 5,350 7,218 9,287 11,283 资产减值损失 -1 0 0 0 长期股权投资 210 210 210 210 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 181 149 118 87 投资净收益 6 8 10 12 在建工程 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 4,851 6,793 8,897 10,928 营业利润 1,178 1,666 2,126 2,673 其他长期资产 108 66 62 58 营业外收入 26 30 30 30 资产总计 17,078 20,610 25,210 30,310 营业外支出 26 29 29 29 流动负债 7,936 10,005 12,747 15,536 利润总额 1,178 1,667 2,127 2,674 短期借款 350 350 350 350 所得税 20 27 34 43 应付票据及应付账款 5,374 6,795 8,452 10,364 净利润 1,158 1,641 2,093 2,631 预收账款 1,192 1,591 2,386 2,930 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 1,019 1,270 1,559 1,892 归属母公司净利润 1,156 1,639 2,091 2,628 非流动负债 323 323 323 323 EBITDA 4,900 4,493 5,168 5,509 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.65 0.92 1.17 1.48 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 323 323 323 323 主要财务比率 负债合计 8,258 10,328 13,070 15,858 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,780 1,780 1,780 1,780 成长能力 资本公积 4,839 4,839 4,839 4,839 营业收入 29.4% 27.3% 25.0% 22.8% 留存收益 2,165 3,625 5,481 7,790 营业利润 20.5% 41.5% 27.6% 25.7% 归属母公司股东权益 8,784 10,245 12,101 14,409 归属于母公司净利润 33.6% 41.7% 27.6% 25.7% 少数股东权益 36 38 40 42 获利能力 负债和股东权益 17,078 20,610 25,210 30,310 毛利率 33.7% 34.5% 34.8% 34.9% 净利率 9.3% 10.3% 10.5% 10.8% 现金流量表 单位：百万元 ROE 13.2% 16.0% 17.3% 18.2% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 12.1% 12.9% 14.2% 14.9% 经营活动现金流 293 5,365 6,876 7,330 偿债能力 净利润 1,158 1,641 2,093 2,631 资产负债率 48.4% 50.1% 51.8% 52.3% 折旧摊销 3,771 3,101 3,370 3,272 净负债比率 -53.3% -47.8% -50.3% -54.3% 营运资金变动 -4,703 613 1,404 1,422 流动比率 1.48 1.34 1.25 1.22 其它 67 10 8 6 速动比率 1.09 0.94 0.86 0.83 投资活动现金流 109 -4,960 -5,428 -5,255 营运能力 资本支出 -156 -4,972 -5,442 -5,271 总资产周转率 0.73 0.77 0.79 0.81 投资变动 64 0 0 0 应收账款周转率 4.17 4.56 5.21 6.08 其他 201 12 14 16 存货周转率 4.32 4.29 4.29 4.29 筹资活动现金流 2,125 -197 -254 -339 每股指标（元） 银行借款 393 0 0 0 每股收益