汽车行业疫情过后投资策略：目前行业处于“四重底”状态，建议超配乘用车产业链标的

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月12日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<新冠肺炎疫情对中国汽车产业影响的全面分析>> 2020-04-03 <<最坏时刻已经过去，积极布局乘用车相关产业链>> 2019-09-03 <<最坏时刻已经过去，积极布局乘用车相关产业链>> 2019-09-03 目前行业处于“四重底”状态，建议超配乘用车产业链标的 ——汽车行业疫情过后投资策略 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 上汽集团 1.94 2.26 9.26 7.96 广汽集团(H) 0.78 1 8.60 6.71 长城汽车 0.44 0.54 17.12 15.25 吉利汽车(H) 1 1.26 10.54 8.28 华域汽车 1.98 2.18 10.46 9.52 福耀玻璃 1.15 1.4 15.65 13.24 伯特利 1.22 1.45 26.34 20.99 万里扬 0.48 0.66 30.94 18.33 贝斯特 0.98 1.22 20.65 16.68 资料来源：长城证券研究所 ◼ 20Q1汽车行业处于“四重底”状态，销量底部+业绩底部+估值底部+机构持仓底部。 ◼ ①销量底部：此轮汽车下行周期从17年开始，20Q1加速触底。2016-2020Q1国内汽车批发销量增速依次为13.7%、3.6%、-3.1%、-8.1%、-42.4%，此轮汽车行业销量增速换挡下行历时3年多，20Q1已经处于景气周期最底部。2020年4月汽车销量同比增速为4.4%，环比增速为43.5%，已出现一定程度回暖。 ◼ ②业绩底部：20Q1迎来史上最差财报季，汽车板块业绩下滑对股价的冲击已经较为充分。20Q1汽车行业142家上市公司总共实现营收4126亿元，同比下降33.2%；实现归母净利润44亿元，同比下降81.7%。其实乘用车板块、客车板块、零部件板块的归母净利润从17-18年就已经开始持续负增长。乘用车板块自2017年归母净利润开始负增长，17-20Q1板块归母净利润同比-1.27%、-12.56%、-52.28%、-101.59%。客车板块自2018年归母净利润开始负增长，18-20Q1板块归母净利润同比-42.72%、-7.00%、-244.28%。零部件板块归母净利润自2018年开始负增长，18-20Q1板块归母净利润同比-2.86%、-18.51%、-48.38%。 ◼ ③估值底部：20Q1估值回调已经较为充分，当前汽车板块PB处于近10年的最底区域。汽车行业属于重资产行业，企业盈利对产能利用率高度敏感，在Q1部分主机厂出现亏损，以及整个行业利润大幅下滑，汽车板块估值已经提前充分回调。从PB来看，SW汽车指数、SW整车指数、SW零部件指数当前PB分别为1.48倍、1.25倍、1.71倍，基本都到达了近-20%-10%0%10%20%30%汽车沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 汽车行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 10年以来的最低估值区域，和12-13年的估值水平差不多。（由于利润大幅下滑，此时PE参考意义不大，主要看PB） ◼ ④机构持仓底部：从机构持仓比例来看，20Q1汽车行业基金配置比例接近2010年以来最低值。机构20Q1减仓汽车股，配置比例由19Q4的2.6%下降至20Q1的2.0%，当前汽车行业基金配置比例接近2010年以来最低值。从行业配置比例变动幅度来看，20Q1汽车行业配置比例较19Q4下降0.6%，下降幅度位列SW行业第6。另外，20Q1基金对汽车行业的配置比例为低配1.08%，低配比例位列申万一级行业第八。2020Q1，基金持有汽车行业个股数量由19Q4的165支下降至20Q1的74支，持股市值由19Q4的631.54亿元下降至20Q1的304.04亿元。 ◼ 建议超配乘用车产业链标的。20Q1至暗时刻已过，底部探明，后续整个产业链基本面只会越来越好，随着国内外疫情逐步受控，各行各业复工复产，国内外经济会逐步修复，乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本受控、国内外经济修复，乘用车产业链的估值和盈利有望双提升，迎来戴维斯双击。除了宏观经济修复的正向因素之外，我们认为还有以下3大正向因素的促进：①2-3月份被抑制的需求，将在4月份疫情得到良好控制之后，逐步释放；②各省市积极响应商务部号召，陆续因地制宜出台刺激汽车消费的相关政策，且刺激政策窗口期一直延续到下半年，因此越到后面刺激效果可能越明显；③疫情导致民众对公共交通的安全性担忧，激发出部分消费者的购车需求，并使得有些消费者缩短决策周期并提前购车。 ◼ 投资建议：20Q1汽车行业历史最差财报季已过，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年的最底部，机构持仓比例也基本为近10年最低水平。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击。乘用车产业链已经进入或即将进入右侧，建议超配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特。 ◼ 风险提示：海外疫情持续时间不定、国内汽车销量不及预期 nNrPoNpQpNzRqOtMnRzQbR8Q7NpNmMmOnNeRqQnQkPpOtQ9PoPpOuOsQmNMYnQvN 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 此轮汽车行业调整从17年开始，20 Q1行业加速触底 .................................................. 5 1.1 此轮汽车行业调整从17年开始，周期已经有3年以上 ........................................ 5 1.2 20Q1车市销量受疫情影响超常规大幅下滑，行业加速触底 ................................. 6 1.3 汽车企业20Q1收入和利润受损严重，迎来历史最差财报季 ............................... 9 2. 最差财报季已经过去，目前行业估值在历史底部区域 ................................................. 12 3. 从机构持仓比例来看，汽车行业机构持仓也是近10年来最低值 ............................... 13 4. 国内车市4月复苏显著，海外车企五月相继复工 ......................................................... 14 4.1 国内车市4月已出现一定复苏迹象 ........................................................................ 14 4.2 海外主要车企5月份相继复工 ................................................................................ 15 5. 2020年4月以后汽车行业或持续回暖，乘用车产业链会迎来戴维斯双击 ................ 16 6. 投资建议 ............................................................................................................................. 17 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 18 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：国内汽车销量增速 ........................................................................................................... 5 图2：乘用车、商用车销量增速 ............................................................................................... 6 图3：20Q1汽车销量同比-42.42% ............................................................................................ 6 图4：20Q1乘用车销量同比-45.4% .......................................................................................... 7 图5：20Q1商用车车销量同比-28.4% ...................................................................................... 7 图6：20Q1乘用车销量同比下降45.38% ................................................................................ 7 图7：20Q1轿车销量同比下降47.32% .................................................................................... 7 图8：20Q1SUV销量同比下降39.95%...................................................................................... 7 图9：20Q1MPV同比下降63.27% ............................................................................................ 8 图10：20Q1交叉型乘用车同比下降54.08% .......................................................................... 8 图11：20Q1客车销量同比下降30.05% .................................................................................. 8 图12：20Q1货车销量同比下降28.22% ..................................................................