汽车行业2020年一季报总结：20Q1汽车行业超常规大幅下滑，目前位于“四重底部”，建议超配乘用车产业链

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月05日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<目前行业处于“四重底”状态，建议超配乘用车产业链标的>> 2020-05-12 <<新冠肺炎疫情对中国汽车产业影响的全面分析>> 2020-04-03 <<最坏时刻已经过去，积极布局乘用车相关产业链>> 2019-09-03 20Q1汽车行业超常规大幅下滑，目前位于“四重底部”，建议超配乘用车产业链 ——汽车行业2020年一季报总结 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 上汽集团 1.94 2.26 9.74 8.36 广汽集团(H) 0.78 1 7.98 6.22 长城汽车 0.44 0.54 18.32 14.93 吉利汽车(H) 1 1.26 11.05 8.77 华域汽车 1.98 2.18 10.30 9.36 福耀玻璃 1.15 1.4 17.21 14.14 伯特利 1.22 1.45 22.96 19.32 万里扬 0.48 0.66 18.65 13.56 星宇股份 3.37 4.1 29.44 24.20 贝斯特 0.98 1.22 17.77 14.27 远东传动 0.52 0.58 10.67 9.57 中国汽研 0.56 0.63 15.68 13.94 保隆科技 1.05 1.19 25.57 22.56 一汽富维 1.22 1.33 7.73 7.09 宁波华翔 1.5 1.74 11.85 10.22 资料来源：长城证券研究所 ◼ 20Q1行业整体承压，零部件优于整车，货车优于乘用车。受疫情影响20Q1汽车销量单季度下滑严重，史无前例，20Q1年汽车销售366.7万辆（-42.4%）。其中，乘用车销售287.3 万辆（-45.4%），货车销售72.8 万辆（-28.2%），客车销量6.7万辆（-30.1%），受销量下滑影响，20Q1汽车行业营收、归母净利润大幅下滑，20Q1汽车行业142家上市公司总共实现营收4126.24亿元，同比下降33.19%；实现归母净利润43.57亿元，同比下降81.72%，为18Q3以来最大跌幅。各子板块收入、利润均下跌，但是零部件板块抗风险能力强于整车，收入和利润跌幅均最小，整车板块中货车板块表现最好。 ◼ 整车：20Q1乘用车板块开始亏损，日系、德系相对强势，份额有所提升；商用车中货车韧性较强，重卡表现最优。20Q1自主品牌乘用车、日系、德系、美系、韩系、法系销量跌幅分别为46.7%、42.9%、40.1%、55.1%、46.7%、83%，市场份额变动幅度依次为-1pct、0.9pct、2.2pct、-1.7pct、-0.1pct、-0.5pct，日系、德系表现相对强势，市场份额稳步提升。20Q1乘用车板块十家车企营收下滑40.5%，归母净利润亏损1.83亿元，同比下降101.6%，业绩承压。商用车中的货车板块表现优于乘用车，营收241.2亿元，同比-20%-10%0%10%20%30%汽车沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 汽车行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 下滑31.7%；归母净利润0.09亿元，同比下滑98.36%。 ◼ 零部件：20Q1零部件板块整体表现优于整车。20Q1汽车零部件板块118家上市公司共实现营收1444.2亿元，同比下降19.1%，而20Q1乘用车板块、客车板块、货车板块营收分别下降40.48%、35.81%、31.66%。零部件板块表现优于整车板块，零部件公司一季度出口业务受疫情影响较小是重要原因。20Q1零部件板块实现归母净利润52.77亿元，同比下降48.38%。 ◼ 20Q1迎来史上最差财报季，汽车板块业绩下滑对股价的冲击已经较为充分。20Q1汽车行业142家上市公司总共实现营收4126亿元，同比下降33.2%；实现归母净利润44亿元，同比下降81.7%。其实乘用车板块、客车板块、零部件板块的归母净利润从17-18年就已经开始持续负增长。乘用车板块自2017年归母净利润开始负增长，17-20Q1板块归母净利润同比-1.27%、-12.56%、-52.28%、-101.59%。客车板块自2018年归母净利润开始负增长，18-20Q1板块归母净利润同比-42.72%、-7.00%、-244.28%。零部件板块归母净利润自2018年开始负增长，18-20Q1板块归母净利润同比-2.86%、-18.51%、-48.38%。 ◼ 至暗时刻已过、底部探明，建议超配乘用车产业链。随着国内外疫情逐步受控，各行各业复工复产，国内外经济会逐步修复，乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本受控、国内外经济修复，乘用车产业链的估值和盈利有望双提升，迎来戴维斯双击。除了宏观经济修复的正向因素之外，我们认为还有以下三大正向因素的促进：①2-3月份被抑制的需求，将在4月份疫情得到良好控制之后，逐步释放；②各省市积极响应商务部号召，陆续因地制宜出台刺激汽车消费的相关政策，且刺激政策窗口期一直延续到下半年，因此越到后面刺激效果可能越明显；③疫情导致民众对公共交通的安全性担忧，激发出部分消费者的购车需求，并使得有些消费者缩短决策周期并提前购车。 ◼ 投资建议：20Q1汽车行业处于“四重底”状态，销量底部+业绩底部+估值底部+机构持仓底部。20Q1伴随着销量大幅下跌，汽车行业迎来历史最差财报季，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年底部，机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击。乘用车产业链已经进入或即将进入右侧，建议超配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特。 ◼ 风险提示：海外疫情持续时间不定、国内汽车销量不及预期 oPqOnQoNvMsQtPrRsMpOqM6MbP7NoMmMnPnNjMpPsPiNnMmQ9PpPpQNZtQoNMYpNpN 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 汽车板块总体情况 ............................................................................................................... 6 2. 从细分板块来看 ................................................................................................................... 9 2.1 乘用车板块 .................................................................................................................. 9 2.2 客车板块 .................................................................................................................... 14 2.3 货车板块 .................................................................................................................... 16 2.4 汽车零部件板块 ........................................................................................................ 19 2.5 汽车销售与服务板块 ................................................................................................ 22 3. 投资建议 ............................................................................................................................. 25 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 26 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：20Q1汽车销量同比-42.42% ........................................................................................... 6 图2：20Q1乘用车销量同比-45.4% .......................................................................................... 7 图3：20Q1商用车销量同比-28.4% .......................................................................................... 7 图4：20Q1汽车行业上市公司总体营收同比-33.2% .............................................................. 7 图5：20Q1汽车行业上市公司归母净利润同比-81.7% .......................................................... 7 图6：汽车行业单季度毛利率、净利率 ................................................................................... 8 图7：汽车行业单季度三费率 ................................................................................................... 8 图8：汽车行业单季度经营性现金流净额 ............................................................................... 9 图9：20Q1乘用车销量同比下降45.38% ......................................................