汽车行业2020年度投资策略：乘用车板块处于周期底部，积极布局乘用车产业链优质标的

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年12月27日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<寻找确定性的结构性投资机会>> 2018-07-05 <<寻找确定性的结构性投资机会>> 2018-07-05 <<寻找确定性的结构性投资机会>> 2018-07-05 乘用车板块处于周期底部，积极布局乘用车产业链优质标的 ——汽车行业2020年度投资策略 股票名称 EPS PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 吉利汽车（H） 0.99 1.26 1.44 15.21 11.95 10.46 广汽集团（H） 0.72 0.87 0.99 13.31 11.01 9.68 华域汽车 2.13 2.34 2.56 11.88 10.81 9.88 福耀玻璃 1.32 1.56 1.8 17.20 14.55 12.61 伯特利 1.06 1.33 1.58 20.71 16.50 13.89 万里扬 0.33 0.54 0.81 27.91 17.06 11.37 保隆科技 1.1 1.29 1.56 28.45 24.26 20.06 资料来源：长城证券研究所  整车板块：密切关注2020年乘用车板块的投资机会，如果宏观经济增速平稳，我们认为2020年乘用车销量将呈现弱复苏的态势，预计增速在-2%~+2%之间，主要基于以下3方面正向因素：①2019年国五升国六，打乱了主机厂的生产节奏，对行业利润率有较大负面影响，2020年不再有类似事件发生，如果其他变量保持稳定，那么2020年行业利润率大概率回升。②15Q4-17年小排量乘用车购置税优惠政策的实施透支了18-19年的乘用车需求，2020年将不再受透支效应的影响。③乘用车销量经历了18-19年连续负增长，且2019年乘用车销量负增长幅度较大（预计-10%~-9%左右），提供了一个较低的基数。  如果2020年乘用车板块复苏，我们认为豪华车、日系、德系将继续强势，自主品牌弹性最大。豪华车：一方面乘用车市场已经进入更新换代、消费升级周期；另一方面根据边际消费倾向递减规律，宏观经济下行对中低端收入人群的汽车消费影响更大，对高端豪华车消费群体影响较小，因此，2020豪华车仍能维持强势；日系：日系车性价比高，省油、经济性好，后续维修保养费用低，得到消费者青睐；德系：德系车具有优秀的操纵感和体验感，品牌力强客户群体庞大，且豪华品牌的强势也支撑着德系车的强势；自主品牌：中低端乘用车消费需求下降是本轮车市下行中的最主要原因，由于中低端收入人群对收入的敏感性较高，在目前经济走势不确定的情况下会延迟并保留其消费需求，倘若2020年经济回暖，18-19年被推迟的购车需求届时将释放出来，自主品牌的反弹值得期待。  零部件板块：我们建议从以下三大维度布局：①从下游客户的角度，重点关注一汽大众产业链（一汽富维、继峰股份）和特斯拉产业链（拓普集团、三花智控）；②从行业复苏反弹的角度，一方面可以通过PB-ROE策略选-10%-5%0%5%10%汽车沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 汽车行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 出低估值且业绩好的公司（华域汽车）；另一方面，考虑到行业复苏，建议关注固定资产折旧占比高的公司，这类公司在行业复苏、产能利用率提升下利润率弹性大（精锻科技、福耀玻璃、爱柯迪）；③从中长期角度来看，可以在六大优质细分领域（电动化、智能化、产品升级、进口替代、轻量化、环保升级）中寻找具有国际竞争力的、受益于中国汽车市场开放的优质零部件公司，电动化标的华域汽车和银轮股份，智能化标的伯特利和保隆科技，产品升级标的福耀玻璃和科博达，进口替代标的万里扬和星宇股份，轻量化标的爱柯迪，环保升级标的中国汽研和威孚高科。  新能源汽车板块：短期来看，19年下半年受补贴退坡影响，新能源汽车销量同比出现较大幅度的下滑，行业短期承压，中长期来看，新能源汽车是行业发展的大趋势。我们认为新能源汽车产业依靠补贴的时代已基本结束，补贴下降加速行业出清，未来掌握新能源核心技术、完善供应链体系、实现规模效应降低成本将成为汽车企业争夺市场份额的核心竞争力，而龙头企业在技术积累和产品迭代方面具有明显优势，竞争力凸显，建议关注比亚迪。此外，特斯拉作为豪华电动车的标杆，20年国产化后将极大促进其销量增长，特斯拉国产化后将更多的基于本土供应链研发，国产零部件公司迎来重大的发展机遇，建议关注单车配套价值量较高且弹性较大的公司，如旭升股份、拓普集团、三花智控等。  投资建议：基于以上分析，优中选优，整车板块：推荐吉利汽车、广汽集团H股；零部件板块：价值蓝筹股推荐华域汽车、福耀玻璃，成长股推荐伯特利、万里扬、保隆科技。  风险提示：宏观经济加速下行；中美贸易摩擦恶化 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 整车板块：密切关注2020年乘用车板块复苏 ................................................................. 7 1.1 2020年乘用车板块大概率复苏反弹 .......................................................................... 7 1.2 如果乘用车复苏，那么2020年什么车系弹性会最大？ ...................................... 14 2. 零部件板块：可从3个角度寻找确定性投资机会 ......................................................... 22 2.1 从下游客户角度来看，关注一汽大众和特斯拉产业链 ........................................ 23 2.1.1 一汽大众产业链的投资机会 ........................................................................... 23 2.1.2 特斯拉产业链的投资机会 ............................................................................... 25 2.2 在乘用车板块复苏的时点，使用PB-ROE策略选股 .............................................. 26 2.3 在乘用车板块复苏的时点，可关注固定资产折旧占比高的公司 ........................ 28 2.4 从中长期角度来看，可以持续关注六大优质细分领域 ........................................ 30 2.4.1 电动化 ............................................................................................................... 31 2.4.2 智能化 ............................................................................................................... 33 2.4.3 产品升级 ........................................................................................................... 36 2.4.4 进口替代 ........................................................................................................... 38 2.4.5 轻量化 ............................................................................................................... 39 2.4.6 环保升级 ........................................................................................................... 41 3. 新能源汽车板块：短期承压，看好中长期发展 ............................................................. 42 3.1 补贴下降加速行业出清，市场短期承压 ................................................................ 43 3.2 中长期趋势向上，外资车企参与度提升 ................................................................ 45 3.3 特斯拉国产化提速，带动产业链整体发展 ............................................................ 48 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 50 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 53 行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：汽车月度销量同比增速 ................................................................................................... 7 图2：乘用车月度销量同比增速 ............................................................................................... 7 图3：狭义乘用车零售端销量同比增速（%） ........................................................................ 7 图4：18年至今GDP单季度同比增速逐季下滑 ......................................................