公司事件点评报告：mRNA技术获国际知名药企认可合作，非新冠疫苗管线全面启航

证 券 研2023年08月10日 究 报mRNA技术获国际知名药企认可合作，非新冠疫 告苗管线全面启航 —康希诺（688185.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吴景欢S1050523070004wujh2@cfsc.com.cn 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-10 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 92.5 229 247 115 76.58-258 455.13 市场表现 (%)康希诺沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《康希诺（688185）：创新研发布局广，雾化疫苗扛大旗》2022-11-07 公司研究 康希诺发布公告：公司于2023年8月7日，与阿斯利康签署了《产品供应合作框架协议》，公司将向阿斯利康提供合同开发和生产服务以支持其mRNA疫苗项目，生产和供应特定产品，并提供相关特定服务。双方履约内容为：公司应根据 （1）框架协议；（2）每一适用的产品供应计划；（3）每一适用的产品供应计划下的采购订单；及（4）质量保证协议，为每种该等产品提供供应服务。阿斯利康应根据框架协议及每份产品供应计划的规定支付价款和应自费全权负责该等产品的安全评估。此框架协议的期限自2023年8月7日起至 （1）十周年整后对应日或（2）届时有效的产品供应计划的届满日。 投资要点 ▌研发技术创新强劲，mRNA技术获国际知名药企认可合作 公司为创新型疫苗企业，自主研发能力强大。公司建立的mRNA技术平台拥有自主设计、开发的序列优化软件，可得到影响稳定性的关键位点及有效提高抗原表达量的最优序列，CMC（Chemistry,ManufacturingandControls）工艺简练，可以缩短产品开发时间，快速实现科研成果产业化。公司已初步完成mRNA疫苗生产基地一期项目，以支持基于mRNA平台产品的研发及商业化。mRNA产能充沛，首期规划产能为1亿剂。此次与阿斯利康的签约合作，是公司技术能力被国际医药公司认可的重要标志，肯定了公司在mRNA技术平台方面的研发实力及竞争优势，有利于公司mRNA生产平台的进一步拓展，符合公司未来发展的需要。 ▌已上市MCV4为全国独家重磅产品，商业化在稳步推进中，未来放量可期 公司已上市疫苗有新冠疫苗系列（注射型和吸入型）、流脑疫苗系列（MCV2和MCV4），其中MCV4疫苗为国内首个四价流脑结合疫苗，具备先发优势。MCV4的商业化进程正在稳步推进中。截至2023年6月末，除西藏外，MCV4完成了全部省级准入。MCV4未来放量可期，有望成为公司重要的业绩增长点。 ▌非新冠疫苗的管线布局丰富，2023年已全面启航 在研项目中，PCV13i疫苗已开展III期临床试验，计划今年年底前启动pre-NDA申报工作；幼儿组分百白破疫苗DTcP正在进行三期临床启动前的准备工作。此外，公司四款产品有最新进展，2023年6月，吸附无细胞百（组分）白破联合疫苗（6岁及以上人群用）获得药物临床试验批准，预计于今年启动I期临床试验，明年启动III期临床试；MCV4获得在7-59周岁人群中扩展的临床试验批准；2023年7月，重组带状疱疹疫苗（腺病毒载体）获得加拿大临床试验申请批准；公司吸附破伤风疫苗CS-2047获得药物临床试验批准。 ▌盈利预测 推荐逻辑：（1）公司拥有强劲的创新能力，新冠疫情后研发重点已从新冠疫苗转向非新冠疫苗；（2）公司从研发型企业逐步向产业化、商业化迈进；（3）公司持续加强对外合作，具备成为国际化疫苗企业的潜力。 由于新冠疫情和病毒变异的不确定性，全球疫情趋缓，新冠疫苗的需求端发生改变，公司新冠疫苗收入急剧减少，未来主要是非新冠疫苗产品如四价流脑结合疫苗、13价肺炎疫苗等品种贡献业绩。因此，我们调整此前的盈利预测，具体调整如下：2023E-2025E年收入分别为6.73、10.10、16.69亿元，归母净利润分别为-5.75、-1.89、0.80亿元，EPS分别为-2.32、-0.76、0.32元，当前股价对应PE分别为-39.8、 -121.1、285.0倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 疫苗研发进度不及预期，销售推广不及预期，行业政策影响，新冠资产减值等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,035 673 1,010 1,669 增长率（%） -75.9% -35.0% 50.1% 65.3% 归母净利润（百万元） -909 -575 -189 80 增长率（%） -147.5% 36.8% 67.1% 摊薄每股收益（元） -3.68 -2.32 -0.76 0.32 ROE（%） -12.6% -8.6% -2.9% 1.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,035 673 1,010 1,669 现金及现金等价物 3,465 3,366 2,923 2,359 营业成本 416 137 204 335 应收款 855 555 556 828 营业税金及附加 9 6 9 12 存货 678 219 291 416 销售费用 267 303 374 534 其他流动资产 2,732 2,684 2,735 2,732 管理费用 269 202 182 250 流动资产合计 7,730 6,824 6,504 6,334 财务费用 -185 0 13 30 非流动资产: 研发费用 778 605 455 417 金融类资产 2,482 2,482 2,482 2,482 费用合计 1,129 1,110 1,023 1,232 固定资产 1,502 1,602 1,695 1,782 资产减值损失 -802 -100 0 0 在建工程 1,342 1,442 1,542 1,642 公允价值变动 -4 0 0 0 无形资产 221 210 199 188 投资收益 96 0 0 0 长期股权投资 3 3 3 3 营业利润 -1,181 -677 -222 94 其他非流动资产 670 670 670 670 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,739 3,928 4,110 4,286 减:营业外支出 4 0 0 0 资产总计 11,469 10,752 10,614 10,621 利润总额 -1,184 -677 -222 94 流动负债: 所得税费用 -219 -102 -33 14 短期借款 1,530 1,532 1,534 1,536 净利润 -965 -575 -189 80 应付账款、票据 253 107 153 82 少数股东损益 -55 0 0 0 其他流动负债 1,140 1,140 1,140 1,140 归母净利润 -909 -575 -189 80 流动负债合计 2,925 2,781 2,830 2,762 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -75.9% -35.0% 50.1% 65.3% 归母净利润增长率 -147.5% 36.8% 67.1% 盈利能力毛利率 59.7% 79.6% 79.8% 79.9% 四项费用/营收 109.1% 165.0% 101.3% 73.8% 净利率 -93.2% -85.5% -18.7% 4.8% ROE -12.6% -8.6% -2.9% 1.2% 偿债能力资产负债率 36.8% 38.0% 38.9% 38.3% 净利润 -965 -575 -189 80 营运能力 少数股东权益 -55 0 0 0 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 折旧摊销 180 111 117 123 应收账款周转率 1.2 1.2 1.8 2.0 公允价值变动 -4 0 0 0 存货周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 -1008 662 -76 -464 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1852 198 -148 -261 EPS -3.68 -2.32 -0.76 0.32 投资活动现金净流量 -1228 -200 -193 -187 P/E -25.2 -39.8 -121.1 285.0 筹资活动现金净流量 2981 4 4 -4 P/S 22.1 34.0 22.7 13.7 现金流量净额 -98 2 -337 -452 P/B 3.4 3.7 3.8 3.8 非流动负债:长期借款 878 880 882 884 其他非流动负债 421 421 421 421 非流动负债合计 1,299 1,301 1,303 1,305 负债合计 4,223 4,082 4,132 4,067 所有者权益股本 247 247 247 247 股东权益 7,246 6,670 6,481 6,554 负债和所有者权益 11,469 10,752 10,614 10,621 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中