食品饮料：本周专题：从农夫山泉看瓶装水行业的生意经

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年05月10日 食品饮料 本周专题：从农夫山泉看瓶装水行业的生意经 周专题：从农夫山泉看瓶装水行业的生意经 农夫山泉4月30日发布招股书，瓶装水及饮料商业帝国揭开面纱。农夫山泉是国内包装饮用水及饮料龙头企业，2012-19年连续八年保持中国包装饮用水市场龙头地位。2019年农夫山泉包装水营收规模143.5亿元、销量1338.2万吨，占公司整体营收、销量的比重分别为60%、85%。农夫山泉包装水2019年吨价为1072元/吨，低于其他饮料品类，但毛利率高达60%。 瓶装水行业为什么是个好生意： 瓶装水刚性需求决定市场空间大。2019年我国包装饮用水市场规模为2017亿元，2014-2019年增长CAGR为11.0%，预计到2024年达到3371亿元。消费升级、健康需求促进瓶装水行业量价齐升，2005年2019年我国瓶装水人均消费量自7.3升提升至31.2升，平均零售单价自2.6元/升上行至3.9元/升。 品牌、水源及健康属性产生溢价。纯净水、天然水是我国瓶装水市场主力军，主流价格带为2元水，农夫山泉以高性价比的天然碱性水定位，终端零售价为2.5元/瓶。消费升级趋势下，高端天然矿泉水获得溢价且增速高于瓶装水行业整体。 生意模式简单且具有壁垒，强盈利回报。瓶装水原材料构成单一、生产工艺简单、保质期长，具备较强的规模效应。农夫山泉毛利率达到60%左右，高出啤酒行业平均水平约20 pct，且人均销量、创收均高于啤酒行业。从盈利性来看，农夫山泉的净利率可媲美调味品龙头海天。同时，公司并不盲目追求经销商数量的拓张，而是更加关注经销商的质量和效率。截止2019年底，公司通过4280名经销商覆盖了全国超过237万个零售终端，其中有约187万个零售终端位于三线及三线以下市场。 瓶装水行业壁垒主要包括：1）水源及资金实力。由于水源稀少且具有开采限制，天然水及天然矿泉水门槛较高，且需要雄厚的资金实力。农夫山泉布局十大优质水源地，构建覆盖全国的供应链。2）品牌力及多产品体系布局。农夫山泉借助品牌营销和推广，在瓶装水领域建立强大品牌力，同时积极布局饮料业务，有助于提高渠道竞争优势及分销效率。3）全国化渠道网络。瓶装水销售渠道广泛，覆盖度广且深度下沉的渠道网络构成壁垒。我国瓶装水行业集中度CR 6为82.5%，处于两超多强局面，头部企业均为快消品巨头，有较强的渠道和资本实力。 周观点：酒类方面：消费逐渐回暖，可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”，核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显，高端化进程加速，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。大众品方面：疫情影响逐渐褪去，聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜，并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。 风险提示：海外疫情持续发酵；终端消费需求恢复不及预期；行业竞争激烈；原材料价格波动。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 沈旸 执业证书编号：S0680520030004 邮箱：sheny ang@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：一季报总结：逆势强者恒强，彰显品牌力量》2020-05-05 2、《食品饮料：Q1基金持仓分析：小食品加仓明显，白酒连续两季度减配》2020-04-25 3、《食品饮料：本周专题：休闲卤味行业疫情影响与发展空间再思考》2020-04-12 -16 %0%16%32%2019-052019-092019-122020-05食品饮料 沪深300 2020年05月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 从农夫山泉看瓶装水行业的生意经 .......................................................................................................................4 瓶装水为什么是个好生意？...............................................................................................................................5 刚性需求决定市场空间大 ...........................................................................................................................5 品牌、水源、健康属性产生溢价 .................................................................................................................6 生意模式简单，强回报、高盈利 .................................................................................................................7 瓶装水行业具有较高壁垒 ......................................................................................................................... 10 2、本周食品饮料板块综述 ..................................................................................................................................... 12 3、行业要闻 ......................................................................................................................................................... 13 4、重点公司公告 .................................................................................................................................................. 14 5、下周重要事项 .................................................................................................................................................. 15 6、重点数据跟踪 .................................................................................................................................................. 15 6.1本周市场表现 ........................................................................................................................................... 15 6.2重点数据跟踪 ........................................................................................................................................... 17 7、风险提示 ......................................................................................................................................................... 18 图表目录 图表1： 农夫山泉营收构成(亿元) ...........................................................................................................................4 图表2：农夫山泉各品类销量(千吨) .........................................................................................................................4 图表3： 农夫山泉各类饮料单价(元/吨) ...................................................................................................................4 图表4：农夫山泉瓶装水毛利率约60% ....................................................................................................................4 图表5：我国瓶装水市场规模及增速.........................................................................................................................5 图表6：瓶装水消费量占软饮料比例约为20.3% .......................................................................................................5 图表7：我国瓶装水人均消费量(升/人) .....................................................................................................................6 图表8：我国瓶装水零售单价(元/升) ........................................................................................................................6 图表9：瓶装饮用水分类以及我国主要代表品牌 .............................