轻工制造行业周报：本周专题：从315套餐看整家定制意义几何？

行业观点： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸成本高位震荡形成支撑，出口订单带来利好，部分纸企前期提价落地。文化纸纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，部分经销商试探性涨价。纸浆方面：海外纸浆供应端事件多发，导致纸浆价格居高不下，综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期会回归到供需决定的合理价格水平，对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，国废近期走势趋稳带来支撑，纸价环比小幅上升，需求端整体平稳。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】；3）特种纸：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】。 （2）家具：内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出；（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 （3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）新型烟草：电子烟国标持续孕育中，国标的到来有望推动行业进入有序发展时代，对行业发展起到积极作用。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 风险提示：中国房地产市场销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：成本高位震荡形成支撑，出口订单带来利好，部分纸企前期提价落地。从数据端看前期晨鸣、博汇发布的白卡纸提价函近期有所落地。晨鸣/博汇白卡均价落地涨幅分别为200元/吨、300元/吨。另出口消耗带动纸厂库存从高位回落，1月白卡纸库存仅小幅上升，社会库存98.5万吨，环比增加6万吨，厂商库存64.7万吨，环比增加1.2万吨。（2）文化纸：纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，部分经销商试探性涨价。纸价方面：龙头纸企提价意愿较强，从数据端看太阳纸业、泉林纸业前提提价有所落地，落地涨幅分别为200元/吨，100元/吨；木浆方面：海外纸浆供应端事件多发，导致纸浆价格居高不下。前期Canfor/UPM检修延长或被迫歇工、满洲里拥堵、印尼地震、巴西局部地区暴雨，近期Paper Excellence加拿大的Meadow Lake浆厂因铁路服务反复中断，拟选择不限期减产。中长期从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在；另外需求端，近期随着文化纸需求边际回暖，纸企开工率有所回升，但整体提升幅度相对温和。综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平，整体对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】。 废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，国废近期走势趋稳带来支撑，纸价环比小幅上升。本周黄板纸标杆价格2290元/吨，环比小幅下滑1.1%。本周箱板纸标杆价格环比小幅上涨17元/吨，瓦楞纸标杆价格环比小幅上涨3元/吨。生产端：随着节后纸厂陆续开机生产，开工负荷率有所提升；库存方面因下游需求较为平稳，市场消耗以前期库存为主，因此库存较为稳定，瓦楞纸1月厂商库存60.7万吨，环比+0.35万吨，箱板纸1月厂商库存122.2万吨，环比+0.55万吨。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。近期草根调研了解，家居行业整体景气度依然保持高位。短期景气度大幅回落的可能性较低，尤其定制家居在原材料上涨推动下，提价预期逐步提升。中长期看，行业集中度提升空间巨大，头部上市公司有望持续提升市场份额。（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。中国疫情管控领先全球，出口替代需求带动家居出口增速维持高位，但受限于前期的关税以及疫情后的海运费用暴涨、人民币升值、原材料上涨等压力影响，出口企业普遍盈利承压，海外企业停工时间较长，或存在中小企业和海外产能率先出清的可能，龙头集中度或将进一步提升。 推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家；成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 其他家用轻工 在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 新型烟草 11月30日，全国标准信息公共服务平台显示，国家标准计划《电子烟》项目进度状态变更为“征求意见”并附带发布相关征求意见稿，意味着距离国标的正式落地更进一步。 征求意见稿对电子烟术语、定义、设计、原材料及技术要求等多方面均有涉及。我们认为，国标到来有望推动行业健康、可持续的长期发展，无论是雾化还是HNB赛道，均对龙头公司有着积极推动作用。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 二、本周专题：从315套餐看整家定制意义几何？？ （一）整家定制：欧派引领，行业跟随 发展历程：欧派引领，行业跟随。整家定制概念由欧派衣柜于2020年10月左右首次提出，是指在传统全屋定制的基础上，实行门墙柜配一体化，同时配备软装、床品、成品家居和家电家配等产品的销售；2021年初欧派衣柜开始以29800套餐在多个区域和城市实施试点，首批试点城市包括广州、西安、成都、佛山等10个城市，终端反馈良好、引流成效显著，部分区域家配配套率接近翻番，为整家定制正式推出打下强心剂；2021年5月，欧派开始探索“定制+装企”的整家拎包模式，以整家定制+精装交付为消费者提供整体解决方案；2021年9月欧派正式发布欧派衣柜29800高颜整家定制套餐，此后顾家、索菲亚和全友等家居公司纷纷发布对标欧派29800的类整家套餐，整家定制风潮正式席卷家居行业。 图表1整家定制发展历程 图表2主流整家套餐对比 （二）整家为终极整装过渡版本，品牌与服务为核心优势 “整家+基装=整装”，终极整装模式过渡版本。传统家居主流消费路径为“基装+主材+软装+电器”，前端非标属性凸显、区域性渗透率高，后端产品化成熟、更易实现全国化，行业间专业壁垒、发展阶段和细分程度双高下消费者被迫深度参与家装，因此难以实现一站式家居消费。从企业角度，基装与家居行业在产品形态、渠道管理和后端生产等方面存在较大差距，整装服务链条冗长下对企业综合能力要求更高，高成本和高难度下家居企业难以掌握供应链主动权；定制家居作为相对基装和成品具有更强SKU管理能力和更高技术壁垒的行业，整合装修流程上下游逻辑更为顺畅，因而整家定制可为终极整装模式提供过渡样本。 图表3中国传统家装行业市场格局分布及原因痛点 图表4整家定制为终极整装模式提供过渡样本 整家利好行业出清，定制龙头优势尽显。从家居企业角度，整家定制套餐主打高性价比，强吸引力下有助于实现终端引流，绑定式销售下扩大客单价的同时家配配套率亦将提升，而传统软装消费品属性凸显，后端柔性化水平不及定制下派生拓展能力较弱，因此定制家居明显具有较强优势。从竞争格局角度，各家套餐主要起引流作用，实际门店客单价预计均将高于套餐值，价格战隐忧不必过虑，整家风潮崛起亦有利于出清行业落后产能和品牌，集中度提升下龙头发挥空间将更充足。此外，行业边界模糊化下整家模式有望扩大入口效应，衣橱融合趋势下流量前置竞争弱化，更考验经销商服务能力和品牌效应，因此定制龙头在整家定制板块将更有潜力。 （三）核心个股梳理：欧派家居、索菲亚和顾家家居 索菲亚：升级品牌定位，整家为2022年最大看点。公司于2021年12月19日举办索菲亚品牌焕新暨整家战略定位发布会，将品牌定位升级为“衣柜|整家定制”