电气设备行业专题研究：疫情不改长期趋势，行业景气逐季提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020年05月06日 电气设备 疫情不改长期趋势，行业景气逐季提升 新能源汽车：疫情影响有限，长期拐点不变，龙头优势进一步强化。受补贴大幅下降影响，2019年新能源汽车产销分别为124.0/120.6万辆（-1.6%/-3.2%），2020Q1则受疫情拖累，产销分别为10.4/11.3万辆（-62.6%/-51.0%）。新能源汽车产销偏弱，带 动动 力电 池装 机来 量走 弱，2019/2020Q1分别为62.4/5.7GWh（+10.7%/-47.1%）。但由于市场集中度提升，锂电池板块代表性公司营收增速高于行业平均，2019/2020Q1分别实现收入969.8/172.6亿元（+29.4%/-19.5%）。补贴下降导致产业链价格压力较大，板块净利润增速显著低于营收增速，2019/2020Q1净利润分别为92.6/14.8亿（+0.5%/-35.1%）。2019/2020Q1锂电池板块毛利率分别为27.8%/25.6%，分别同比下滑0.2/1.3pct，仍延续下降趋势，随着价格降幅逐步收窄，毛利率下降空间有限。2019/2020Q1板块经营活动现金流分别为188.2/32.7亿（+56.6%/-32.9%），主要因宁德时代产业链议价能力超强，但2020Q1受行业不景气拖累。分产业链环节来看，营收利润增速分化明显，龙头公司优势强化。产业大周期开启，更重趋势，疫情只影响1-2季度短期业绩，不改行业大趋势，更不改行业大格局。Q2行业景气度逐月提升，欧美疫情4月拐点已现，如在6月收尾，Q3国内外销量有望重新高增，拐点又至。中国动力电池产业集群全球竞争力突出，继续推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、当升科技；关注嘉元科技、科达利、天赐材料、中科电气。 新能源发电：抢装背景下风电高速增长，疫情不改光伏长期逻辑。在抢装的大背景下，风电行业装机规模同比大幅提升，2019年全年国内完成风电新增并网容量25.74GW，同比增长25.01%。2019/2020Q1风电板块累计实现收入891.64/169.30亿元（+34.85%/+18.87%），累 计实 现 归母 净 利润71.66/19.24亿元（+10.98%/+113.71%）。随着整机厂商逐步完成前期低价订单的释放，整机厂商已逐步开始释放2019年新签的订单，风电板块毛利率开始逐步回升。一季度风电板块毛利率为24.52%，同比下滑1.83pcts，环比上升2.95pcts。光伏海外需求兴起，全球光伏市场多点开花。国内光伏出口高速增长，2019年全年我国完成光伏组件出口63.5GW，同比增长62%。一季度受国内疫情影响，工厂复工延迟，产业链产能利用率较低，3月中国组件出口回升，月度出口规模达到7.49GW，环比增长164.6%，同比基本持平。在海外需求高速增长的背景下，2019/2020Q1光伏板块累计实现收入2081.96/429.75亿元，（+33.4%/+11.85%）；累计实现归母净利润179.26/38.78亿元（+27.2%/+24.4%）。随着疫情逐步缓和，原计划在一季度完工的2019年竞价项目开始抢装，短期国内需求启动刺激产业链价格开始反弹，全年来看，2020年全年国内项目有望维持在35~45GW，同比去年稳步增长。从全球来看，全球疫情情况正在逐步改善，光伏属于类基建需求，疫情结束后需求有望迅速复苏。产业链价格有望企稳，同时龙头厂商产能逐步释放，新增产能带来的成本继续优化，龙头厂商业绩有望超预期。继续推荐隆基股份、通威股份、晶澳科技、东方日升、金风科技、天顺风能。 电力设备：2019年电网投资下滑拖累板块，2020年国网投资逆周期加码，中高压输变电板块呈现结构式景气。2019年电网投资额4856亿元，同比下滑9.6%，国家电网全年投资4473亿元，同比下滑8.5%。受此影响，电力设备板块营收仅增长约4.8%，充电桩/导线电缆/低压配用电/中高压输变电各板块营收同比增速分别为5.2/3.5/7.0/3.1%，同比分别提升4.8/-25.0/-6.5/4.4个pct，其中充电桩与中高压配电子板块收入呈加速增长趋势。在剔除业绩巨亏标的后，电力设备板块2019年归母净利润增速约22.4%，净利润增速高于营收；分板块看，充电桩/导线电缆/低 压 配 用 电/中高压输变电归母净利润同比增速分别为13.7/13.7/20.3/36.7%，同比分别提升35.0/-10.1/20.4/77.5个pct。2020年国网已将投资额上调到4600亿元，相比年初规划4080亿投资额度提升10%，其中特高压、电力物联网、充电桩等新基建领域是重点方向，我们预计中高压输变电板块望呈现结构式景气。推荐：良信电器、国电南瑞、安靠智电、特锐德、海兴电力等。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；全球光伏装机需求不及预期；风电行业装机不达预期，平价项目启动导致风机招标价格下行。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingy a@gszq.com 分析师 吴星煜 执业证书编号：S0680520030001 邮箱：wuxingy u@gszq.com 相关研究 1、《电气设备：国内需求启动促光伏电池片涨价，特斯拉Q1业绩超预期》2020-05-05 2、《电气设备：2020年新能源车补贴政策温和，一季度风电工程投资额大幅增长》2020-04-26 3、《电气设备：2020年新能源车补贴政策温和，助力产业高质量长效发展》2020-04-23 -16 %0%16%32%2019-052019-082019-122020-04电气设备 沪深300 2020年05月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300750 宁德时代 买入 2.06 2.36 3.07 3.68 70.09 61.18 47.03 39.23 601012 隆基股份 增持 1.40 1.57 1.78 2.21 22.01 19.62 17.31 13.94 002459 晶澳科技 买入 0.93 1.00 1.16 1.36 16.60 15.44 13.31 11.35 002812 恩捷股份 买入 1.06 1.39 1.97 2.24 51.71 39.43 27.82 24.47 600438 通威股份 增持 0.61 0.68 0.93 1.17 24.77 22.22 16.25 12.91 002202 金风科技 买入 0.52 0.96 1.12 1.16 19.19 10.40 8.91 8.60 603659 璞泰来 增持 1.50 2.10 2.79 3.58 51.53 36.81 27.71 21.59 002531 天顺风能 买入 0.42 0.57 0.72 0.80 14.10 10.39 8.22 7.40 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 GV5ZVU3XnQnQwOsQbRbPbRpNoOnPoOiNpPrMfQmMsNaQmNtRvPqRqMvPrRuM 2020年05月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 综述.......................................................................................................................................................................5 板块营收和净利情况：2019年表现稳定，2020年Q1显著下滑...........................................................................6 行业毛利率稳中有升，费用率总体呈上升趋势 ....................................................................................................7 新能源车: 疫情影响有限，长期拐点不变，龙头优势进一步强化 ................................................................................8 光伏：19年海外需求高速增长，疫情不改行业趋势 ................................................................................................. 15 风电：盈利能力逐步提升，一季度业绩高增长......................................................................................................... 17 电力设备：2019年电网投资下滑拖累板块，2020年投资逆周期加码，中高压板块呈现结构式景气 ............................ 20 风险提示 .............................................................................................................................................................. 27 图表目录 图表1：电力设备与新能源板块细分子行业公司列表 .................................................................................................5 图表2：行业营业收入同比增速，单位：亿元 ...........................................................................................................7 图表3：行业归母净利润同比增速，单位：亿元 ........................................................................................................7 图表4：细分行业营业收入同比增速（单位：%） .....................................................................................................7 图表5：细分行业归母净利润同比增速（单位：%） .................................................................................................7 图表6：行业毛利率水平（单季） ..........................