年报一季报点评：行业景气有所提升，业绩逐季回暖

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学纤维 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 行业景气有所提升，业绩逐季回暖 ——华峰化学(002064)年报一季报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2023-05-08) 收盘价(元) 7.02 一年内最高/最低(元) 8.60/6.29 沪深300指数 4,062.66 市净率(倍) 1.47 流通市值(亿元) 347.63 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 4.79 每股经营现金流(元) 0.02 毛利率(%) 18.07 净资产收益率_摊薄(%) 2.65 资产负债率(%) 30.57 总股本/流通股(万股) 496,254.39/495,199.06 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《华峰化学(002064)季报点评：氨纶行业景气下行导致业绩下滑，未来有望回升》 2022-10-28 《华峰化学(002064)公司点评报告：氨纶景气推动业绩大增，己二酸业务未来可期》 2022-01-28 《华峰化学(002064)公司点评报告：点评报告》 2013-10-28 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年05月08日 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入258.84亿元，同比下滑8.75%，实现归属母公司的净利润28.43亿元，同比下滑64.17%，扣非后的归母净利润26.77亿元，同比下滑65.93%，基本每股收益0.58元。公司同时公布2023年一季报，一季度实现营业收入61.92亿元，同比下滑15.10%，环比增长4.18%，实现净利润6.31亿元，同比下滑53.65%，环比增长47.49%。 ⚫ 氨纶价格下跌，行业景气下行拖累业绩。公司主营产品包括氨纶、己二酸和聚氨酯鞋底原液，三大业务均位居全球龙头，其中氨纶是公司最主要的收入和利润来源。2022年以来，受行业新增产能投放导致产能过剩，叠加经济下行拖累需求等因素，氨纶价格持续下跌，行业景气下行。根据卓创资讯数据，2022年氨纶40D价格自6.3万元/吨下跌至3.38万元/吨，跌幅46.43%。全年均价为4.29万元/吨，同比下跌36.34%。己二酸价格自1.3万元/吨下跌至9.97万元/吨，跌幅23.43%。全年均价1.13万元/吨，同比上涨3.71%。由于原材料价格相对跌幅较小，氨纶、己二酸价差亦大幅收窄，导致公司盈利的下行。在多因素影响下，2022年公司营收、净利润均出现下滑。 从盈利能力上来看，2022年公司综合毛利率17.93%，同比下降20.77个百分点；净利率10.98%，同比下降17个百分点。分业务来看，受氨纶景气下滑影响，化学纤维业务毛利率10.47%，同比下降36.76个百分点；化工新材料业务毛利率18.37%，同比下降9.82个百分点，基础化工产品毛利率28.88%，同比下降5.11个百分点。整体上看，受盈利能力下降的影响，公司全年业绩出现较大幅度下滑。全年实现营业收入258.84亿元，同比下滑8.75%，实现净利润28.43亿元，同比下滑64.17%。 ⚫ 四季度以来行业景气回暖，单季度业绩连续回升。2022年四季度以来，公司产品价格底部回升。四季度与一季度，氨纶40D均价分别为34616元/吨和35413元/吨，环比分别上涨0.58%与2.3%。氨纶价差亦持续修复，行业景气有所复苏。己二酸方面，9月底以来己二酸价格亦出现上涨，四季度与一季度均价分别为9912元/吨和10198元/吨，环比分别上涨2.59%与2.89%。受产品景气回暖影响，公司单季度业绩连续回升。2022年四季度与2023年一季度，公司分别实现营业收入59.43和61.92亿元，环比下滑-13%-8%-4%1%5%10%14%19%2022.052022.092023.012023.05华峰化学沪深30011991 化学纤维 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2.62%与增长4.18%；实现净利润4.28和6.31亿元，环比增长1916.27%和47.49%。单季度利润连续两个季度实现回升。 ⚫ 行业长期前景看好，公司积极扩产巩固竞争优势。氨纶由于其产品高弹性的特点，随着国民经济和消费水平的提升，其需求保持了快速增长，行业长期前景较好。公司目前拥有氨纶产能27.5万吨，己二酸产能95.5万吨/年，规模均为全国第一，具有较大的成本优势。目前公司30万吨差异化氨纶、40万吨己二酸项目正在顺利推进，届时公司的规模和成本优势以及产品的差异化率将进一步提升，竞争优势进一步巩固。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.62元和0.76元，以5月8日收盘价7.02元计算，PE分别为11.35倍和9.24倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,367 25,884 25,263 29,052 33,410 增长比率（%） 92.66 -8.75 -2.40 15.00 15.00 净利润（百万元） 7,937 2,844 3,071 3,769 4,782 增长比率（%） 248.23 -64.17 7.97 22.74 26.87 每股收益(元) 1.60 0.57 0.62 0.76 0.96 市盈率(倍) 4.39 12.25 11.35 9.24 7.29 资料来源：中原证券 化学纤维 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司历年业绩 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率 图4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind -300%-200%-100%0%100%200%300%400%(50)0501001502002503002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入（亿元）净利润（亿元）收入增长（%）利润增长（%）37%32%24%7%0%氨纶（%）基础化工（%）化工新材料（%）其他主营业务（%）物流服务（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1综合毛利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A氨纶(%)基础化工(%)化工新材料(%)其他主营业务(%) 化学纤维 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,157 18,668 25,240 28,838 37,405 营业收入 28,367 25,884 25,263 29,052 33,410 现金 7,468 10,541 15,040 18,586 24,608 营业成本 17,389 21,242 20,116 22,932 25,914 应收票据及应收账款 2,054 2,171 2,306 2,238 3,295 营业税金及附加 187 112 114 131 150 其他应收款 14 30 60 60 60 营业费用 158 169 164 189 217 预付账款 604 524 579 674 716 管理费用 438 449 404 465 535 存货 4,034 2,840 3,925 3,737 4,849 研发费用 1,026 1,062 1,036 1,191 1,370 其他流动资产 3,984 2,563 3,328 3,543 3,877 财务费用 31 -203 37 -6 -36 非流动资产 11,021 14,087 13,237 12,381 11,516 资产减值损失 -33 -90 -119 -125 -134 长期投资 568 650 650 650 650 其他收益 104 147 139 160 184 固定资产 7,828 8,073 7,224 6,368 5,503 公允价值变动收益 -1 -2 0 0 0 无形资产 935 1,169 1,169 1,169 1,169 投资净收益 70 106 76 87 100 其他非流动资产 1,690 4,194 4,194 4,194 4,194 资产处置收益 -14 -4 -3 -3 -3 资产总计 29,178 32,755 38,477 41,219 48,921 营业利润 9,247 3,203 3,485 4,270 5,408 流动负债 8,299 6,964 9,615 8,589 11,509 营业外收入 6 35 15 15 15 短期借款 1,580 2,184 2,356 2,528 2,844 营业外支出 97 56 50 50 50 应付票据及应付账款 5,367 3,964 6,050 4,837 7,358 利润总额 9,156 3,181 3,450 4,235 5,373 其他流动负债 1,352 815 1,209 1,224 1,307 所得税 1,220 339 380 466 591 非流动负债 1,868 2,643 2,643 2,643 2,643 净利润 7,936 2,842 3,071 3,769 4,782 长期借款 846 1,611 1,611 1,611 1,611 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 其他非流动负债 1,022 1,033 1,033 1,033 1,033 归属母公司净利润 7,937 2,844 3,071 3,769 4,782 负债合计 10,167 9,607 12,259 11,233 14,153 EBITDA 10,234 3,975 4,299 5,035 6,139 少数股东权益 3 0 0 0 0 EPS（元） 1.71 0.58 0.62 0.76 0.96 股本 4,634 4,963 4,963 4,963 4,963 资本公积 1,456 3,897 3,897 3,897 3,897 主要财务比率 留存收益 12,953 14,309 17,379 21,148 25,930 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 19,008 23,147 26,218 29,986 34,768 成长能力 负债和股东权益 29,