行业景气改善，盈利能力逐季提升

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入47.3亿元，同比增长40.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比下滑24.2%，实现扣非后净利润0.9亿元，同比增长274.3%。其中单Q3实现收入19.5亿元，同比增长92.1%，环比Q2增长44.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长427.7%，环比Q2降低40.6%，实现扣非后净利润0.6亿元，同比增长7139.2%，环比Q2增长158.2%。 光伏玻璃量价齐升，收入业绩延续增长趋势。Q3光伏玻璃需求改善，同时行业产能投放放缓，加之成本端纯碱价格出现反弹，三重影响下Q3光伏玻璃价格连续上调，根据卓创资讯统计，2023年前三季度3.2mm镀膜玻璃均价26元/平，环比上涨0.66%。在产能逐步释放以及光伏玻璃价格上涨下，公司Q3光伏玻璃实现量价齐升，带动收入保持高增长，并且有效传导了纯碱价格上涨带来的压力，利润率环比继续改善，2023年前三季度公司毛利率约11.5%，同比提升0.7pct，净利率约5.2%，同比下降3.5pct，扣非净利率约1.9%，同比提升1.2pct，单Q3毛利率12.7%，同比提升2.1pct，环比Q2提升1.2pct，净利率约4.7%，同比提升2.7pct，环比Q2降低5.1pct，扣非净利率约3.2%，同比提升3.1pct，环比Q2提升1.4pct，Q3净利率环比下滑主要系政府补助减少所致。 规模效应逐步凸显，费用率稳中有降。2023年前三季度公司期间费用率约7.7%，同比下降0.5%，其中销售费用率约0.4%，同比基本持平，管理费用率约2.3%，同比下降0.2pct，财务费用率约1.3%，同比下降0.3pct，研发费用率约3.7%，同比基本持平。随着公司产能释放，规模效应逐步显现，费用率整体呈下降趋势。 产能扩张稳步推进，公司市占率有望持续提升。2023年Q3光伏玻璃新点火及复产窑炉仅4座，合计日熔量3800吨/日，低于去年同期。在行业产能增速放缓下，公司的规模扩张仍在稳步进行中，洛阳新能源、北方玻璃新建项目正按计划进度推进，拟建的自贡新能源和漳州新能源项目已获得批复，此外还有托管的产能储备，公司市场份额有望不断提升。 投资建议：考虑到四季度部分前期点火产线逐步达产达效，行业供给增速放缓但仍较为充足，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.0、7.0、10.1亿元，三年复合增速58.75%，对应PE分别为21.8X、12.5X和8.6X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）