“新能源+高端制造”双轮驱动，期待公司二次成长

投资评级：增持(首次) 深度报告 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2020-04-29 收盘价（元） 4.75 一年内最低/最高(元) 4.01/8.20 市盈率 -9.6 市净率 3.10 基础数据 净资产收益率(%) 1.31 资产负债率(%) 64.8 总股本(亿股) 15.11 最近12月股价走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-042019-082019-12露笑科技 中小板指 高低压设备 2020年04月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 3,020 2,452 2,675 3,034 3,337 增长率 -6.9% -18.8% 9.1% 13.4% 10.0% 归属母公司股东净利润（百万） -973 36 295 408 445 增长率 -415.6% -103.7% 715.3% 38.3% 9.1% 每股收益（元） -0.64 0.02 0.20 0.27 0.29 市盈率(倍) -7.4 199.6 24.5 17.7 16.2  业务实现多元化发展，“传统产业+新型产业”双轮驱动 公司是国内领先的电磁线生产龙头企业，2019年完成不良资产剥离和顺宇洁能优质发电业务的资产并表，形成“新能源+制造业”双轮驱动的产业布局，业务覆盖漆包线、电机及光伏等多个领域。公司全年传统漆包线业务发展稳健，子公司顺宇科技光伏发电业务快速发展，虽受新能源汽车业务不景气和光伏政策变动导致光伏电站EPC业务下行影响，全年仍实现盈利。  漆包线：深耕传统优势业务，龙头受益行业集中度提升 公司是国内最大的专业电磁线材公司之一，产品主要应用于家用电器类、新能源汽车产业中的驱动电机。在制造业转型升级背景下，下游企业对于高技术、高附加值的漆包线产品需求激增，行业落后产能逐步出清，公司作为行业龙头企业，有望深度受益行业集中度提升。  光伏发电：战略布局新能源，贡献稳定现金流 公司光伏发电业务贡献全年六成以上毛利，已成为利润的核心驱动力，为公司提供稳定现金流。公司子公司顺宇股份项目储备优质，区域优势明显，大规模的优质储备项目将为公司后续的平稳、持续发展提供有效的保证。未来随着技术进步带动投资成本下行，光伏投资性价比将继续突显，公司光伏业务收入有望进一步提质增效。  电机：整合上下游优质资源，发展空间广阔 公司在工具类电机领域深耕多年，客户包括国内外众多知名企业，产品认可度高。同时公司不断开拓优质客户，扩大业务规模。借助在传统电机领域的积累，公司进行 “大三电”的战略布局，各项新能源产品实现协同发展，未来新能源汽车电机成为公司机电新增长点。  碳化硅：拓展业务布局，培育业绩新亮点 碳化硅作为第三代半导体高压领域的理想材料，市场应用空间广阔，发展势头迅猛。公司在原有蓝宝石设备长期技术积累基础上，与中科钢研合作研发碳化硅晶体生长设备，处于目前国内研发第一梯队。公司计划定增募资投资碳化硅项目，并与中科钢研、国宇中宏达成战略合作，碳化硅业务有望成为未来公司业绩增长新亮点。  盈利预测与投资建议 预计公司2019～2021年EPS分别为0.20元、0.27元、0.29元，对应PE分别为24.5倍、17.7倍、16.2倍。给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。 证券研究报告 “新能源+高端制造”双轮驱动，期待公司二次成长 计算机软件与服务 证券研究报告 露笑科技(002617) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 付正浩 联系人 fuzhenghao@ctsec.com 021-68592272 林煜 联系人 linyu@ctsec.com 021-68592290 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 高低压设备 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 深度报告 内容目录 1、 露笑科技：业务实现多元化发展，“传统产业+新型产业”双轮驱动 ....4 2、 漆包线：深耕传统优势业务，龙头受益行业集中度提升 ............7 2.1 下游应用市场广阔，高端产能需求提升......................... 7 2.2 漆包线龙头企业，名牌战略布局高端客户....................... 9 3、 光伏发电：战略布局新能源，贡献稳定现金流 ...................10 3.1 国内光伏新政平稳落地，疫情不改国内需求大年................. 10 3.2 并表顺宇优质光伏电站资源，贡献稳健现金流................... 12 4、 电机：整合上下游优质资源，发展空间广阔 .....................14 5、 碳化硅：拓展业务布局，培育业绩新亮点.......................17 5.1 第三代半导体材料，市场空间广阔............................. 17 5.2 产业格局美、欧、日三足鼎立，政策护航国产替代大势所趋....... 18 5.3 携手中科钢研技术储备成熟，定增战略布局碳化硅业务........... 20 6、 盈利预测及投资建议 ......................................22 7、 风险提示 ...............................................22 图表目录 图1：公司发展历程 ..........................................4 图2：公司业务结构（2019年） .................................4 图3：公司股权结构 ..........................................5 图4：公司营业收入及同比增速..................................6 图5：公司归母净利润及同比增速 ................................6 图6：公司ROE、毛利率及净利率 ................................6 图7：公司三费率 ............................................6 图8：公司漆包线营业收入及同比增速 ............................7 图9：公司漆包线毛利及毛利率..................................7 图10：漆包线下游市场分布 ....................................7 图11：家用电冰箱、空调、家用洗衣机年度产量.....................8 图12：我国汽车年度销量及增速 .................................8 图13：公司漆包线产品 ........................................9 图14：公司漆包线产品应用及客户 ...............................9 图15：中国光伏新增装机 ......................................10 图16：中国光伏发电量及占比...................................10 图17：2018-2025我国地面光伏系统初始全投资成本测算 ...............10 图18：顺宇股份3年业绩承诺 ...................................12 图19：顺宇股份2017-2019年业绩情况.............................12 图20：2019-2021年公司光伏业务增长趋势 .........................13 图21：公司电机营业收入及同比增速 .............................14 图22：公司电机毛利及毛利率...................................14 图23：我国微电机市场规模 ....................................15 图24：我国新能源汽车销量 ....................................15 图25：公司电机配套客户 ......................................15 图26：三电业务布局..........................................16 图27：半导体材料发展阶段 ....................................17 图28：SiC应用领域 ..........................................17 图29：SiC、GaN、Si的渗透率情况 ...............................18 eXaXpWoYnWlWmUdUyXqQrQ7NaO9PsQrRmOnNfQpPtPlOpMnNbRqRsNvPtPsPvPpNmM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 深度报告 图30：我国第三代半导体应用市场规模............................20 图31：2019年我国第三代半导体应用市场结构 ......................20 图32：SiC生产工艺流程 .......................................20 图33：公司碳化硅项目战略合作计划 .............................21 表 1：公司财务及预测数据摘要 .................................1 表2：2020年光伏新政及电价征求意见 ............................11 表3：2020年国内光伏新增装机预测（单位：GW） ...................11 表4：公司储备光伏电站项目 ...................................13 表5：2019-2021年公司光伏业务预期收入及成本 .....................13 表6：碳化硅企业格局 .........................................18 表7：2019年国家部委关于第三代半导体的政策 .....................19 表8：2019年部分地方第三代半导体发展政策 .......................19 表9：公司2020年非公开发行股票资金投向 ........................21 表10：公司业绩拆分..........................................22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准