磁性元器件为基，光通信及新能源双轮驱动助力成长

布局光、磁及电源类产品，下游应用场景丰富 公司是一家主要从事磁性元器件、光通信产品及各类电源产品等的研发、生产、销售与服务的高新技术企业，为通信设备厂商、电信运营商、汽车电子厂商及新能源企业等客户提供系列化的产品和解决方案。公司产品的下游应用场景较为丰富，当前已涵盖5G、物联网、工业互联网等在内的通信网络基础设施领域，大数据、云计算等在内的算力基础设施领域，以及光伏储能、充电桩、车载电子等在内的新能源基础设施领域。 率先布局磁性元器件应用领域，贴合未来发展趋势 在磁性元器件领域，公司在业内率先成功研制了片式网络变压器，并通过通信设备龙头的产品认证，实现片式网络变压器全自动化量产。新型片式网络变压器贴合5G网络设备小型化、大功率、高速率的发展方向，产品结构设计更加简化，体积更小、重量更轻，采用分离式设计，可以根据实际主板的空间灵活调整布板的形状和位置。新一代的片式网络变压器是目前行业前沿产品，符合电子磁性元器件的未来发展趋势。在汽车电子领域，公司不断地加强车载相关高端磁性元件产品的研发及投入，得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的认可，成为国内外主流车企及汽车电子厂商的正式供应商，并实现批量供货。在新能源领域，公司已成功研发了新能源设备用灌封电感、共模/差模电感、贴装变压器等磁性器件，具有一定的技术优势和竞争力。 受益于流量、算力增长及网络建设，光通信器件未来可期 市场研究机构Yole Group表示，人工智能（AI）势头正劲，其日益普及也推动了数据中心的需求。随着生成式人工智能更深入地应用到日常生活中，数据中心对计算能力的需求也随之升级，预计2028年将达到223亿美元，2022年-2028年的复合年增长率为12%。公司紧跟“算网融合”、“东数西算”、“双千兆接入”、“新基建”等产业化需求，持续投入相关领域光模块光器件产品的开发和优化，已成功研发了FTTR相关产品，并送样客户进行认证，接入网ONU、OLT、Combo国产化替代方案稳步推进，保持接入网产品具有领先的技术优势和价格竞争力。 盈利预测与投资建议： 公司深耕磁性元器件行业，持续布局光通信行业，下游应用场景丰富，同时不断坚持技术创新，获得优质客户认可，未来有望持续成长。预计公司23-25年归母净利润为-2.46/0.72/1.38亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国内外市场环境风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、管理风险、行业竞争加剧、测算具有主观性、股价波动风险、业绩预告为公司初步测算实际数据以年报为准等 财务数据和估值 1.布局光、磁及电源类产品，下游应用场景丰富 1.1.深耕行业多年，四大事业部明确分工，挖掘客户需求 公司是一家主要从事磁性元器件、光通信产品及各类电源产品等的研发、生产、销售与服务的高新技术企业，为通信设备厂商、电信运营商、汽车电子厂商及新能源企业等客户提供系列化的产品和解决方案。公司产品的下游应用场景较为丰富，当前已涵盖5G、物联网、工业互联网等在内的通信网络基础设施领域，大数据、云计算等在内的算力基础设施领域，以及光伏储能、充电桩、车载电子等在内的新能源基础设施领域。 图1：铭普光磁产品及应用领域 公司成立于2008年，公司自成立以来，长期坚持光磁通信元器件的生产和研发，以通信网络技术为基础、产品开发设计为先导、光磁通信元器件为核心、与通信网络设备制造商同步开发为特色，形成了业内较为领先的光磁通信元器件产业模式。目前，公司已成为国内重要的通信设备光磁类部件供应商。 图2：铭普光磁发展历程 面对新局面、新需求、新挑战，公司在不断推进通信网络领域业务发展的基础上，不断整合新资源、打造新动能，全面着力向数字化和新能源领域延展主营业务，磁性元器件等主要产品的发展动能正逐步转换为信息通信和新能源双轮驱动。近年来，公司紧跟下游行业发展前沿，深度挖掘客户需求，持续拓展磁性元器件等产品在光伏发电和储能、新能源汽车零部件、移动储能等新兴细分领域的应用，形成了可持续发展的产品布局。 公司布局多家子公司及分公司，四大事业部支撑公司各项业务。 图3：铭普光磁总公司及分（子）公司 光电事业部：东莞铭普光磁股份有限公司光电事业部成立于2009年5月，拥有一支高效的管理团队以及具备丰富经验的研发和工艺开发团队。在秉承始终为客户提供高品质、低成本的解决方案的理念下，光电事业部在光电器件和模块的研发、生产制造等方面取得了长足的进步并积累了丰富的经验。具有从TO，到光器件，至光模块以及无源波分系统的垂直整合，以及大规模生产能力。同时也具备了COB和BOX等高端器件封装设计和制造能力。 电子事业部：东莞铭普光磁股份有限公司电子事业部成立于2008年6月，事业部专业从事高精度高功率密度电子元器件的研发、生产、销售；产品涵盖通信类和功率类两大系列，主要产品包括网络变压器、功率变压器、功率电感，车用磁性元件等，向全球客户提供优质有竞争力的产品和全面的解决方案。 能源事业部：东莞铭普光磁股份有限公司能源设备事业部成立于2011年9月，主要从事通信供电系统产品开发、生产，为电信行业和其它领域提供各种保障供电解决方案。产品包括通信电源、电信机房配电设备、数据中心供配电设备、太阳能供电系统、混合能源供电系统、分布式光伏发电系统、工业电源、户用光伏电源等。产品广泛应用于中国铁塔及国内三大电信运营商，并已建立长期合作关系。相关产品已多次入围国内三大电信运营商集中采购。同时也是中国铁塔集团首批开关电源通过认证厂商之一，先后获得中国铁塔集团交流配电箱、室外一体化机柜、电路分路计量等多项产品的优秀供应商认证资质。能源设备事业部现有员工一百余人，拥有完整的电源模块生产车间和电源系统生产车间，年销售收入超亿元。 电源事业部：东莞铭普光磁股份有限公司电源事业部成立于2015年3月，拥有一支高效的管理团队以及具备丰富经验的研发和工艺开发团队。秉承勇于创新，不断开拓，追求卓越的宗旨，团队在网络设备适配器，旅行充电器，车载充电器，智能快充以及无线充等领域不断取得新突破；凭借科学的管理，重视人才的引进与培养，缔造一个集专业技术、精益管理、卓越品质为一体的高效率执行团队，为全球客户提供一站式电源解决方案。产品通过了国家权威机构的严格认证，品质可靠，安全环保，层获国内外知名企业的信赖与支持，并建立长期的战路合作伙伴关系。 图4：铭普光磁营销网络 董事长杨先进与焦彩红为夫妻关系，两人合计持有公司80646584股，占公司总股本的38.13%，为公司控股股东、实际控制人。 图5：公司股权结构（截至2023年三季报） 1.2.营收持续增长，业务持续开拓未来可期 从营业收入来看，2019-2022年公司营收稳步增长，从2019年的14.01亿元增长至2022年的23.23亿元，复合增长率达到18.37%；2023Q1-Q3实现营收15.56亿元，同比增长-9.64%。 图6：公司营收及同比增速（百万元） 从归母净利润来看，公司归母净利润变化幅度较大，2022年实现归母净利润6888万元，同比增长218.77%，2023Q1-Q3实现归母净利润-3675万元，同比下降165.05%。根据公司2023年业绩预告，23年预计归母净利润亏损2.2-2.9亿元，主要源于：1）对可能发生资产减值的资产计提了相应的减值准备；2）公司凭借多年基础科技产品的积淀，进行品牌形象升级，从单一To B业务向“To B+ To C”双业务战略转型，加大新业务推广，期间费用增加；3）受市场环境变化影响，公司优化业务结构，主营业务收入有所减少。 图7：公司归母净利润及同比增速（百万元） 从销售毛利率和销售净利率来看，公司销售毛利率近年来稳步提升，22年及23年前三季度达到14.63%和15.26%，同期销售净利率为2.81%和-2.55%。 图8：公司销售毛利率与销售净利率 从主营业务结构来看，近年来通信磁性元器件与通信光电部件占据公司总营收的主要部分，2023H1占总营收比重达84.08%。 图9：公司主营业务构成（百万元） 从各项费用率来看，公司近年来持续加大研发投入，2022及2023Q1-Q3研发费用率为4.74%和6.55%，截至2023年6月底，公司及其子公司拥有有效专利371项，其中：发明专利53项；软件著作权登记46项；论文21篇，拥有注册商标110项。公司参与起草、修订的国标、行标、团体标准、技术规范60多项，其中公布实施30项。公司较强的研发能力保证了公司可以持续向市场提供质量高、性能可靠、较低成本的产品，为公司赢得了良好的市场口碑及优质的客户资源，也为公司的持续盈利提供了保障。23H1管理费用增长主要系广告宣传费增加所致；23H1财务费用增加主要系利息支出增加所致；23H1管理费用增加主要系股权激励等费用增加。23Q1-Q3末公司销售、管理、财务和研发费用率分别为4.47%、5.78%、1.22%和6.55%。 图10：公司各项费用率 1.3.积极开拓市场，扩产应对需求增长，再融资布局多样产业 市场开拓方面： 23H1，公司的光伏新能源客户拓展方面进展顺利，老客户的新产品项目开发数量同比增加，为光伏新能源磁性元器件业务的增长奠定基础。车载领域厚积薄发，23年上半年取得了十余家新客户的认证，老客户方面也在不断的导入新的项目，参与客户前端研发，深度合作，为后续车载电子的增长带来充足动力。 产能扩张方面： 23H1，为了满足部分海外客户对光模块、光器件的需求，公司海外制造基地越南在积极布局相关产能，预计在23年下半年完成全部装修工程并争取在年底达到量产阶段。 2023年6月，公司在马来西亚设立了全资孙公司，进一步壮大了公司海外生产基地，提升了公司的生产供应能力。 未来,公司将根据实际规划和市场需求,下沉市场接触客户,捕捉客户需求，提升客户黏性，积极寻求相关业务机遇。 再融资事项方面： 公司2022年启动再融资项目，拟募集资金4.17亿元，募投项目共4个：光伏储能和片式通信磁性元器件智能制造项目、车载BMS变压器产业化建设项目、安全智能光储系统智能制造项目。本次向特定对象发行A股股票再融资项目于2023年3月28日获深圳证券交易所受理，于7月7日获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。 2.磁性元器件：电力电子之基，行业规模可观 2.1.实现电能磁能相互转换，下游应用领域广泛 磁性元器件通常由磁芯、导线、基座等组件构成，是实现电能和磁能相互转换的电子元器件。磁性元器件主要包括电子变压器和电感器两大类，其中电子变压器是实现将一种电力特征的电能变换为另一种电力特征的电能的被动电子元器件，可用于改变交流电压；电感是可将电能以磁性的形式存储的被动电子元器件，在电路中起滤波、振荡、延迟、陷波等作用。 磁性元器件为电力电子之基，广泛应用于通信、能源、汽车、工业、家电、医疗等下游行业。随着下游应用领域的进一步拓展，光伏储能、车载、充电桩等领域有望成为磁性元器件新的百亿级市场。 图11：磁性元器件下游应用领域广泛 具体来看： （1）移动通信：移动通信是磁性元器件最大的应用市场，约占电感总产值的35%。随着5G、物联网（诸如智能家居、可穿戴设备等）以及汽车电子的不断发展，这三种主要应用将成为未来电感市场增长的驱动力。根据IDC对2026年的预测，总体而言，随着市场的成熟，智能家居的出货量可能会从2021年的8.95亿上升到2026年的14.4亿。此外，2021年全球AR/VR总投资规模接近146.7亿美元，并有望在2026年增至747.3亿美元，五年复合增长率(CAGR)将达38.5%。其中，中国市场五年CAGR预计将达43.8%，增速位列全球第一。随着小型化要求增加以及5G时代对天线及功率放大器的需求提升，射频电感有望实现量价齐升；功率电感的数量/价格驱动力主要来自于汽车。 （2）光伏发电：光伏发电系统是当代新能源行业的核心方向之一。作为全球最大的光伏装机市场，我国光伏装机数量增长迅速。根据大比特产业研究室测算，2