铜周度报告：基本面改善，宏观扰动铜价维持震荡

敬请阅读末页的重要说明 商品研究 周度报告 基本面改善，宏观扰动铜价维持震荡 2020年4月26日 铜周度报告20200420—20200426 LMES_铜3走势图 资料来源：WIND，招商期货研究所 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 刘祉斐 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn F3048757 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 观望 观望 - 沪铜 观望 观望 - 本期观点：  供应端，疫情蔓延下，铜矿及废铜端的干扰率均上升。截至周六，智利新冠肺炎确诊人数为1.28万人，较前一周新增3128人，秘鲁新冠肺炎确诊人数为2.53人，较前一周新增9703人，秘鲁宣布延长封城限制至5月10日，海外矿山减产的预期下，国内TC再次回落，本周TC下降至57.42美元/吨。固废中心公布第六批废铜批文量2150吨，今年批文量较为充裕，但目前海外进口废铜因疫情原因输入困难，1-2月份进口废铜同比去年减少48%，而马来西亚政府再次决定将原定于4月28日结束的行动管制令延长两周至5月12日，当地废铜厂家开工、出口受到影响，废铜内外供应均减弱，精废价差处于低位400元，为精铜消费提供有力支撑。原料端的限制加上下游正处于复产备货期，本周洋山铜溢价近期一路走高至94美元/吨，进口铜已从前期亏损转化成盈利13.7元。  需求端，下游恢复订单转好，终端备货积极，近期升水走高。广东地区电解铜升水270元，华东地区电解铜现货升水205元。国内下游消费恢复、降税刺激、供应端收紧预期下驱使近日国内铜库存持续走低，本周上期所库存下降4.43万吨至25.9万吨。3月下游及终端行业开工率均呈现环比改善，3月份铜材开工率62.21%，环比上升35.26%，同比减少13.58%；1-3月新开工面积累计28203万平方米，累计同比减少27.2%；1-3月房屋竣工面积15557万平方米，累计同比减少15.8%，降幅均较2月份缩窄，而铜消费主要集中于地产的竣工端，随着竣工恢复，铜消费有一定支撑。仍需警惕国内下游补库后，外需订单未恢复，产成品堆积的情况在未来发生。  预计随着疫情发展，海外矿企的检修、关停的情况仍将延续。当前国内需求端随着疫情好转，并且各地相继出台消费刺激政策都将利好国内的铜消费，同时精废价差的低位运行，使得国内废铜厂家捂货惜售，进一步加快国内精铜库存去化。而中长期来看，疫情对全球经济的负面影响将逐渐体现，这将反过来拖累铜需求，短期基本面修复下对铜价形成较好支撑，但原油暴跌引发的大宗商品价格下跌，反映出市场情绪依然脆弱，近期建议投资者仍以观望为主，激进者考虑低位轻仓逢低短多。  操作建议：单边以观望为主，激进者考虑轻仓逢低短多，关注原料端供应情况对铜价的影响。  风险提示：政策刺激，马来西亚封城结束后废铜的大量流入，国内补库结束。 招商期货研究所微信公众号 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格42220元，升水270元，较上周上升85元。 上海地区现货价格42155元，升水205元，较上周下降15元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 4月24日 4月17日 涨跌 沪铜近月 41890 42350 -460 伦铜3 5,188 5210 -22 1#电解铜现货 42110 42465 -355 SHFE库存 259037 303366 -44329 LME库存 263425 265425 -2000 COMEX库存 42362 41326 1036 精废铜价差 400 500 -100 沪铜3-1 -220 -70 -150 升水铜升贴水 175 160 15 平水铜升贴水 165 150 15 湿法铜升贴水 125 115 10 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3: 铜上海广东现货价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND，招商期货研究 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500010,00020,00030,00040,00050,00060,000Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20上海-广东价差 广东佛山铜平均价 上海物贸:平均价:铜 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 国内扩产计划：紫金矿业多宝山扩建二期，达产后10万吨，配套齐齐哈尔冶炼厂；西部矿业玉龙铜矿扩建，满产12万吨。甲玛二期逐渐达产预计2020年会带来2万吨增量。 国内铜精矿产量弹性较小。 20年1-2月产量22.93万吨，去年同期产量22.12万吨，同比增加4% 受一季度罢工和智利雨水天气影响，导致一、二季度铜矿干扰率较高，产量下降较为明显。二季度智利铜产量同比出现下滑，其中Codelco矿山产量下降明显， Chuquicamata铜矿二季度出现罢工；Escondida矿山品味下滑，铜产量下降。位于印度尼西亚的Grasberg铜矿由于开采顺序的改变，矿石品味下滑，产量也出现了1大幅下滑。三、四季度随着Las bambas 以及Cobre Panama矿投产，产量稍有恢复。 我们统计上市铜企业铜精矿供应增速概况，大约占除中国外全球铜精矿供应量的75%，根据已公布的矿企数据来看，四季度铜精矿产量环比小幅增长至307万吨，整年持平。 铜精矿供应增速较低，导致TC也维持低位。19年铜精矿增速低于预期，且无较大项目投产，较多机构预期19年铜精矿增速为0，导致19年铜精矿TC从90美金下降至55.5美金，二、原料端库存变化 2.1国内铜精矿产量 图4：国内铜精矿产量（单位：吨） 资料来源：WIND，招商期货研究所 2.2 上市公司铜精矿产量变化 图5：上市公司铜精矿季度产量（单位：万吨。%） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 2.3铜精矿TC 图6：铜精矿季度产量增减及TC（单位：万吨，美元） 资料来源：上市公司季报，招商期货研究所 -20-15-10-5051015202530350200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000Nov-15Jul-16Mar-17Nov-17Jul-18Mar-19Nov-19铜精矿累计(单位:吨) 铜精矿累计同比(单位:%) -0.10-0.050.000.050.100.150501001502002503003502013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿产量 同比 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-20-15-10-5051015202530352013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿同比增量 TC 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 预计2020年铜精矿增速为1%。 因当前疫情严重，交通受阻，有部分冶炼厂原料采购无法顺利进行，而海外矿山也开始受到影响，因此现货TC从前期高位回落至62.5美金左右。 目前国内粗铜加工费1050元. 进口粗铜加工费目前维持135美金左右。 自由港Grasberg铜矿露天开采部分开始枯竭导致铜产量同比下降，随着地下矿开采开始，三季度产量环比提高至8.67万吨；一季度波兰铜业一个冶炼厂换闪速炉，同比有3万吨增量；嘉能可PASAR冶炼厂生产不稳定，同比减少2万吨；韦丹塔印度冶炼厂18年二季度关闭后还没有开启，赞比亚的冶炼厂也从2019年6月份开始不再进行生产。 自己统计四季度产量约171万吨，同比持平，预计全年产量680万吨，同图7：进口铜精矿TC（美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 2.4粗铜加工费 图8：粗铜加工费（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 三、国内外电解铜供给情况 3.1海外火法铜产量 图9：除智利外火法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 5060708090100110120Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19TC平均价 1101301501701902102302509001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,900Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19粗铜加工费均价(元/吨) 粗铜加工费均价CIF(美元/吨) -0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.081551601651701751801851902013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1自己统计冶炼厂产量 同比增速 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 比减少1%。 由于智利大雨影响，湿法铜产量下滑明显。Radomiro Tomic同比减少5.1万吨至12.7万吨；嘉能可刚果Mutanda关停一半并且在11月底提前关停，三季度必和必拓Pampa Norte阴极铜产量6.4万吨，同比增长47%，主要由于去年同期电厂火灾影响生产，三季度产量3.15万吨。 预计19年湿法铜产量233万吨，较去年大致持平。 2020年1月智利火法电铜产量32.36万吨，去年同期32.9万吨，同比减少2%，主要原因是codelco旗下矿山的铜品位出现下滑所导致。 统计局1-3月产量228.8万吨，同比增加0.4%。 2020年1-3月份国内精铜产量为215.27万吨，同比减少2.46%。受到硫酸胀库的影响，未来国内产量或继续低于预期。 3.2全球湿法铜产量 图10：海外湿法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 3.3智利火法铜产量 图11：智利原生火法铜产量（单位：千金属吨） 资料来源：招商期货研究所 3.4国内电解铜产量 图12：国内电解铜产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND，招商期货研究所 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250102030405060702013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1湿法铜产量 同比 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50501001502002503003504004502015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 铜矿铜 铜矿铜同比 -50510152025303540455002004006008001,0001,200Apr-13Mar-14Feb-15Jan-16Dec-16Nov-17Oct-18Sep-19产量:精炼铜(铜):累计值 产量:精炼铜(铜):累计同比 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 国内1-2月净进口量60.1万吨，同比增加8.36%。 由于天津物产的融资进口减少，未来国内进口数据减少或大概率事件。 美国每年电解铜消费量大约180万吨左右，且处于消费曲线上沿，目前消费弹性较低，