有色金属周度报告：宏观内强外弱，铜价维持震荡

全球商品研究·有色金属 周度报告 兴证期货.研究咨询系列宏观内强外弱，铜价维持震荡 兴证期货研究咨询部有色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 内容提要 行情回顾 2023年8月28日星期一 投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 上周沪铜主力合约震荡反弹，上周五收于68930元/吨，周涨幅1.80%。现货方面，周初进口货源流入，不过整体低库存现货紧张的格局犹存，本周月末预计现货仍然由贸易商主导。 核心观点 供应端，截至周五（8月25日）SMM进口铜精矿指数报 93.35美元/吨，较上期减少0.68美元/吨。三季度末中国部分冶炼厂有诸多预期外的现货询盘属“临时性的干扰”，但是出于季节性因素的考虑四季度很有可能看见海外铜矿供应端干扰问题的集中爆发。此外三季度开始国内冶炼端产能多个技改升级产能预计投产，因此三、四季度预期外询盘的增加和四季度供应端干扰矛盾的集中凸显，国内铜精矿TC预计将进入下行通道。 需求端，SMM调研上周国内主要精铜杆企业周度开工率为 68.71%，较上周下降0.62个百分点。再生铜制杆企业开工率为 43.68%，较上周上涨了2.97个百分点。铜价的波动对铜杆企业订单影响较大，下游厂家补货积极性不高，多维持刚需采购，精铜杆企业成品库存较上周明显增长。终端方面，虽近期铜价回升，但多家手持电网类订单的企业表示并未受到影响，依旧能保持稳定生产，其中，某中型电线电缆企业向SMM表示，因其手持南网订单，近期订单量反而有所增加；但若除去其南网 部分，近期订单量表现则表现偏弱。 库存方面，截至8月25日，SMM全国主流地区铜库存环 比周一增加0.13万吨至7.42万吨。 宏观层面，美国成屋销售数据再度不及预期，评级公司标普将美国物价地区银行的评级下调。海外8月制造业PMI处于荣枯线以下，欧美央行行长坚持2%通胀目标，并表示未来合适时机会进一步加息。国内方面，传言计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券。此外人民币汇率上周小幅升值持稳运行，国内三部门推动落实“认房不认贷”，政策刺激预期仍在，长期复苏仍有韧性。 综合来看，国内供应端延续较高增速，需求侧维持韧劲。供需面整体有趋松预期，预计铜价维持震荡偏弱走势。 策略建议 观望 风险提示 美联储加息不及预期，国内经济房地产复苏超预期。 1、行情回顾 表1：国内铜价主要数据（单位：元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 表2：海外铜价主要数据（单位：美元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货表3：全球铜库存数据（单位：吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 2、宏观资讯 1旧金山联储研究报告指出，根据对每季度点阵图的分析可见，自 疫情以来，美联储官员们的分歧一直在扩大，到2023年头两个季度甚至超过了平均水平。 2.美国众议院自由党团周一提出削减政府开支、为乌克兰提供资金的附加条件，作为支持政府权宜支出法案的前提。这势将面临民主党的强烈反对，这将导致美国政府在10月1日面临停摆的风险。 3.一年期LPR下调10个基点，五年期LPR维持不变；专家预计利率偏高的存款房贷利率调整方案将加快出台。 4.多家民营房企人士透露，郑州、天津等地要求各区县政府统计对民营房企的欠款明细。多家民营房企的区域负责人告诉经济观察网，其所在城市政府拖欠款项在10亿元-20亿元区间。 5.美联储贴现利率会议纪要显示，纽约联储和亚特兰大联储董事会在7月份支持维持贴现率不变。前者是美联储货币政策执行最重要的主体，该行的主席在FOMC中享有永久投票权。 6.美国7月成屋销售总数年化录得407万户，不及预期的415万户，为2023年1月以来新低；环比降幅为2.2%，远超预期的0.2%。 7.惠誉将美国储蓄银行（ASB）置于负面观察中，此前穆迪以及标普也对美国其他银行作出了类似的评级下调。至此，国际三大评级机构均对美国银行业采取了相同的做法。 8.美国8月Markit制造业PMI录得47，低于预期49.3和前值49；服务业PMI初值录得51，为6个月来新低。 9.欧元区8月服务业PMI初值录得48.3，为30个月低点，今年首次跌破荣枯线。英国8月制造业PMI录得42.5，为39个月来新低。 10.据美国劳工统计局，初步估计美国截至今年3月份的一年内的 非农就业人数将被下修30.6万人。 11.交易员减少对英国央行利率的押注，目前对利率峰值定价为 5.90%，低于之前的6.06%。 12.美国7月新屋销售总数年化录得71.4万户，超过预期70.5万户，前值69.7万户。但美国MBA30年期固定抵押贷款利率跃升至7.31%，为2000年以来最高；购房申请指数降至1995年以来新低。 13.今年FOMC票委、费城联储主席哈克认为，美联储今年将维持利率水平不变；如果通胀下降，明年可能会降息。2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯则称，利率可能非常接近峰值，但不应排除进一步加息的可能性。前圣路易斯联储主席布拉德表示，经济复苏可能对通胀产生上行压力，中性利率的预测存在不确定性。 14.美国至8月19日当周初请失业金人数录得23万人，为三周来 新低，低于预期的24万人，前值从24万人下修为23.9万人，表明劳动力市场依旧紧张。 15.亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第三季度GDP为5.9%，此前预计为5.8%。 16.抵押贷款融资机构房地美在一份声明中称，美国30年期固定贷款平均利率为7.23%，为2001年5月以来最高，高于上周的7.09%。 17.欧洲央行管委森特诺认为，欧洲央行在下次会议上必须谨慎，经济的下行风险已经显现出来。欧洲央行管委内格尔则称，现在考虑暂停加息为时过早。 18.中土耳其央行加息750个基点，将一周回购利率上调至25%，超出市场预期的250个基点。 19.杰克逊霍尔年会期间，日本央行行长植田和男称，日本低通胀现状支持央行现行货币政策框架，国内需求仍处于健康趋势。英国央行副行长布罗德班特称，利率需要在更长一段时间内保持高位，总体通胀率将在“未来几个月”下降。 20.杰克逊霍尔年会期间，美联储鲍威尔表示，如果合适，美联储准备进一步提高利率，将谨慎地决定是否再次加息；2%仍是并将继续是我们的通胀目标。哈克称，重申目前不认为需要进一步加息；梅斯特称，6月预测显示，美联储在2024年不会降息。古尔斯比称，通胀率仍高于我们的预期。 21.杰克逊霍尔年会期间，欧洲央行行长拉加德称，将使通胀回到 2%；锚定通胀预期至关重要；将根据通胀情况将利率设定为足够高的水平。管委卡扎克斯称，暂停加息不意味着停止加息；不急于宣布加息已经完成，仍倾向于加息。管委霍尔茨曼称，核心通胀率仍然非常高；怀疑欧洲央行将不得不略微提高利率。 22.财政部、税务总局称，8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。继续实施银行业金融机构、金融资产管理公司不良债权以物抵债有关税收政策。港交所称，两部门关于减半征收证券交易印花税的调整亦适用于沪股通及深股通。 3、现货及其现情况 图1：国内电解铜现货升贴水（元/吨）图2：LME铜（0-3）升贴水（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图3：电解铜价及基差（元/吨）图4：SHFE铜远期曲线（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图5：SMM1#电解铜现货价（元/吨）图6：SMM国际铜现货价（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图9：COMEX电解铜库存（吨）图10：上海保税区电解铜库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图11：SMM电解铜社会库存（万吨）图12：上海电解铜日均出库量（吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图15：国内粗铜加工费（元/吨）图16：CIF进口粗铜加工费（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图17：华东再生铜周度吞吐量（吨）图18：国内精废价差（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 6、下游开工 图19：铜杆周度开工率（%）图20：铜管月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图21：铜板带月度开工率（%）图22：黄铜棒月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图23：电线电缆月度开工率（%）图24：漆包线月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 7、资金情绪 图25：SHFE铜合约持仓&铜价图26：SHFE铜合约持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图27：LME铜合约基金净多持仓&铜价图28：LME铜合约基金净多持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图29：COMEX铜合约非商业净多持仓&铜价图30：COMEX铜合约非商业净多持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断地得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因此将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。 客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究咨询部不承担责任。 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处兴证期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。