2020年一季报点评：金赛利润保持较快增长，生长激素纯销影响有限

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月22日 长春高新（000661.SZ） 医药生物 金赛利润保持较快增长，生长激素纯销影响有限 ——长春高新（000661.SZ）2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司公布2020年一季报：实现营业收入16.61亿元，同比-6.43%；归母净利润5.42亿元，同比+48.59%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+51.68%，净经营性现金流3.37亿元，同比-45%，主要由于应收账款与预付账款增加所致；EPS 2.68元。业绩符合预期。 ◆点评： 测算公司同口径净利润同比+13%，医药主业利润大幅增长。一季度医药企业收入增长 6.39%，净利润增长71.99%。一方面由于金赛药业利润大幅增长，金赛Q1估算收入12.74亿元，同比增长接近10%；净利润约5.5亿元，同比增长25%左右；净利率约43%，环比持平。另一方面由于19年公司完成重大资产重组，金赛合并比例由70%上升至99.5%所致。我们测算剔除合并因素，Q1同口径公司净利润同比增速约13%。百克水痘疫苗由于同比低基数，估算收入1.79亿元，同比增长近30%，净利润0.43亿元，同比增长超20%，但受疫情影响，环比下降。华康与房地产受疫情影响较大，华康估算收入1亿元，净利润500万左右，同比下滑近50%；地产估算收入8000万元，净利润1000万元，同比下滑超50%。 新冠疫情对生长激素纯销影响有限，看好疫情过后新患恢复。由于19Q1金赛表观收入基数较高的原因，导致20Q1表观收入增速略低。但我们估测一季度生长激素纯销维持了约20%的较快增长，存量患者的持续用药并未受到疫情严重影响。新患开发方面，估计Q1有所下滑，但3月开始门诊陆续恢复营业，新患开发逐步恢复。生长激素作为儿童长高“刚需”治疗属性药品，我们看好疫情过后的恢复趋势。此外，鼻喷流感疫苗于今年2月获批，因疫情关系我们预计下半年流感疫苗接种率有望显著提升，今年将显著贡献收入。公司在生物药、疫苗、抗体等领域有丰富研发管线，研发进度持续推进。 盈利预测与估值：维持20-22年EPS 14.38/18.73/24.11元，当前股价对应PE为38/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售；新产品研发及推广不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,375 7,374 9,225 11,776 14,668 营业收入增长率 31.03% 37.19% 25.10% 27.66% 24.55% 净利润（百万元） 1,006 1,775 2,909 3,791 4,878 净利润增长率 52.05% 76.36% 63.91% 30.29% 28.68% EPS（元） 5.92 8.77 14.38 18.73 24.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.01% 21.96% 26.96% 27.95% 28.50% P/E 92 62 38 29 23 P/B 17.5 13.7 10.2 8.2 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月21日 买入（维持） 当前价：546.00元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.02 总市值(亿元)：1104.89 一年最低/最高(元)：268.01/572.27 近3月换手率：77.51% 股价表现(一年) -11%14%38%63%88%04-1907-1910-1901-20长春高新沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.69 14.15 83.48 绝对 17.93 6.70 75.89 资料来源：Wind 相关研报 金赛高增长符合预期，在研管线稳步推进——长春高新（000661.SZ）2019年报点评 ····································· 2020-03-29 鼻喷流感疫苗获批，在研管线有望逐步兑现——长春高新（000661.SZ）公告点评 ····································· 2020-03-03 19年业绩预告超预期，金赛实现飞速增长——长春高新（000661.SZ）业绩预告点评 ····································· 2020-01-04 2020-04-22 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,375 7,374 9,225 11,776 14,668 营业成本 801 1,092 1,338 1,649 1,907 折旧和摊销 103 143 130 143 154 税金及附加 99 158 197 252 313 销售费用 2,095 2,522 2,952 3,768 4,694 管理费用 351 458 603 770 924 研发费用 328 370 507 626 780 财务费用 -32 -50 -26 -42 -51 投资收益 65 49 49 49 49 营业利润 1,806 2,876 3,702 4,801 6,150 利润总额 1,733 2,820 3,646 4,745 6,094 所得税 270 471 583 759 975 净利润 1,463 2,349 3,063 3,986 5,119 少数股东损益 456 574 153 195 241 归属母公司净利润 1,006 1,775 2,909 3,791 4,878 EPS(按最新股本计) 5.92 8.77 14.38 18.73 24.11 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 884 1,935 2,558 3,176 4,326 净利润 1,006 1,775 2,909 3,791 4,878 折旧摊销 103 143 130 143 154 净营运资金增加 683 996 1,579 2,138 2,292 其他 -908 -979 -2,060 -2,896 -2,998 投资活动产生现金流 -254 -810 145 -71 -71 净资本支出 -658 -840 -100 -100 -100 长期投资变化 69 460 -19 -19 -19 其他资产变化 336 -429 265 49 49 融资活动现金流 -159 704 -691 -976 -1,275 股本变化 0 32 0 0 0 债务净变化 194 316 -515 0 0 无息负债变化 742 511 418 556 562 净现金流 473 1,829 2,012 2,129 2,980 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 9,413 12,721 15,485 19,009 23,362 货币资金 1,868 3,733 5,745 7,874 10,854 交易性金融资产 0 216 0 0 0 应收帐款 717 895 1,119 1,429 1,780 应收票据 89 137 171 218 272 其他应收款（合计） 781 1,167 1,460 1,864 2,322 存货 1,833 1,750 2,144 2,643 3,057 其他流动资产 797 190 190 190 190 流动资产合计 6,536 8,741 11,514 15,062 19,449 其他权益工具 0 171 171 171 171 长期股权投资 69 460 479 499 518 固定资产 1,191 1,514 1,699 1,814 1,880 在建工程 537 856 649 495 378 无形资产 235 278 264 251 239 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 387 351 351 351 351 非流动资产合计 2,877 3,981 3,970 3,947 3,913 总负债 3,087 3,914 3,817 4,373 4,935 短期借款 255 515 0 0 0 应付账款 187 301 368 454 525 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1,071 823 1,030 1,315 1,638 其他流动负债 343 396 396 396 396 流动负债合计 2,914 3,217 3,120 3,676 4,238 长期借款 12 68 68 68 68 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 161 626 626 626 626 非流动负债合计 173 697 697 697 697 股东权益 6,326 8,808 11,668 14,636 18,427 股本 170 202 202 202 202 公积金 2,411 3,663 3,663 3,663 3,663 未分配利润 2,713 4,225 6,932 9,705 13,256 归属母公司权益 5,295 8,084 10,791 13,564 17,115 少数股东权益 1,031 723 876 1,072 1,312 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 85.1% 85.2% 85.5% 86.0% 87.0% EBITDA率 33.8% 40.2% 40.7% 41.2% 42.3% EBIT率 31.8% 38.2% 39.3% 40.0% 41.2% 税前净利润率 32.2% 38.2% 39.5% 40.3% 41.5% 归母净利润率 18.7% 24.1% 31.5% 32.2% 33.3% ROA 15.5% 18.5% 19.8% 21.0% 21.9% ROE（摊薄） 19.0% 22.0% 27.0% 27.9% 28.5% 经营性ROIC 20.4% 28.2% 30.9% 33.1% 35.8% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 33% 31% 25% 23% 21% 流动比率 2.24 2.72 3.69 4.10 4.59 速动比率 1.61 2.17 3.00 3.38 3.87 归母权益/有息债务 19.82 13.87 158.80 199.60 251.86 有形资产/有息债务 33.56 20.88 219.98 272.03 336.28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费