2020年一季度业绩预告点评：疫情冲击影响有限，精密制造龙头有望保持较快增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 立讯精密（002475）2020年一季度业绩预告点评 强推（维持） 疫情冲击影响有限，精密制造龙头有望保持较快增长 目标价：53.2元 当前价：42.16元 事项：  2020年4月7日，公司发布一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属上市公司股东净利润约为9.55-9.86亿元，比去年同期增长55-60%，在疫情冲击等不利因素影响下，仍保持较快增长势头。 评论：  灵活调整经营策略，精密制造龙头保持较快增长。一季度为了应对疫情对原材料及正常生产活动的冲击，公司采取了灵活的经营策略，将原材料的安全库存从2周增加到了4-8周，保证了原材料端的供应稳定，同时通过积极的疫情防控措施及稳妥的生产安排，保证了生产活动的有序开展。考虑到一季度为了保证生产活动的顺利进行，而进行的安全库存增加、防疫措施、过年期间安排员工加班等一次性的费用，公司一季度经营业绩可能会更高。  疫情冲击对公司影响有限，全年有望保持较快增长。目前疫情对公司的冲击更多体现在手机业务需求的放缓，但目前手机业务仅占公司总体营收的10-15%左右，非手机业务，如占营收比例比较大的AirPods业务，及汽车电子、通信互联等产品，总体依然保持较为理想的增长，其中通信业务受益于客户端的顺利拓展，及在数据中心等领域的份额提升，一季度增速略超预期，我们认为凭借着多样化的产品线，及优秀的“精密制造平台”为核心的能力输出，公司在众多需求领域仍有望保持较快增长。  “强悍的制造能力+清晰的发展战略”，精密制造龙头长期成长动能十足。公司凭借着强悍的精密制造能力，围绕大客户进行产品品类的扩张，先后进入连接器、声学、天线、马达、AirPods等产品，通过优秀的产线管控能力带来的优势持续获取份额。展望未来，在iWatch、智能可穿戴产品仍有广阔的替代空间，公司凭借着前瞻性的业务布局，有望开启新一轮的成长之路。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods销量的乐观展望，及公司各类产品线的快速发展，我们维持盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间，及同类公司的估值水平，给予公司2020年40倍PE，维持目标价53.2元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 35,850 62,263 93,684 117,037 同比增速(%) 57.1% 73.7% 50.5% 24.9% 归母净利润(百万) 2,722 4,780 7,132 9,251 同比增速(%) 61.0% 75.6% 49.2% 29.7% 每股盈利(元) 0.51 0.89 1.33 1.73 市盈率(倍) 64 36 24 19 市净率(倍) 11 9 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月7日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 534,900 已上市流通股(万股) 534,364 总市值(亿元) 2,255.14 流通市值(亿元) 2,252.88 资产负债率(%) 56.9 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 51.63/14.86 《立讯精密（002475）2018年报点评：精密制造龙头矩阵式成长驱动业绩强劲续航，5G基站及终端创新红利下更值期待》 2019-04-16 《立讯精密（002475）2019年一季报点评：业绩持续超预期，矩阵式布局进入持续收获期》 2019-04-23 《立讯精密（002475）2019年业绩快报点评：业绩超预期，精密制造龙头强劲增长》 2020-03-03 -20%43%105%167%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-09～2020-04-07沪深300立讯精密相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年04月08日 立讯精密（002475）2020年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,820 11,487 19,806 32,390 营业收入 35,850 62,263 93,684 117,037 应收票据 85 62 94 117 营业成本 28,304 49,188 74,010 92,459 应收账款 11,131 16,156 24,309 30,369 税金及附加 163 283 426 532 预付账款 93 49 74 92 销售费用 388 747 1,124 1,404 存货 4,735 7,378 11,102 13,869 管理费用 900 1,557 2,248 2,341 其他流动资产 3,214 5,345 8,032 10,031 财务费用 302 50 50 50 流动资产合计 23,078 40,477 63,417 86,868 资产减值损失 204 80 80 80 其他长期投资 242 242 242 242 公允价值变动收益 -32 -32 0 0 长期股权投资 329 329 329 329 投资收益 123 8 8 8 固定资产 9,457 9,826 9,901 9,719 其他收益 124 88 147 334 在建工程 1,220 1,170 1,120 1,320 营业利润 3,294 5,757 8,597 11,154 无形资产 614 594 574 555 营业外收入 24 41 40 40 其他非流动资产 1,501 1,465 1,436 1,413 营业外支出 36 30 30 30 非流动资产合计 13,363 13,626 13,602 13,578 利润总额 3,282 5,768 8,607 11,164 资产合计 36,441 54,103 77,019 100,446 所得税 469 823 1,229 1,594 短期借款 5,664 6,804 7,304 7,804 净利润 2,813 4,945 7,378 9,570 应付票据 282 984 1,480 1,849 少数股东损益 91 165 246 319 应付账款 9,955 19,675 33,305 46,230 归属母公司净利润 2,722 4,780 7,132 9,251 预收款项 31 55 82 103 NOPLAT 3,072 4,988 7,421 9,612 其他应付款 108 108 108 108 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.89 1.33 1.73 一年内到期的非流动负债 70 70 70 70 其他流动负债 1,068 1,817 2,609 2,828 主要财务比率 流动负债合计 17,178 29,513 44,958 58,992 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,499.00 2,293.00 2,593.00 2,893.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 57.1% 73.7% 50.5% 24.9% 其他非流动负债 1,089 1,087 1,087 1,087 EBIT增长率 59.9% 62.4% 48.8% 29.5% 非流动负债合计 2,588 3,380 3,680 3,980 归母净利润增长率 61.0% 75.6% 49.2% 29.7% 负债合计 19,766 32,893 48,638 62,972 获利能力 归属母公司所有者权益 15,498 19,868 26,794 35,568 毛利率 21.0% 21.0% 21.0% 21.0% 少数股东权益 1,177 1,342 1,587 1,906 净利率 7.8% 7.9% 7.9% 8.2% 所有者权益合计 16,675 21,210 28,381 37,474 ROE 16.3% 22.5% 25.1% 24.7% 负债和股东权益 36,441 54,103 77,019 100,446 ROIC 14.9% 18.6% 21.7% 22.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 60.8% 63.1% 62.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 49.9% 48.3% 38.9% 31.6% 经营活动现金流 3,286 7,096 8,316 13,401 流动比率 134.3% 137.1% 141.1% 147.3% 现金收益 4,271 6,230 8,701 10,895 速动比率 106.8% 112.2% 116.4% 123.7% 存货影响 -1,261 -2,643 -3,723 -2,767 营运能力 经营性应收影响 -4,183 -5,039 -8,289 -6,182 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 3,829 10,444 14,154 13,315 应收账款周转天数 91 79 78 84 其他影响 629 -1,896 -2,525 -1,860 应付账款周转天数 102 108 129 155 投资活动现金流 -4,928 -1,500 -1,250 -1,250 存货周转天数 52 44 45 49 资本支出 -4,647 -1,533 -1,278 -1,275 每股指标(元) 股权投资 85 0 0 0 每股收益 0.51 0.89 1.33 1.73 其他长期资产变化 -366 33 28 25 每股经营现金流 0.61 1.33 1.55 2.51 融资活动现金流 1,453 2,071 1,253 433 每股净资产 2.90 3.71 5.01 6.65 借款增加 1,976 1,933 800 800 估值比率 财务费用 -390 -213 -493 -640 P/E 64 36 24 19 股东融资 98 98 98 98 P/B 11 9 6 5 其他长期负债变化 -231 253 848 175 EV/EBITDA 48 32 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 eX9UoXpZnWiZmUeXMBpPsR8OcM6MsQqQpNoOiNnNtPeRpPuM9PoPzQvPmOmQuOpMnR 立讯精密（002475）2020年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 组长、高级分析师：蒋高振 山东大学经济学硕士。2019年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2