生长激素继续保持较快增长，三季度利润逐步增速加快

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 997.47 流通股本(百万股) 661.50 市价(元) 14.57 市值(百万元) 14533.14 流通市值(百万元) 9638.06 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：14.57 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 安科生物(300009)-2018H1点评：生长激素保持较快增长，中德美联收入确认延迟影响增速-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180823 2 安科生物(300009)-公司点评：基本符合预期，生长激素粉针保持稳健增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180713 3 安科生物(300009)-公司点评：内生增长稳健，有序推进在研项目和产业布局-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180425 备注：数据截止至2018.10.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 849.22 1096.27 1466.45 1731.15 2049.03 增长率yoy% 33.58% 29.09% 33.77% 18.05% 18.36% 净利润 197.30 277.74 343.76 440.11 570.68 增长率yoy% 44.80% 40.77% 23.77% 28.03% 29.67% 每股收益（元） 0.20 0.28 0.34 0.44 0.57 每股现金流量 0.26 0.28 0.26 0.40 0.47 净资产收益率 14.52% 16.55% 16.63% 17.55% 18.54% P/E 73.66 52.33 42.28 33.02 25.47 PEG 1.64 1.28 1.78 1.18 0.86 P/B 10.69 8.66 7.03 5.80 4.72 投资要点  事件：2018年10月29日，公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入10.18亿元，同比增长39.09%；归母净利润为2.32亿元，同比增长20.14%；扣非归母净利润为2.21亿元，同比增长28.77%。  点评：第三季度净利润如期加速，预计生长激素粉针继续保持较快增长、中德美联收入确认滞后影响逐步消退。2018年前三季度公司归母净利润同比增长20.14%，其中第三季度实现营收3.91亿元、同比增长37.33%；归母净利润1.01亿元、同比增长31.75%；扣非净利润9943万元，同比增长33.35%。公司第三季度利润同比有明显提升，预计主要是生长激素粉针继续保持较快增长，中德美联、中药和化药板块有一定贡献。母公司2018年前三季度实现收入5.46亿元、同比增长28.34%，净利润1.79亿元、同比增长25.57%。我们预计公司核心产品生长激素粉针保持40%左右的增速，是公司增长的主要动力。经营性现金流净额1.64亿元，同比增长3.11%。  调整销售模式导致销售费用大幅增长，研发投入继续加大。2018年前三季度公司销售费用率同比上升超过8个百分点至41.85%，费用同比增长75.35%至4.26亿元，主要是加大市场推广力度，同时部分产品销售由原先代理模式改由公司直接负责或共同建设以至于费用大幅增长。管理费用6977万元、研发投入4763万元，合并口径同比增长6.3%，其中研发投入大幅增加、同比增长34.69%。财务费用率基本保持平稳，为0.18%。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入至14.66、17.31、20.49亿元，同比增长33.77%、18.05%、18.36%，归母净利润3.44、4.40、5.71亿元，同比增长23.77%、28.03%、29.67%，对应EPS为0.34、0.44、0.57元。公司核心产品生长激素保持较快增长，在研品种陆续取得进展，其中HER2单抗处于临床III期，CAR-T细胞产品申报临床获得受理，水针报批生产进入优先审评，维持“增持”评级。  风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险 ，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，非公开发行方案进度不及预期的风险。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%安科生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月29日 安科生物(300009)/生物制品 生长激素继续保持较快增长，三季度利润逐步增速加快 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：安科生物分季度收入（单位：百万元，%） 图表3：安科生物分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q营业收入170.43184.68217.07277.04199.1248.11284.73364.33279.72347.3391.01营收同比增长25.67%16.14%33.66%55.01%16.82%34.35%31.17%31.51%40.49%39.98%37.33%营收环比增长-4.64%8.36%17.54%27.63%-28.13%24.62%14.76%27.96%-23.22%24.16%12.59%营业成本46.8554.8152.9764.5846.3659.1256.3482.4253.1569.0573.13毛利率72.51%70.32%75.60%76.69%76.72%76.17%80.21%77.38%81.00%80.12%81.30%销售费用53.8058.4763.5292.3961.5186.3895.09128.32113.12160.07152.86管理费用27.7218.2136.1651.0635.4236.9238.1449.2438.4336.2822.23研发费用20.45财务费用-0.160.291.610.720.450.440.480.490.340.790.71营业利润40.3255.1658.6865.1452.2181.990.09104.8570.8783.9119.45利润总额42.2756.6064.7967.5855.1179.2390.11104.7970.0883.82119.45所得税7.476.839.479.598.5310.812.815.3310.8812.5217.18归母净利润35.2049.9156.2855.9247.1968.5577.0284.9859.5570.56101.47归母净利润同比增长51.01%31.86%17.86%104.54%34.06%37.35%36.85%51.97%26.19%2.93%31.75%净利率20.65%27.03%25.93%20.18%23.70%27.63%27.05%23.33%21.29%20.32%25.95%25.67%16.14%33.66%55.01%16.82%34.35%31.17%31.51%40.49%39.98%37.33%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400450营业收入营收同比增长51.01%31.86%17.86%104.54%34.06%37.35%36.85%51.97%26.19%2.93%31.75%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120归母净利润归母净利润同比增长图表1：安科生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产712126817682408营业收入1096146617312049 现金1345839761486营业成本244313351384 应收账款263330398471营业税金及附加14162024 其他应收款25374249营业费用371572658758 预付账款12151719管理费用160176208246 存货7693105116财务费用2-7 -18 -29 其他流动资产202210231267资产减值损失5444非流动资产1542138313831338公允价值变动收益0000 长期投资1478698102投资净收益13899 固定资产438449436411营业利润329401517672 无形资产142145136129营业外收入1655 其他非流动资产816703713697营业外支出1111资产总计2254265131513747利润总额329406521676流动负债401399436442所得税476178101 短期借款0333净利润282345443575 应付账款65809199少数股东损益4134 其他流动负债336316342340归属母公司净利润278344440571非流动负债93101120135EBITDA387441550695 长期借款50678397EPS（元）0.390.340.440.57 其他非流动负债43343738负债合计494500557577主要财务比率 少数股东权益83848791会计年度20172018E2019E2020E 股本712997997997成长能力 资本公积415130130130营业收入29.1%33.8%18.1%18.4% 留存收益70494013811951营业利润50.2%21.8%29.0%30.1%归属母公司股东权益1678206825083078归属于母公司净利润40.8%23.8%28.0%29.7%负债和股东权益2254265131513747获利能力毛利率(%)77.7%78.7%79.7%81.3%现金流量表净利率(%)25.3%23.4%25.4%27.9%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)16.6%16.6%17.5%18.5%经营活动现金流281263400465ROIC(%)18.7%21.8%26.7%32.8% 净利润282345443575偿债能力 折旧摊销56475152资产负债率(%)21.9%18.8%17.7%15.4% 财务费用2-7 -18 -29 净负债比率(%)10.13%14.01%15.57%17.32% 投资损失-13 -8 -9 -9 流动比率1.783.184.055.45营运资金变动-72 -118 -74 -129 速动比率1.592.943.815.19 其他经营现金流26476营运能力投资活动现金流-222 113-41 2总资产周转率0.520.600.600.59 资本支出132000应收账款周转率5544 长期投资-102 -60 124应付账款周转率4.044.344.134.04 其他投资现金流-193 53-29 6每股指标（元）筹资活动现金流-76 723443每股收益(最新摊薄)0.2