期间费用率下降支撑盈利增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 29.69 流通股本(亿股) 4.49 市价(元) 28.14 市值(亿元) 835 流通市值(亿元) 126 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：28.14 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：郭皓 执业证书编号： S0740519070004 电话：021-20315128 Email：guohao@r.qlzq.com.cn 分析师：曹云 执业证书编号：S0740519070006 电话：021-20315766 Email：caoyun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 公司业绩逆势上扬 2 Q4兴澄100%并表 3 中信特钢-将全资控股兴澄特钢 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 72,190 72,620 72,983 74,413 77,286 增长率yoy% 605.87% 0.60% 0.50% 1.96% 3.86% 净利润 3,580 5,386 5,413 5,577 5,789 增长率yoy% 806.63% 50.45% 0.49% 3.04% 3.80% 每股收益（元） 1.34 1.81 1.82 1.88 1.95 每股现金流量 1.91 2.67 1.77 1.68 3.51 净资产收益率 18.61% 21.34% 19.61% 18.35% 17.39% P/E 20.25 14.95 14.88 14.44 13.91 PEG 2.47 6.19 0.11 1.76 5.76 P/B 4.19 3.19 2.92 2.65 2.42 投资要点  业绩概要：公司发布2020年一季报，一季度共实现营业收入172亿元，同比下降2.7%，归母净利润12.9亿元，同比增长3.8%，EPS0.435元。  期间费用压缩支撑盈利增长：在疫情的环境下公司实现利润增长实属难得，反映了公司优秀的成本控制能力。疫情影响特钢行业需求，导致公司一季度毛利率同比下降1.3PCT至17.3%。公司通过期间费用的压缩对冲毛利率的下行，管理、研发、财务费用率均缩减，期间费用率同比减少1.8PCT，净利润率上升0.5PCT。  特钢下游受疫情影响：特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。2020年一季度汽车产量较去年同期降45%，疫情对汽车产销造成影响较大，虽然当前汽车业复工率较好，但行业景气还取决于汽车行业下游消费情况；此外，全球汽车产销也受到疫情影响，甚至高端汽车也出现短期停产情况，预计二季度全球产销将持续受到影响。风电方面，2020年风电行业将继续保持高速增长态势，风电用钢需求仍旺盛，疫情会打乱短期生产节奏，但全年景气度依旧，截止目前，海外对风电安装尚未强制停工，国内复产进行中。  高端特钢价格稳定性较强：近两月中低端特钢产品价格表现相对弱势，而高端特钢品种价格影响较小。具体而言，以碳结钢为代表的低端特钢3月均价3948元/吨，环比降0.99%，较1月降5.26%；以合结钢为代表的中端特钢3月均价4166元/吨，环比降0.83%，较1月降4.90%；而以工模具钢为代表的高端特钢产品3月均价13100元/吨，较1月持平。综合而言，疫情对特钢价格整体略有影响，其价格主要集中在2月小幅调整，3月则表现平缓，其中高端特钢价格具有稳定性。  疫情对公司生产影响有限：新冠疫情发生后，公司积极应对，在做好疫情防控工作的基础上，扎实推进复工、复产，持续推动降本增效及严控费用支出，产销量同比均有所增长。随着国内疫情得以控制，物流运输不畅问题得以解决，目前各省市运输已逐步畅通，公司库存基本下降至正常水平，且集团统一增加下属企业大宗原料库存储备量，将警戒库存天数由15天提高到20-25天。此外，公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造，增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等，各类品种合计产能1395万吨，成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业，单纯受某一行业需求下滑影响更小，且中高端优质客户相对稳定。  投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利54.13亿元、55.77亿元及57.89亿元，同比增0.49%、3.04%及3.80%，折合EPS为1.82元、1.88元及1.95元，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。 图表1：财务预测 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%19-0419-0519-0619-0819-0919-1019-1220-0120-0220-04中信特钢沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月21日 中信特钢(000708)/钢铁 期间费用率下降支撑盈利增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入72,19072,62072,98374,41377,286货币资金10,2367,8387,8758,0298,339 增长率605.9%0.6%0.5%2.0%3.9%应收款项8,8292,9315,1785,5706,881营业成本-60,448-59,545-60,065-61,093-63,297存货7,0867,9768,0418,5908,993 %销售收入83.7%82.0%82.3%82.1%81.9%其他流动资产2,47910,70811,35912,68913,698毛利11,74213,07512,91813,32013,989流动资产28,62929,45432,45334,87937,911 %销售收入16.3%18.0%17.7%17.9%18.1% %总资产40.8%40.6%44.2%47.7%51.9%营业税金及附加-615-553-584-595-618长期投资9498102108112 %销售收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产33,01732,74333,00531,07428,132营业费用-943-863-912-930-974 %总资产47.1%45.1%45.0%42.5%38.5% %销售收入1.3%1.2%1.3%1.3%1.3%无形资产4,2484,4104,4474,4794,507管理费用-1,484-1,446-4,525-4,614-4,869非流动资产41,53443,13140,97138,28135,104 %销售收入2.1%2.0%6.2%6.2%6.3% %总资产59.2%59.4%55.8%52.3%48.1%息税前利润（EBIT）8,70010,2146,8977,1817,528资产总计70,16372,58573,42473,16073,015 %销售收入12.1%14.1%9.5%9.7%9.7%短期借款5,8762,5665,9549,1413,924财务费用-627-485-279-352-436应付款项22,51229,90528,90026,44129,427 %销售收入0.9%0.7%0.4%0.5%0.6%其他流动负债8,8475,3945,3585,3305,319资产减值损失-707-4039790102流动负债37,23637,86640,21240,91238,670公允价值变动收益00000长期贷款7,9698,3854,5297870投资收益73-109000其他长期负债1,1311,0581,0471,0361,026 %税前利润1.0%—0.0%0.0%0.0%负债46,33647,30845,78842,73639,696营业利润7,4399,2166,7146,9197,194普通股股东权益19,23525,24527,60430,39333,287 营业利润率10.3%12.7%9.2%9.3%9.3%少数股东权益031313131营业外收支-6986806270负债股东权益合计65,57072,58573,42473,16073,015税前利润7,3719,3036,7946,9817,264 利润率10.2%12.8%9.3%9.4%9.4%比率分析所得税-596-1,190-1,188-1,224-1,2712018A2019A2020E2021E2022E 所得税率8.1%12.8%17.5%17.5%17.5%每股指标净利润4,4055,3895,4135,5775,789每股收益(元)1.341.811.821.881.95少数股东损益8253000每股净资产(元)6.488.509.3010.2411.21归属于母公司的净利润3,5805,3865,4135,5775,789每股经营现金净流(元)1.912.671.771.683.51 净利率5.0%7.4%7.4%7.5%7.5%每股股利(元)0.120.121.000.940.97回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率18.61%21.34%19.61%18.35%17.39%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率6.28%7.42%7.37%7.62%7.93%净利润4,4055,3895,4135,5775,789投入资本收益率164.19%22.71%21.15%20.61%20.10%加:折旧和摊销2,8462,9413,5023,7613,887增长率 资产减值准备707403000营业总收入增长率605.87%0.60%0.50%1.96%3.86% 公允价值变动损失00000EBIT增长率1697.39%10.84%-35.28%4.28%4.71% 财务费用792680279352436净利润增长率806.63%50.45%0.49%3.04%3.80% 投资收益0109000总资产增长率966.52%3.45%1.16%-0.36%-0.20% 少数股东损益8253000资产管理能力 营运资金的变动-1,748-10,157-3,935-4,699296应收账款周转天数6.811.36.010.012.0经营活动现金净流5,6627,9265,2584,99110,408存货周转天数20.237.339.540.241.0固定资本投资-32,223-1,737-1,200-928-569应付账款周转天数37.178.185.081.085.0投资活动现金净流-3,946-2,989-1,366-1,095-734固定资产周转天数88.4163.0162.2155.0137.9股利分配-360-360-2,977-2,789-2,894偿债能力其他-213-7,437-879-953-6,470净负债/股东权益25.94