Q3营收同比增长51.6%，期间费用率稳步下降

DONGXINGSECURITIES 2022年10月31日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：Q3营收同比增长51.6%，期间费用率稳步下降 近日，广汽集团发布2022年第三季度报告，报告期实现营业收入约315.27亿元，同比增长51.58%，实现归母净利润约23.12亿元，同比增长144.07%。点评如下： 营收端的快速增长是规模效应的前提。营收端的明显增长得益于Q3广汽自主板块销量的快速放量。2022Q3广汽自主板块（传祺+埃安）实现销量约17.7 万辆，同比67.0%。其中传祺Q3销售94793辆，同比增长35.0%，埃安销售82070辆，同比增长129.9%。随着埃安产能的释放、传祺混动战略的持续推进（影酷、影豹混动、全新M8），广汽自主板块销量有望维持快速增长态势。单车营收维持稳定，2022Q3为17.83万元，环比下降3.1%。随着传祺混动新车型及高端车型（M8+GS8）等占比提升，单车均价也将提升。我们认为，公司营收端的快速增长有望延续，而这将是规模效应的前提。 期间费用率的稳步下降是规模效应的体现：2022Q3公司销售费用率为4.1%，较去年同期下降1.8pct，环比下降0.7pct；管理费用率为3.3%，同环比分别 下降1.3、1.0pct；研发费用率为1.2%，同比增加1pct，环比持平。总体上，2022Q3期间费用率为8.6%，同环比分别下降3.0、1.7pct。为近3年来最低单季度期间费用率。 受原材料上涨影响，毛利率改善低于预期：2022Q3公司毛利率为6.0%，低于去年同期的7.9%，与2022Q2基本持平（为6.2%）。Q3广汽埃安销量占 广汽自主板块比重提升至46.4%（去年同期为33.7%，Q2为40.3%）。原材料仍是车企最大的营业成本项，而电池是电动车原材料中最大成本项，电池等主要材料价格的不断上升侵蚀了因销量带来的单位固定成本的下降。我们仍认为，随着广汽自主板块销量的增长，广汽自主板块毛利率改善趋势不变。 公司盈利预测与估值：自主板块的改善已在销量和营收上体现，埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8混动和影豹混动等推出）开启公 司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速，我们看好公司中长期发展趋势。考虑原材料价格上涨的影响，我们适当下调公司2022-2024年净利润预测分别为108.7（前值122.1）、147.3（157.2）和167.7（183.8）亿元，对应EPS为1.04、1.41和1.60元。按2022年10月28日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、8和7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）62,717.1175,110.16111,518.34156,521.53187,036.35 增长率（%）5.88%19.76%48.47%40.35%19.50% 归母净利润（百万元）5,965.837,334.9210,865.6514,729.1116,769.43 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：wind、 东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 2022-10-28发布三季报 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）18.32-10.54 总市值（亿元）1,203.36 流通市值（亿元）835.27 总股本/流通A股（万股）1,046,396/736,534流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率3.16 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/11/13/15/17/19/1 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%） -9.85% 22.95% 48.14% 35.56% 13.85% 净资产收益率（%） 7.08% 8.13% 10.36% 12.66% 12.95% 每股收益(元) 0.57 0.70 1.04 1.41 1.60 PE 20.17 16.41 11.07 8.17 7.18 PB 1.43 1.34 1.15 1.04 0.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：Q3营收同比增长51.6%，期间费用率稳步下降 DONGXINGSECURITIES 非流动负债合计13,762.51 12,795.55 9,696.12 8,842.27 7,874.44 少数股东损益 85.24 56.08 83.08 112.62 128.22 长期借款9,776.65 6,967.44 3,868.01 3,014.16 2,046.33 归属母公司净利润 5,965.83 7,334.92 10,865.65 14,729.11 16,769.43 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 56,642.91 61,191.65 80,557.74 92,934.72 98,992.02 营业收入 62,717.11 75,110.16 111,518.3 156,521.5 187,036.3 货币资金 28,500.07 24,035.91 39,031.42 43,782.54 46,798.28 营业成本 58,658.79 69,163.70 103,409.0 141,935.9 167,500.6 应收账款 6,512.82 9,702.74 9,992.91 10,942.84 11,984.93 营业税金及附加 1,363.86 1,823.82 2,230.37 3,036.52 3,701.08 其他应收款 4,675.08 4,919.26 5,174.43 5,761.98 6,469.78 营业费用 3,641.48 4,339.76 5,027.25 6,844.31 8,342.22 预付款项 1,158.33 759.97 1,105.78 1,520.97 1,781.15 管理费用 3,356.11 3,933.91 4,262.23 5,683.14 6,926.92 存货 6,621.58 8,110.96 12,369.52 16,808.23 17,455.36 财务费用 34.84 171.94 -28.75 -175.38 -370.23 其他流动资产 8,930.85 13,407.63 12,296.15 13,410.37 14,787.43 研发费用 976.38 988.70 1,338.22 1,840.69 2,243.54 非流动资产合计 86,163.75 93,004.92 98,603.73 103,611.7 108,881.2 资产减值损失 -769.70 -832.44 -918.08 -1,124.22 -1,120.82 长期股权投资 33,381.14 36,904.57 39,982.07 42,548.63 45,404.12 公允价值变动收益 292.69 -22.31 -300.00 0.00 0.00 固定资产 19,789.93 18,900.16 18,394.70 18,450.67 18,403.38 投资净收益 9,910.78 11,814.20 15,713.07 17,435.91 19,362.16 无形资产 13,887.26 15,382.79 16,241.31 18,318.53 21,597.93 加：其他收益 1,518.49 1,497.61 1,173.76 1,173.76 1,173.76 其他非流动资产 17,300.45 19,698.03 21,286.25 21,674.48 20,742.71 营业利润 5,637.92 7,145.39 10,948.73 14,841.73 18,107.22 资产总计 142,806.66 154,196.5 179,161.48 196,546.4 207,873.2 营业外收入 108.99 116.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 42,384.55 48,806.26 61,745.05 68,679.64 68,059.07 营业外支出 51.83 24.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 3,555.51 2,296.43 8,398.18 4,620.80 0.00利润总额5,695.087,236.8810,948.7314,841.7318,107.22 应付账款 12,879.88 15,945.64 18,878.37 22,802.43 24,194.52所得税-355.99-154.120.000.001,209.58 其他流动负债 25,949.16 30,564.19 34,468.50 41,256.42 43,864.55净利润6,051.077,391.0010,948.7314,841.7316,897.65 其他非流动负债 3,985.86 5,828.11 5,828.11 5,828.11 5,828.11 主要财务比率 负债合计 56,147.06 61,601.80 71,441.17 77,521.91 75,933.51 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,338.60 2,335.47 2,862.39 2,649.47 2,452.15成长能力00000 实收资本（或股本） 10,349.70 10,370.59 10,463.96 10,463.96 10,463.96 营业收入增长 5.88% 19.76% 48.47% 40.35% 19.50% 资本公积 23,029.97 24,002.63 30,011.72 30,011.72 30,011.72 营业利润增长 -0.77% 26.74% 53.23% 35.56% 22.00% 未分配利润 50,941.34 55,886.06 64,382.24 75,899.38 89,011.89 归属于母公司净利 -9.85% 22.95% 48.14% 35.56% 13.85% 归属母公司股东权 84,321.01 90,259.29 104,857.92 116,375.0 129,487.5 获利能力 0 0 0 0 0 负债和所有者权益 142,806.66 154,196.5 179,161.48 196,546.4 207,873.2 毛利率(%) 6.47% 7.92% 7.27% 9.32% 10.44% 现金流量表 单位:百万元 17.11% 9.65% 9.84% 9.82% 9.48% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总