收入增长，期间费用率下降
2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,729 2,845 2,988 3,161 （+/-） 69.45% 4.27% 5.01% 5.80% 营业利润 242 281 292 323 （+/-） 72.71% 16.02% 4.00% 10.44% 归属母公司 净利润 66 79 99 121 （+/-） 83.69% 18.81% 25.08% 22.71% 每股收益（元）0.17 0.20 0.25 0.31 滚动市盈率（倍）42.82 35.99 28.77 23.45 总股本/已流通 A 股（万股） 38,945/33,427 流通市值（亿元） 24.34 每股净资产（元） 2.87 资产负债率（%） 71.74 36912Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10中国武夷天相流通 公司一季报点评 报告日期：2010年4月29日 中国武夷 （000797）：收入增长，期间费用率下降 中性（维持） 当前股价：7.28元 房地产行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年4月28日止） 股价表现（最近一年） 天相房地产组 联系人-姚轶楠 010-66045746 yaoyn@txsec.com 首席分析师-石磊 010-66045557 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 公司 2010 年一季度实现营业收入 4.78 亿元，同比增长6.02%；营业利润7311.47 亿元，同比增长19.21%；归属母公司净利润1488.82万元，同比增长29.51%；实现每股收益0.04元。 z 公司基本面概述：中国武夷是一家历史悠久的房地产开发和工程承包公司，依托福建建工集团，在工程承包上具有较大优势。公司未来还会继续以房地产业务为主，努力做大工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权，是福建省首批确定为 36 家支柱和重点产业中的重点企业之一。公司的房地产业务主要分布于北京、南京、重庆、福州等地，是早先侧重于国外开发项目的老品牌，涉及多个国家和地区，以香港为基地，辐射东南亚。 z 房地产项目结算推动收入增长：2010年一季度营业收入的增长主要缘于地产业务收入增长，主要为 2009 年销售项目如期结算，公司本报告期结转的地产项目主要为福州武夷绿洲项目。公司 2010 年末存货为 19.88 亿元，其中主要为房地产项目，这为公司的持续经营提供了一定保障。2010年一季度末公司预收帐款为7.15亿元，其中约50%为房地产销售预收款项，为今年业绩提供了一定的保障。 z 期间费用率有所下降。2010年公司期间费用率为8.65%，较2009年同期下降约1.5个百分点，主要是由于销售费用下降。z 地产业务储备丰富：公司目前拥有待开发土地储备 1000 多亩，这些土地以公司目前的开发速度还可开发3年左右。公司目前在建项目9个。除了在建项目，公司在福建省还拥有三个储备项目，其中，在建瓯拥有 18 万平方米的待开发项目（权益60%），在涵江拥有16 万平方米的待开发项目（权益100%），在诏安拥有10万平方米待开发项目（权益100%），这三个项目已做好开工准备，将于2010年开工。 z 盈利预测和评级：我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为7880万元、9856万元和1.21亿元，相应EPS分别为0.20元、0.25元和0.31元，对应 4 月 28 日价格 7.28元，动态市盈率分别为36倍、29倍和23倍。公司地产项目储备较为丰富，销售情况较好，但少数股东占比较高，业绩无法转化为上市股东收益，维持公司“中性”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 图表 1公司盈利预测表 单位：万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 272,898 284,540 298,795 316,118 增长率（%） 69.45% 4.27% 5.01% 5.80% 减：营业成本 197,498 202,906 213,072 225,292 营业税金及附加 25,494 25,609 26,892 28,451 销售费用 3,537 5,691 5,976 6,322 管理费用 10,060 11,382 11,952 12,645 财务费用 9,445 10,389 11,428 10,857 资产减值损失 3,024 51 56 62 投资净收益 363 -434 -217 -239 营业利润 24,203 28,079 29,203 32,251 营业利润率 8.87% 9.87% 9.77% 10.20% 利润总额 24,919 28,142 29,203 32,251 利润率 9.13% 9.89% 9.77% 10.20% 减：所得税 7,875 8,443 7,301 8,063 净利润 17,043 19,700 21,902 24,188 增长率 164.94% 15.58% 11.18% 10.44% 归属于母公司所有者的净利润 6,632 7,880 9,856 12,094 少数股东损益 10,411 11,820 12,046 12,094 每股收益（元） 0.17 0.20 0.25 0.31 数据来源：上市公司公告、天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%
