原油篇：油价二次探底，整体维持底部宽幅震荡格局

银河期货研究所能源化工研究报告原油篇：油价二次探底，整体维持底部宽幅震荡格局一、本周走势回顾及下周策略呈现图表1:国内原油SC主力合约连续日K线图单位：元/桶资料来源:文华财经在上周达成历史性的减产协议之后，本周国际原油在利多出尽的情况下展开了二次探底的走势。由于减产协议实施是从5月份开始，现阶段供应严重过剩的局面仍然在压制着国际油价，特别是美国WTI的5月合约于本周不断刷新历史新低，最低一度跌至17.3美元/桶。本周国际能源署及欧佩克先后发布了月度报告，前者预计4月份全球原油日军消费量将暴跌2900万桶，全年日均消费量将减少930万桶，后者预计4月份及全年的日均消费量将分别减少2000万桶和690万桶，毫无疑问，4月份全球原油供应严重过剩的局面将难以改变。根据OPEC的月报显示，3月份该组织的原油日均产量提升至2861万桶，环比2月份提高82万桶，沙特的日均产量环比提高了近40万桶至1000万桶以上，阿联酋的日均产量亦提升了近40万桶，由此可见，3月6日的会议之后，沙特和阿联酋将增产的诺言兑现，4月份产量的提升或更为明显。尽管上周OPEC+达成了历史性的减产协议，但由于以2018年10月份的产量作为减产基数，最终实际削减的原油产量或大幅低于协议规定的数量，因为那个时候各产油国的原油产量均处于相对高位。并且，以美国和加拿大等供应相对分散的国家而言，制定统一减产协议的难度较大，自然出清的概率反而更大。不过，从需求端来看，随着欧美等主要经济体新增确诊数量见顶迹象的出现，逐步恢复经济秩序和人员流动的呼声日益强烈，这将促使后期原油需求的复苏并对油价形成一定的推升作用。从本周美国公布的数据来看，截至4月10日当周，美国国内的原油、汽油商业库存继续大幅累积， 银河期货研究所能源化工研究报告在美国全国范围内经济停摆及失业率飙升的情况下，库存累积的趋势或将延续。另外，美国炼厂的产能利用率大幅下跌，日均原油投料量亦同步明显下滑。并且，美国国内周度原油产量开始呈现下降的趋势，上周日均产量环比减少10万桶。周五，贝肯休斯公布的数据显示，截至4月16日当周，美国活跃钻机数量减少66座至438座，为2016年10月以来的最低值。根据油价和钻机数量的相关性来看，未来将进一步下降。就国内原油而言，本周上海能源交易中心将原油的仓储费由此前的0.2元.桶/天提高至0.4元.桶，同时，进一步增加交割库容，这样做的结果就是国内原油与境外原油之间的溢价大幅缩减，套利空间被明显压缩并减轻到期交割的压力，同时，国内SC月间价差将扩大近一倍以反映仓储费的提升，在现阶段库容紧张的情况下，适时提高仓储费符合交割库的利益。总体而言，我们认为，在经历4月份供应的明显冲击之后，伴随着后期需求的缓慢回暖和供应的缩减，原油供需基本面将有所改善，这将使得布伦特原油在前期低点位置存在较强的支撑，再创新低的可能性较小，短期内油价底部宽幅震荡的概率较大，单边行情的可能性较低。二、影响因素分析(一)3月份欧佩克产量见底回升，沙特及阿联酋贡献主要增量根据OPEC的月报显示，3月份该组织的原油日均产量提升至2861万桶，环比2月份提高82万桶，沙特的日均产量环比提高了近40万桶至1000万桶以上，阿联酋的日均产量亦提升了近40万桶，由此可见，3月6日的会议之后，沙特和阿联酋将增产的诺言兑现，4月份产量的提升或更为明显。尽管上周OPEC+达成了历史性的减产协议，但由于以2018年10月份的产量作为减产基数，最终实际削减的原油产量或大幅低于协议规定的数量，因为那个时候各产油国的原油产量均处于相对高位。图表2:欧佩克、沙特及阿联酋3月份原油日均产量单位：万桶/日资料来源:Wind银河期货研究所 pOwOoRoOuMrQsQnRmQnPyRaQ9R6MmOpPmOrReRoOsOfQsQrRbRmOmOxNoNuNvPoMmR银河期货研究所能源化工研究报告(二)美国周度数据反映原油需求持续萎缩从本周美国公布的数据来看，美国国内的原油、汽油商业库存继续大幅累积，在美国全国范围内经济停摆及失业率飙升的情况下，库存累积的趋势或将延续。截至4月10日当周，美国商业原油库存增加近1900万桶至5.036亿桶，再次创出历史最大的单周增幅；汽油库存大幅上升近500万桶至2.622亿桶。图表3:美国国内原油周度商业库存单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所图表4:美国国内汽油周度库存单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所另外，美国炼厂产能利用率和日均原油投料量同步下滑，成品油需求端萎缩的趋势才刚刚开始，后期将继续下滑。截至4月10日，炼厂产能利用率下滑6.5%至69.1%，日均原油投料量减少近110万桶至1311.3 银河期货研究所能源化工研究报告万桶。图表5:美国炼厂产能利用率资料来源:EIA银河期货研究所图表6:美国炼厂原油日均投料量单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所根据美国能源署的数据来看，截至4月10日当周，美国国内周度原油产量开始呈现下降的趋势，上周日均产量环比减少10万桶。 银河期货研究所能源化工研究报告图表7:美国国内原油日均产量单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所(三)美国国内活跃钻机数量开始趋势性下降周五，贝肯休斯公布的数据显示，截至4月16日当周，美国活跃钻机数量减少66座至438座，为2016年10月以来的最低值。根据油价和钻机数量的相关性来看，通常情况下，在油价见顶或见底的3个月左右，钻机数量也将见顶或见底，未来钻机数量将进一步下降。图表8:美国国内活跃钻机数量及WTI油价资料来源:EIA贝肯休斯银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告聚酯原料篇：走势有所分化，EG强于TA一、本周走势回顾及下周策略呈现图表1:国内PTA期货2009合约日K线图图表2:国内MEG期货2009合约日K线图资料来源:文华财经本周国内聚酯原料期价走势有所分化，PTA主力2009合约冲高后逐步震荡下行，而MEG主力2009合约维持区间震荡的格局，走势相对强于前者。从下游需求端来看，本周终端产销率持续低迷，基本上围绕30%-40%之间，在投机性买盘作用消退之后，终端采购力度不足的迹象开始显现，本周江浙地区织机和加弹机的开工率有所回落，除了短纤之外，本周聚酯成品库存重新累积。同样，本周聚酯成品的生产利润也是短纤明显好于长丝，前者受益于近期口罩相关疫情需求的快速增长。就开工率而言，除了短纤的开工率明显提升之外，长丝和瓶片提升有限，聚酯周度开工率环比提升4%至87%附近。就PTA而言，本周石脑油与PX之间的价差从300美元/吨逐步回落至270美元/吨附近，加工差逐步压缩，但PTA的现货加工费依然稳定在750元/吨附近，这在很大程度上刺激PTA生产企业提升开工率，从周度数据来看，本周开工负荷环比提升1.5%左右，进一步上升至92%的高位，PTA的·供应压力依然不减。并且，期货盘面持续升水于现货，PTA生产企业在盘面卖出保值锁定加工利润的操作成为压制期价的重要因素。就MEG而言，本周华东地区港口库存小幅提升2万吨至125万吨左右，库存累积的进度有所放缓。从生产利润的角度来看，本周石脑油制MEG的盈利依然可观，利润接近100美元/吨，但煤制MEG亏损依然严重，由此造成煤制企业开工率大幅下滑，从上周平均44%继续下滑至36%左右，MEG生产企业总开 银河期货研究所能源化工研究报告工率从上周的65%降至58%。由于国内煤制MEG近40%的企业现金流成本在3200附近，现阶段低迷的价格是企业大面积停车的主要原因。总体而言，我们认为，在需求端仍显疲软的情况下，PTA供应的压力明显大于MEG，这就造成PTA的走势会弱于MEG，但期价进一步跌穿前期低点的可能性较小。从策略上来看，建议考虑买MEG抛PTA的强弱套利操作。二、各因素分析图表图表3:国内PTA的现货加工费单位：元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所图表4:国内PTA企业的周度平均开工率资料来源:CCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表5:国内聚酯各成品的理论生产盈亏单位：元/吨资料来源:CCF银河期货研究所图表6:国内聚酯企业的周度平均开工率资料来源:CCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表7:国内聚酯成品的库存单位：天资料来源:CCF银河期货研究所图表8:亚洲PX与石脑油价格单位：美元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表9:华东地区MEG港口库存单位：万吨资料来源:WindCCF银河期货研究所图表10:石脑油及外盘乙烯制MEG的现金流单位：美元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表11:内盘乙烯、MTO及煤制MEG的现金流单位：元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所图表12:国内煤制MEG和MEG总开工负荷资料来源:WindCCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。若有任何疑问，欢迎咨询！