原油篇：减产谈判并不顺利，油价或低位宽幅震荡

银河期货研究所能源化工研究报告原油篇：减产谈判并不顺利，油价或低位宽幅震荡一、本周走势回顾及下周策略呈现图表1:国内原油SC主力合约连续日K线图单位：元/桶资料来源:文华财经在上周后半周放出联合减产消息之后，国际原油自底部大幅反弹，本周油价基本上处于区间震荡的走势当中，经历底部快速拉升之后，市场关注的焦点是OPEC+与美国等其他产油国之间谈判能否顺利取得共识，本周四OPEC+举行了紧急会议来商讨相应的减产协议，周五G20能源部长级会议继续对全球原油市场现状进行讨论。从本周会议召开的初衷来看，毫无疑问，俄罗斯对于减产的态度已经发生明显的转变，其积极参与减产的意愿较强，这也直接表明前期低油价是俄罗斯无法忍受的，由此可见，不论谈判结果如何，以沙特和俄罗斯为首的产油大国对于稳定油价的决心不会改变，从而限制油价继续大幅下跌的空间。然而，从本周会议的结果来看，正如我们此前预期的那样，短期内要达成各方都满意的方案是不切实际的。虽然OPEC+达成了初步的协议，即：今年5-6月联合减产1000万桶/日，7-12月削减800万桶/日，明年1-4月减产600万桶/日，但由于墨西哥拒绝接受减产的额度，OPEC+的减产协议能否执行仍存在不确定性。就减产的细节来看，沙特和俄罗斯以1100万桶/日作为减产基准，双方均减产23%，5月1日开始将日均产量降至850万桶，然而，从实际的减产效果来看，俄罗斯承担的减产额度明显大于沙特，2月份时沙特的日均产量为970万桶，俄罗斯的产量近1150万桶，由此可见，沙特只需实际减少120万桶/日就可达标，俄罗斯要减产近300万桶/日。另外，其他产油国的减产基准是2018年10月的产量，而那时候是各大产油国产量的相对高位，以此作为基准来减产对现阶段供应减少所起到的作用并不明显。更为重要的是，此次OPEC+ 银河期货研究所能源化工研究报告减产协议达成之后，美国、巴西、加拿大及挪威等其他主要产油国并未就进一步减产达成一致性的意见，市场憧憬的全球各大产油国联合减产的愿望恐将落空。从本周美国公布的数据来看，截至4月3日当周，美国国内的原油、汽油商业库存继续大幅累积，在美国全国范围内经济停摆及失业率飙升的情况下，库存累积的趋势或将延续。另外，美国炼厂的产能利用率大幅下跌，日均原油投料量亦同步明显下滑。并且，美国国内周度原油产量开始呈现下降的趋势，上周日均产量环比减少60万桶。周五，贝肯休斯公布的数据显示，截至4月9日当周，美国活跃钻机数量减少58座至504座，为2016年12月以来的最低值。根据油价和钻机数量的相关性来看，未来将进一步下降。总体而言，我们认为，在需求端低谷临近的情况下，供应端的调整预期将主导短期行情，特别是在前期供应端冲击一次性释放之后，未来供应端只会出现利好消息。然而，正如上述分析的那样，在需求端大幅压缩的背景下，多方博弈及谈判的进程注定艰辛，在市场化出清部分产能之前，短期内各大产油国联合减产的可能性较低。因此，油价低位大幅波动的趋势或将延续，单边行情的可能性较低。二、影响因素分析(一)除沙特及俄罗斯外，其他产油国的减产基准相对较高就减产的细节来看，沙特和俄罗斯以1100万桶/日作为减产基准，双方均减产23%，5月1日开始将日均产量降至850万桶，然而，从实际的减产效果来看，俄罗斯承担的减产额度明显大于沙特，2月份时沙特的日均产量为970万桶，俄罗斯的产量近1150万桶，由此可见，沙特只需实际减少120万桶/日就可达标，俄罗斯要减产近300万桶/日。另外，其他产油国的减产基准是2018年10月的产量，而那时候是各大产油国产量的相对高位，以此作为基准来减产对现阶段供应减少所起到的作用并不明显。图表2:除沙特及俄罗斯之外，其他产油国2010年以来的日均产量单位：万桶/日资料来源:Wind银河期货研究所 eXbWqVtVmXmVnV8ZxUmMmRbR8Q8OoMqQtRqQkPnNsOjMmNmPaQoPsQwMmRsNMYqRqO银河期货研究所能源化工研究报告(二)美国周度数据反映原油需求持续萎缩从本周美国公布的数据来看，美国国内的原油、汽油商业库存继续大幅累积，在美国全国范围内经济停摆及失业率飙升的情况下，库存累积的趋势或将延续。截至4月3日当周，美国商业原油库存增加近1520万桶至4.84亿桶，创出历史最大的单周增幅；汽油库存大幅上升近1100万桶至2.47亿桶。图表3:美国国内原油周度商业库存单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所图表4:美国国内汽油周度库存单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所另外，美国炼厂产能利用率和日均原油投料量同步下滑，成品油需求端萎缩的趋势才刚刚开始，后期 银河期货研究所能源化工研究报告将继续下滑。截至4月3日，炼厂产能利用率下滑6.7%至75.6%，日均原油投料量减少近120万桶至1421.6万桶。图表5:美国炼厂产能利用率资料来源:EIA银河期货研究所图表6:美国炼厂原油日均投料量单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所根据美国能源署的数据来看，截至4月3日当周，美国国内周度原油产量开始呈现下降的趋势，上周日均产量环比减少60万桶。 银河期货研究所能源化工研究报告图表7:美国国内原油日均产量单位：千桶资料来源:EIA银河期货研究所(三)美国国内活跃钻机数量开始趋势性下降周五，贝肯休斯公布的数据显示，截至4月9日当周，美国活跃钻机数量减少58座至504座，为2016年12月以来的最低值。根据油价和钻机数量的相关性来看，通常情况下，在油价见顶或见底的3个月左右，钻机数量也将见顶或见底，未来钻机数量将进一步下降。图表8:美国国内活跃钻机数量及WTI油价资料来源:EIA贝肯休斯银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告聚酯原料篇：供需矛盾仍较为突出，期价反弹空间有限一、本周走势回顾及下周策略呈现图表1:国内PTA期货2009合约日K线图图表2:国内MEG期货2009合约日K线图资料来源:文华财经随着国际原油的反弹以及国内商品期货市场氛围的转好，本周国内聚酯原料期价延续反弹的格局，PTA及MEG主力2009合约均站上20日均线，短期底部或已经探明。不过，在需求下滑及供应增加的预期下，期价继续反弹的空间或较为有限。从下游需求端来看，随着上周聚酯成品价格的大幅下跌，终端产销率明显提升，投机性买盘的介入促使聚酯成品库存大幅下降，这在很大程度上减轻了聚酯企业的压力。在聚酯价格反弹的带动下，本周聚酯企业的盈利明显好转，各产品均有一定的盈利。然而，在海外订单被大量取消或延期之后，终端开工负荷存在回落的可能，本周聚酯企业的开工率停滞不前，一旦后期终端需求下滑，聚酯开工负荷料高位下滑。就PTA而言，本周石脑油与PX的价差从270美元/吨稳步提升至300美元/吨附近，同时，PTA的现货加工费从650元/吨不到上升至750元/吨附近，期货盘面的利润则更高，从而促使更多的资金入场卖出保值锁定加工利润。本周国内PTA生产企业的周度平均开工率从上周的83%提高至90%左右，企业积极开工将极大的增加国内PTA供应的压力。就MEG而言，本周华东地区港口库存继续提升近7万吨至123.5万吨，库存累积的趋势依然在延续。从生产利润的角度来看，本周石脑油制MEG的盈利依然可观，利润接近100美元/吨，但煤制MEG亏损依然严重，由此造成煤制企业开工率大幅下滑，从上周平均57%继续下滑至44%左右，MEG生产企业总开工率从上周的72%降至65%。 银河期货研究所能源化工研究报告总体而言，原油的短期暴涨带动聚酯原料市场情绪的回暖，然而，考虑到后期需求的下滑及库存的累积，PTA高加工费下的高开工率将限制价格上行的空间，同样，MEG利润的好转也在一定程度上促进供应量的回升。因此，我们认为，PTA及MEG反弹的空间有限，不排除重新回落的可能，不宜盲目追涨，等待底部确认后再入场。二、各因素分析图表图表3:国内PTA的现货加工费单位：元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所图表4:国内PTA企业的周度平均开工率资料来源:CCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表5:国内聚酯各成品的理论生产盈亏单位：元/吨资料来源:CCF银河期货研究所图表6:国内聚酯企业的周度平均开工率资料来源:CCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表7:国内聚酯成品的库存单位：天资料来源:CCF银河期货研究所图表8:亚洲PX与石脑油价格单位：美元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表9:华东地区MEG港口库存单位：万吨资料来源:WindCCF银河期货研究所图表10:石脑油及外盘乙烯制MEG的现金流单位：美元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告图表11:内盘乙烯、MTO及煤制MEG的现金流单位：元/吨资料来源:WindCCF银河期货研究所图表12:国内煤制MEG和MEG总开工负荷资料来源:WindCCF银河期货研究所 银河期货研究所能源化工研究报告免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。若有任何疑问，欢迎咨询！