量增及衡水凯亚并表推动业绩增长，珠海项目建设进度受疫情影响推迟

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 量增及衡水凯亚并表推动业绩增长，珠海项目建设进度受疫情影响推迟 [Table_Title2] 利安隆(300596) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300596 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 42.82/28.0 目标价格： 总市值(亿) 64.43 最新收盘价： 31.43 自由流通市值(亿) 38.50 自由流通股数(百万) 122 [Table_Summary] 事件概述 （一）公司公告2019全年收入19.8亿元，同增33%，归母净利润2.62亿元，同增36%；其中2019Q4单季度收入5.44亿元，同增52%，归母净利润0.43亿元，同降3.6%。 （二）公司公告2020Q1收入5.63亿元，同增37.5%，归母净利润0.63亿元，同增19%。 分析判断: ► 量增及衡水凯亚并表推动业绩增长，珠海项目建设受疫情影响进度推迟。 （1）2019年分业务来看，公司抗氧化剂、光稳定剂、UPACK收入分别增长9%、59%、23%至8.5亿元、9.6亿元、1.1亿元。全年盈利能力同比基本维持，公司整体毛利率微降1.9PCT至29.2%，抗氧化剂和光稳定剂毛利率较去年分别下降1.7PCT、增长1.5PCT至20.34%、39.8%。预计销量增长贡献主要业绩增长，整体抗老化剂产量、销量和库存量分别为4.8万吨、4.2万吨、1.2万吨，同比增长41%、60%、105%。2019年内利安隆中卫等装置已有部分投产，科润一期已正式生产，珠海一期项目建设进度受疫情影响，预计推迟到2021年陆续生产。 （2）受疫情影响，2020Q1公司毛利率同比下滑3PCT至27%。为剔除订单确认节奏造成的业绩波动，我们测算“2020Q1+2019Q4”收入及净利润分别同比增长43%、10%。 ► 期间费用率控制良好，经营性净现金流有所好转。 销售费用控制良好，2019年及2020Q1公司销售费用率分别较同期下滑0.8PCT、3.1PCT至5.22%、3.48%，2019年销售费用下降主要系物流运输费用控制较好以及认证费用同比有所下降。应收账款周转率及存货周转率与去年同期相差无几。2019年经营性净现金流为1.66亿元，去年同期仅为0.35亿元，主要系公司加强现金流管理所致。 盈利预测及投资建议 考虑到疫情对珠海项目建设进度以及产品需求的影响，我们下调公司2020年-2021年全年业绩为3.1、4.3亿元（此前预期4.1、5亿元），分别同比增长18.2%，38.6%，对应EPS分别为1.5元、2.1元，目前股价对应PE分别为20X，15X。维持“增持”评级。 风险提示 新产能建设进度低于预期，产品价格不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月16日 39292 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 营业收入(百万元) 1,488 1,978 2,624 3,450 4,313 YoY（%） 30.2% 33.0% 32.6% 31.5% 25.0% 归母净利润(百万元) 193 262 310 430 515 YoY（%） 47.9% 35.9% 18.2% 38.6% 19.9% 毛利率（%） 31.1% 29.2% 28.0% 29.4% 29.0% 每股收益（元） 0.94 1.28 1.51 2.10 2.51 ROE 18.0% 13.7% 14.0% 16.2% 16.3% 市盈率 32.78 24.13 20.42 14.73 12.29 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 研究助理：陈凯茜 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：chenkq1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 mNsPqNvMmMtOsPqQrQqPtP9PcMbRmOqQpNoOkPrRsOkPqRsNaQoPpNuOsRnONZmRsP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,978 2,624 3,450 4,313 净利润 263 310 430 515 YoY(%) 33.0% 32.6% 31.5% 25.0% 折旧和摊销 70 114 115 115 营业成本 1,400 1,890 2,437 3,062 营运资金变动 -199 -163 -190 -202 营业税金及附加 8 14 18 22 经营活动现金流 166 314 436 530 销售费用 103 105 138 173 资本开支 -396 -607 -1,152 -555 管理费用 92 105 138 173 投资 -5 0 0 0 财务费用 20 45 67 95 投资活动现金流 -360 -607 -1,152 -555 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 686 140 300 300 营业利润 288 378 524 628 筹资活动现金流 104 588 468 197 营业外收支 4 0 0 0 现金净流量 -89 294 -248 172 利润总额 292 378 524 628 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 29 68 94 113 成长能力（%） 净利润 263 310 430 515 营业收入增长率 33.0% 32.6% 31.5% 25.0% 归属于母公司净利润 262 310 430 515 净利润增长率 35.9% 18.2% 38.6% 19.9% YoY(%) 35.9% 18.2% 38.6% 19.9% 盈利能力（%） 每股收益 1.28 1.51 2.10 2.51 毛利率 29.2% 28.0% 29.4% 29.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 13.3% 11.8% 12.4% 11.9% 货币资金 294 588 340 513 总资产收益率ROA 8.3% 7.2% 7.8% 7.8% 预付款项 29 38 49 61 净资产收益率ROE 13.7% 14.0% 16.2% 16.3% 存货 595 803 1,035 1,300 偿债能力（%） 其他流动资产 458 616 783 958 流动比率 1.41 1.72 1.57 1.71 流动资产合计 1,376 2,045 2,207 2,832 速动比率 0.77 1.02 0.80 0.89 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.30 0.50 0.24 0.31 固定资产 650 840 1,630 1,820 资产负债率 38.5% 47.9% 51.4% 51.5% 无形资产 195 248 295 345 经营效率（%） 非流动资产合计 1,774 2,267 3,304 3,744 总资产周转率 0.63 0.61 0.63 0.66 资产合计 3,150 4,312 5,512 6,576 每股指标（元） 短期借款 392 392 392 392 每股收益 1.28 1.51 2.10 2.51 应付账款及票据 330 466 601 755 每股净资产 9.32 10.83 12.92 15.43 其他流动负债 253 329 414 510 每股经营现金流 0.81 1.53 2.13 2.59 流动负债合计 975 1,187 1,406 1,656 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 193 333 633 933 估值分析 其他长期负债 44 544 794 794 PE 24.13 20.42 14.73 12.29 非流动负债合计 238 878 1,428 1,728 PB 3.94 2.85 2.39 2.00 负债合计 1,212 2,064 2,834 3,384 股本 205 205 205 205 少数股东权益 28 28 28 28 股东权益合计 1,938 2,248 2,678 3,192 负债和股东权益合计 3,150 4,312 5,512 6,576 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 陈凯茜：华西证券研究所化工分析师，上海财经大学经济学硕士，化工行研经验4年。2016-2017年新财富团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投