并表衡水凯亚推动单季度业绩再创新高，产能稳健投放保证高增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月23日 利安隆（300596.SZ） 化工/化学制品 并表衡水凯亚推动单季度业绩再创新高，产能稳健投放保证高增长 季报点评 程磊（分析师） 金益腾（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 jinyiteng@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010040  事件 公司10月23日晚间发布三季报，前三季度公司取得营业收入和净利润为14.34亿元和2.19亿元，同比分别增长26.92%和47.85%。  单季度业绩再创历史新高，多规划产能稳健推进 根据公司公告，公司2019年三季度单季度业绩约9300万，同比增长50.97%，再创公司单季度业绩新高。公司过去6个季度有5个季度增速维持在40%以上，高成长属性凸显无疑。公司单季度业绩大幅增长，主要是得益于公司并表衡水凯亚（现名利安隆凯亚）和公司新建产能逐渐放量：去年下半年宁夏工厂投放的总计3000吨的光稳定剂，常山科润的一期共4000吨产能继续贡献同比增量。展望未来，利安隆凯亚将逐渐从光稳定中间体生产商逐渐转变为成品生产商，根据公司规划，年底公司将于凯亚建成8000吨光稳定成品产能，于宁夏中卫建成1000吨光稳定剂和3000吨抗氧化剂；珠海一期2万吨的抗氧剂产能建设仍在顺利推进中，有望在明年年中投产，公司的未来发展和增长仍然稳健且有保障。  规划长远战略目标，未来持续增长可期 公司三季报中披露，公司董事会和管理层经过多次论证，最终确定了公司未来发展的“2.0战略规划”，其中经营的远景目标为“2023年销售收入50亿，2028年100亿”，以公司2018年的营业收入14.88亿为基数，为达成2023年50亿收入的目标，公司5年的复合增长需达到27.43%。根据公司良好的业绩兑现历史、完善的产能建设计划以及行业集中度不断提高的趋势，我们预计公司有较大希望完成战略目标。  盈利预测及评级： 由于公司并表衡水凯亚（2019年并表半年），我们上调公司2019-2021年净利润分别为3.17, 4.03和4.89亿（原2.54、3.21、3.86亿），考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链，看好公司产能释放带来业绩稳定增长，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产能扩建不达预期，安全环保整治超预期，下游需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1142 1,488 1,964 2,494 2,993 增长率(%) 41.3 30.2 32.0 27.0 20.0 净利润(百万元) 130.5 193 317 403 489 增长率(%) 44.1 47.9 64.4 26.8 21.4 毛利率(%) 31.1 31.1 31.0 31.0 31.0 净利率(%) 11.4 13.0 16.2 16.1 16.3 ROE(%) 13.9 17.8 22.4 22.2 21.4 EPS(摊薄/元) 0.73 1.07 1.76 2.24 2.71 P/E(倍) 46.62 31.5 19.2 15.1 12.5 P/B(倍) 6.79 5.7 4.4 3.4 2.7 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.23 收盘价(元)： 35.27 一年最低/最高(元)： 22.88/41.0 总股本(亿股)： 2.05 总市值(亿元)： 72.31 流通股本(亿股)： 1.22 流通市值(亿元)： 43.2 近3月换手率： 58.31% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 4.22 10.4 39.61 绝对 3.21 13.42 58.74 相关报告 《单季度业绩创历史新高，补齐短板后迎来二次腾飞》2019-08-25 《业绩维持高增长，产能有序投放下未来依然可期》2019-07-10 《一季报符合预期，收购衡水凯亚化工落地推动公司发展进入新阶段》2019-04-28 《2018年全年业绩超预期，2019年一季度高增长延续》2019-03-25 《全年业绩超预期，产能投放及并购继续推动未来业绩高成长》2019-01-28 -7%4%15%26%37%48%59%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 利安隆 沪深300 2019-10-23 利安隆 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 903 1173 1737 2198 2564 营业收入 1142 1488 1964 2494 2993 现金 254 393 757 962 1154 营业成本 787 1025 1355 1721 2065 应收账款 197 270 347 436 503 营业税金及附加 9 8 12 14 17 其他应收款 8 0 10 3 13 营业费用 80 89 108 137 165 预付账款 16 14 25 25 35 管理费用 92 59 118 150 180 存货 282 444 516 703 760 财务费用 13 15 13 15 10 其他流动资产 146 52 81 70 98 资产减值损失 18 7 0 0 0 非流动资产 588 845 1002 1162 1299 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 2 1 -2 -5 -8 投资净收益 1 5 6 6 5 固定资产 342 444 593 734 841 营业利润 153 231 364 463 561 无形资产 124 142 167 198 234 营业外收入 3 0 3 3 2 其他非流动资产 120 258 243 235 231 营业外支出 12 6 1 5 6 资产总计 1491 2017 2739 3361 3863 利润总额 144 224 366 461 557 流动负债 491 833 1247 1484 1521 所得税 16 28 48 58 69 短期借款 206 364 628 795 707 净利润 128 196 317 403 488 应付账款 123 140 208 234 296 少数股东损益 -2 3 0 -0 -0 其他流动负债 162 329 410 456 517 归属母公司净利润 131 193 317 403 489 非流动负债 78 85 76 67 56 EBITDA 182 289 430 547 656 长期借款 63 70 61 52 41 EPS（元） 0.73 1.07 1.76 2.24 2.71 其他非流动负债 16 15 15 15 15 负债合计 570 918 1322 1551 1577 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 25 28 28 28 28 成长能力 股本 180 180 180 180 180 营业收入(%) 41.3 30.2 32.0 27.0 20.0 资本公积 340 340 340 340 340 营业利润(%) 50.7 50.8 58.0 27.2 21.1 留存收益 377 550 848 1218 1671 归属于母公司净利润(%) 44.1 47.9 64.4 26.8 21.4 归属母公司股东权益 896 1071 1389 1782 2258 获利能力 负债和股东权益 1491 2017 2739 3361 3863 毛利率(%) 31.1 31.1 31.0 31.0 31.0 净利率(%) 11.4 13.0 16.2 16.1 16.3 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.9 17.8 22.4 22.2 21.4 经营活动现金流 31 35 307 291 526 ROIC(%) 11.6 13.8 15.7 15.8 16.5 净利润 128 196 317 403 488 偿债能力 折旧摊销 29 50 49 66 84 资产负债率(%) 38.2 45.5 48.3 46.2 40.8 财务费用 13 15 13 15 10 净负债比率(%) 1.6 3.8 (3.7) (5.4) -16.9 投资损失 -1 -5 -6 -6 -5 流动比率 1.8 1.4 1.4 1.5 1.7 营运资金变动 -152 -235 -66 -187 -51 速动比率 1.3 0.9 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 14 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -272 -56 -200 -221 -215 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 158 160 160 163 140 应收账款周转率 6.2 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 -100 97 3 3 3 应付账款周转率 6.5 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 -214 201 -38 -55 -72 每股指标（元） 筹资活动现金流 364 122 -7 -32 -31 每股收益(最新摊薄) 0.73 1.07 1.76 2.24 2.71 短期借款 50 158 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 1.72 1.71 1.62 2.92 长期借款 63 7 -9 -9 (11) 每股净资产(最新摊薄) 4.98 5.95 7.71 9.90 12.55 普通股增加 90 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 185 0 0 0 0 P/E 46.62 31.51 19.16 15.11 12.45 其他筹资现金流 -24 -44 2 -23 -21 P/B 6.79 5.68 4.38 3.41 2.69 现金净增加额 116 103 100 38 280 EV/EBITDA 33.73 21.3 14.1 11.0 8.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-23 利安隆 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 程磊，12年证券研究经验