受疫情影响业绩略微下滑，积极推进研发进度和项目建设

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天坛生物（600161） 证券研究报告 2020年08月29日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.24元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,254.44 流通A股股本(百万股) 1,254.44 A股总市值(百万元) 54,241.99 流通A股市值(百万元) 54,241.99 每股净资产(元) 4.04 资产负债率(%) 22.99 一年内最高/最低(元) 53.49/25.21 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天坛生物-季报点评:疫情短期影响成本占比，整合效应持续和新产品上市有望降本增效》 2020-04-30 2 《天坛生物-年报点评报告:整合效果逐步显现，2019年业绩稳步增长》 2020-04-01 3 《天坛生物-首次覆盖报告:老牌血制品龙头，重组后资源优化助力更上一层楼》 2020-03-29 股价走势 受疫情影响业绩略微下滑，积极推进研发进度和项目建设 上半年归母净利润下降3.39%，下半年有望恢复增长 公司发布2020年半年报，上半年实现收入15.55亿元，同比-0.35%，归母净利润2.84亿元，同比-3.39%，扣非后归母净利润2.77亿元，同比-5.34%。单二季度，公司实现收入7.97亿元，同比-6.72%，归母净利润1.52亿元，同比-6.37%，扣非后归母净利润1.48亿元，同比-8.48%。公司经营性现金流净额为6.91亿元，同比+51.38%。疫情期间，采浆成本、检测成本和人工成本有所增加，使得业绩有所下滑，预计下半年采浆和业绩有望恢复稳健增长。 主要品种批签发大幅上涨，疫情期间加大宣传推广力度 受疫情影响，上半年公司采浆697吨，同比下降13%。主要品种批签发大幅上涨，其中静丙批签发168万件，同比+42%，白蛋白批签发247万件，同比+13%，狂免批签发54.6万件，同比+38%，破免批签发43万件，同比-39%，冻干静注乙免批签发2.66万件，同比+202%，乙免无批签发。预计下半年采浆有望恢复增长，产品销售回到正轨。 疫情期间，公司适时推出线上直播活动，依托直播平台开展多科室、跨领域专家论坛，聚焦疫情防控、康复者血浆疗法等，累计观看人次超1,000万。通过微信公众号平台，每月定期发布与血液制品相关的学术文章，进一步提高公众对产品认知度。 上半年公司毛利率为48.04%，同比-1.07个pp，主要因为疫情期间，采浆成本、检测成本和人工成本有所增加；期间费用率为15.82%，同比+0.65个pp，保持相对稳定，其中销售费用率为6.91%，同比-0.03个pp，管理费用率为6.74%，同比+0.36个pp，财务费用率为-0.81%，同比-0.21个pp。净利率为26.92%，同比-0.8个pp。 研发工作和在建项目进度受疫情影响，公司积极推进研发进度和项目建设 2020上半年公司研发费用率为2.98%，同比+0.53个pp。公司克服疫情影响，积极推进研发项目，成都蓉生重组人凝血因子VIII和层析静丙临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作，受试者入组有序推进中；提交上市许可申请的成都蓉生PCC和人凝血因子VIII已向CDE提交补充资料；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组有序推进中；兰州血制PCC已获得临床试验通知书。国际化方面，武汉血制狂免（200IU）获得蒙古国药品注册证书。 公司积极推进在建项目进度：成都蓉生永安项目进入安装收尾、设备调试阶段，重组凝血因子生产车间项目完成概念设计工作，准备开始勘察-设计-施工总承包招标；上海血制云南项目已正式启动甲类车间和综合车间工程桩基施工；浆站建设项目中，平昌、武冈、临高、永昌等浆站建设项目有序进行。 看好公司未来发展，维持“买入”评级 公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。疫情短期影响公司收入和利润，预计2020-2022年净利润为6.9、8.2、9.7亿元，PE为78、67、56倍。看好公司未来发展，维持“买入”评级. 风险提示：原材料供应不足，新设浆站申请获批不及预期，新产品未能顺利取得注册证，产品质量控制风险，项目投资风险 -7%15%37%59%81%103%125%2019-082019-122020-04天坛生物生物制品沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,931.06 3,281.86 3,694.60 4,231.98 4,888.14 增长率(%) 66.05 11.97 12.58 14.55 15.50 EBITDA(百万元) 1,086.37 1,270.82 1,243.53 1,438.97 1,685.89 净利润(百万元) 509.48 611.09 691.51 815.65 966.23 增长率(%) (56.82) 19.94 13.16 17.95 18.46 EPS(元/股) 0.41 0.49 0.55 0.65 0.77 市盈率(P/E) 106.47 88.76 78.44 66.50 56.14 市净率(P/B) 16.09 13.77 11.35 9.83 8.48 市销率(P/S) 18.51 16.53 14.68 12.82 11.10 EV/EBITDA 16.76 22.95 43.02 37.15 30.90 资料来源：wind，天风证券研究所 pQnOoNqNzRvMaQcMaQmOmMsQpPeRoOxPeRsRmM7NnNqMNZmPpONZrNoR 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,249.50 1,413.35 2,311.38 2,619.07 4,341.52 营业收入 2,931.06 3,281.86 3,694.60 4,231.98 4,888.14 应收票据及应收账款 437.60 636.47 348.75 826.80 259.46 营业成本 1,548.23 1,645.73 1,903.46 2,162.54 2,473.40 预付账款 19.62 22.57 30.79 23.44 41.48 营业税金及附加 33.48 34.42 42.12 48.24 54.24 存货 1,708.98 1,949.46 1,645.96 2,198.56 2,061.18 营业费用 199.37 231.28 226.22 254.55 303.90 其他 17.18 24.51 45.20 11.37 60.12 管理费用 194.81 229.35 236.45 277.19 312.84 流动资产合计 3,432.88 4,046.35 4,382.09 5,679.24 6,763.76 研发费用 105.36 118.68 133.01 160.82 180.86 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (10.76) (22.36) (32.71) (43.30) (61.13) 固定资产 864.27 820.05 1,267.02 1,543.42 1,652.08 资产减值损失 (1.02) (1.31) 0.85 1.00 0.18 在建工程 122.61 739.97 623.98 380.39 234.23 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 287.07 330.86 339.04 350.10 349.66 投资净收益 0.18 0.21 0.21 0.21 0.21 其他 360.14 377.18 292.43 323.73 315.96 其他 (6.95) (1.57) (0.42) (0.42) (0.42) 非流动资产合计 1,634.09 2,268.06 2,522.48 2,597.65 2,551.93 营业利润 868.36 1,047.44 1,185.42 1,371.14 1,624.07 资产总计 5,066.97 6,314.41 6,904.57 8,276.89 9,315.69 营业外收入 4.28 0.68 4.00 4.00 4.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.71 4.67 3.51 4.30 4.16 应付票据及应付账款 56.21 49.94 76.96 67.21 97.69 利润总额 867.93 1,043.45 1,185.90 1,370.85 1,623.91 其他 426.19 602.01 298.48 618.74 384.29 所得税 132.03 149.19 171.96 205.63 243.59 流动负债合计 482.41 651.94 375.44 685.95 481.97 净利润 735.90 894.25 1,013.95 1,165.22 1,380.32 长期借款 230.79 400.60 200.00 150.00 100.00 少数股东损益 226.42 283.16 322.44 349.57 414.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 509.48 611.09 691.51 815.65 966.23 其他 6.99 84.51 7.00 32.83 41.45 每股收益（元） 0.41 0.49 0.55 0.65 0.77 非流动负债合计 237.78 485.11 207.00 182.83 141.45 负债合计 720.19 1,137.05 582.44 868.78 623.42 少数股东权益 975.48 1,238.46 1,544.78 1,888.52 2,293.41 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 871.14 1,045.37 1,254.44 1,254.44 1,254.44 成长能力 资本公积 274.62 274.62 274.62 274.62 274.62 营业收入 66.05% 11.97% 12.58% 14.55% 15.50% 留存收益 2,500.32 2,893.63 3,522.90 4,265.15 5,144.41 营业利润 -35.92% 20.62% 13.17% 15.67% 18.45% 其他 (274.77) (274.72) (274.62) (274.62) (274.62) 归属于母公司净利润 -56.82% 19.94% 13.16% 17.95% 18.46% 股东权益合计 4,346.78 5,177.36 6,322.12 7,408.11 8,692.27 获利能力 负债和股东权益总计 5,066.97 6,314.41 6,904.57 8,276.89 9,315.69 毛利率 47.18% 49.85% 48.48% 48.90% 49.40%