2019年三季度业绩预告点评：凯亚化工并表增厚业绩，业绩持续高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月15日 利安隆（300596.SZ） 化工行业 凯亚化工并表增厚业绩，业绩持续高速增长 ——利安隆（300596.SZ）2019年三季度业绩预告点评 2018》点评 公司简报 ◆事件：10月14日，公司发布2019年三季度业绩预告。公司2019年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元-2.22亿元，同比增加45%-50%。其中，2019年7-9月，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润8922万元-9623万元，同比增长44%-56%。 ◆点评： （1）凯亚化工实现并表，为公司业绩增长提供贡献 2019年第三季度，公司业绩同比大幅增长，一部分得益于子公司凯亚化工的贡献。公司于2019年6月完成了对凯亚化工的收购，并于7月正式纳入公司合并报表范围。我们预计，凯亚化工下半年并表后将实现净利润2500万元，为公司业绩增长提供贡献。另一方面，凯亚化工的成功收购使得公司产业链得到完善。 （2）产能布局项目稳步推进，公司未来成长动力强劲  公司当前新产能有序推进，未来有望保持高增速。其中，子公司利安隆中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已完成安装，正进行试生产前准备；利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正进行试生产，作为配套工程的新建锅炉房项目同期具备试车条件，预计今年第四季度开始贡献产能；利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复，正进行基础工程施工，预计在2020年底将有部分产能建成投产。 （3）抗老化助剂行业前景向好，公司龙头地位稳固 高分子材料抗老化助剂行业前景向好，将保持良好的增长势头。凯亚化工收购成功后，公司成为国内唯一全方位覆盖抗老化助剂产品产业链的企业，龙头地位得到稳固。作为行业内龙头企业，公司将优先受益于抗老化助剂行业的景气，保持高速增长。 ◆盈利预测及投资建议：考虑到收购凯亚化工后的业绩增幅，以及高分子材料产业规模的快速增长，公司业绩有望继续保持高速增长，我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年的净利润分别为3.19/4.46/5.69亿元，折合EPS为1.56/2.18/2.78元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济环境恶化风险；收购新资产的不确定性；项目建设不及预期；环保和安全生产风险；汇率及国家出口政策变动。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,142 1,488 2,127 2,851 3,507 营业收入增长率 41.33% 30.23% 43.00% 34.00% 23.00% 净利润（百万元） 131 193 319 446 569 净利润增长率 44.08% 47.95% 65.29% 39.76% 27.66% EPS（元） 0.73 1.07 1.56 2.18 2.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.56% 18.02% 16.24% 18.87% 19.87% P/E 52 35 21 15 12 P/B 8 6 3 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月14日 买入（维持） 当前价：33.35元 分析师 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 裘孝锋 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 市场数据 总股本(亿股)： 2.05 总市值(亿元)：68.37 一年最低/最高(元)：21.38/40.80 近3月换手率：54.83% 股价表现(一年) 相关研报 公司业绩实现高速增长，产能布局项目正稳步推进——利安隆（300596.SZ）2019年中报点评 ————————————2019-08-27 新建产能持续释放，打造全球抗老化助剂巨头——利安隆（300596.SZ）2018年年度报告及2019年一季度业绩预告点评 ————————————2019-04-02 -20%-3%15%33%50%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19利安隆沪深300 2019-10-15 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,142 1,488 2,127 2,851 3,507 营业成本 787 1,025 1,479 1,970 2,437 折旧和摊销 29 50 45 57 65 营业税费 9 8 15 19 22 销售费用 80 89 142 187 225 管理费用 92 59 131 173 189 财务费用 13 15 (3) (24) (35) 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 5 7 2 5 营业利润 153 231 381 523 666 利润总额 144 224 367 509 652 少数股东损益 -2 3 2 2 2 归属母公司净利润 131 193 319 446 569 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 1,491 2,017 2,708 3,224 3,827 流动资产 903 1,173 1,744 2,157 2,663 货币资金 254 393 774 919 1,154 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 197 270 383 522 638 应收票据 32 19 21 29 35 其他应收款 8 17 17 23 28 存货 282 444 637 852 1,056 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2 1 1 1 1 固定资产 342 444 682 775 864 无形资产 124 142 133 124 116 总负债 570 918 713 829 927 无息负债 301 484 628 728 812 有息负债 269 435 85 100 115 股东权益 921 1,099 1,995 2,396 2,900 股本 180 180 205 205 205 公积金 372 383 994 1,021 1,021 未分配利润 346 507 765 1,136 1,638 少数股东权益 25 28 30 32 35 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 31 35 323 318 413 净利润 131 193 319 446 569 折旧摊销 29 50 45 57 65 净营运资金增加 223 16 170 305 316 其他 -352 -224 -212 -489 -537 投资活动产生现金流 -272 -56 -166 -159 -157 净资本支出 -158 -160 -160 -161 -162 长期投资变化 2 1 0 0 0 其他资产变化 -117 103 -6 2 5 融资活动现金流 364 122 223 -14 -21 股本变化 90 0 25 0 0 债务净变化 113 166 -349 15 15 无息负债变化 58 183 144 101 84 净现金流 116 103 380 145 235 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019E2020E2021E利润率 毛利率 EBIT率 销售净利率 0%20%40%60%80%0100200300400500600201720182019E2020E2021E净利润_增长率 净利润 增长率 0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035004000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率 ROEROAROICWACC 2019-10-15 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 41.33% 30.23% 43.00% 34.00% 23.00% 净利润增长率 44.08% 47.95% 65.25% 39.72% 27.63% EBITDA增长率 47.46% 88.11% 18.95% 33.20% 24.64% EBIT增长率 53.20% 90.96% 23.81% 34.06% 25.86% 估值指标 PE 52 35 21 15 12 PB 8 6 3 3 2 EV/EBITDA 34 18 16 12 10 EV/EBIT 40 21 18 13 10 EV/NOPLAT 45 24 20 15 12 EV/Sales 6 4 3 2 2 EV/IC 5 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 31.10% 31.12% 30.50% 30.91% 30.50% EBITDA率 16.28% 23.51% 19.56% 19.44% 19.70% EBIT率 13.73% 20.13% 17.43% 17.43% 17.84% 税前净利润率 12.59% 15.07% 17.23% 17.85% 18.58% 税后净利润率（归属母公司） 11.42% 12.98% 15.00% 15.64% 16.23% ROA 8.61% 9.72% 11.85% 13.90% 14.93% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.56% 18.02% 16.24% 18.86% 19.86% 经营性ROIC 11.47% 17.32% 18.75% 20.39% 21.41% 偿债能力 流动比率 1.84 1.41 2.82 2.97 3.28 速动比率 1.26 0.87 1.79 1.80 1.98 归属母公司权益/有息债务 3.33 2.46 23.04 23.57 24.86 有形资产/有息债务 4.91 4.21 29.78 30.56 31.89 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.73 1.07 1.56 2.17 2.78 每股红利 0.11 0.16 0.23 0.33 0.41 每股经营现金流 0.17 0.19 1.57 1.55 2.01 每股自由现金流(FCFF) -1.18 0.71 0.15 0.17 0.70 每股净资产 4.98 5.95 9.59 11.53 13.98 每股销售收入 6.35 8.27 10.38 13.91 17.10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-10-15 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明