全产业链布局进一步深化，高成长高弹性可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1112.78 流通股本(百万股) 1078.67 市价(元) 33.40 市值(百万元) 37166.91 流通市值(百万元) 36027.63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：48.59 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 电话：021-20315185 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭中伟 电话：0755-22660869 Email：guozw@r.qlzq.com [Table_Report] 相关报告 备注：股价为2020年4月15日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14450.76 18852.83 24405.90 28343.95 31237.76 增长率yoy% 49.70% 30.46% 29.45% 16.14% 10.21% 净利润 1528.10 119.53 928.29 1767.76 2250.40 增长率yoy% -19.38% -92.18% 676.58% 90.43% 27.30% 每股收益（元） 1.344 -0.132 0.834 1.589 2.022 每股现金流量 1.717 2.400 2.682 3.839 3.461 净资产收益率 19.68% -1.89% 10.70% 16.93% 17.73% P/E 18.15 303.64 40.04 21.02 16.52 PEG 3.17 2.04 N/A N/A N/A P/B 4.89 4.80 4.28 3.56 2.93 投资要点  【事件】：华友钴业于2020年4月15日披露2020年一季报，公司2020年Q1实现营业收入44.24亿元，同比增长0.53%；实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元，同比大幅增长1385%；实现扣非后归属母公司股东的净利润1.32亿元，同比增长693.42%。业绩符合预期。  成本管控助力公司业绩大幅改善：1）主营产品价格下滑一定程度上拖累公司营收增长：2020年Q1国内金属钴均价为26.70万元/吨（yoy-14%），铜2020年Q1均价为4.50万元/吨（yoy-7.72%）；2）但原料成本下降带动毛利率明显回升：2020Q1营业成本为38.19亿元（yoy-1.34%），毛利率由12.02%提升至13.68%；或与采购原料成本下降有关——2019Q1公司存货周转天数为123.14天，2020年Q1存货周转天数降至78.57天；这也使得2019Q1计提资产减值损失1.61亿元，而2020Q1资产减值损失仅为0.32亿元，同比减少80%左右。  三元前驱体项目进入放量期，进一步完善和巩固产业链布局。1）华海新能源5万吨前驱体项目于2019年下半年纳入公司合并报表，与浦项合资的一期5000吨三元前驱体项目于2019年11月进入试生产阶段，与LG合资的华金项目一期已经完成前期2万吨产能的工程建设目前正在进行产品认证和4M变更；2）2020年3月，公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65前驱体长期购销合同，自2020年3月至2022年12月，合同合计产品数量约76250吨，进一步加强与下游客户的绑定。  疫情冲击不改新能源车产业链长期上行的大方向。1）短期在疫情影响下，欧美新能源车企被迫停产，钴价短期回调，但供给端亦受到冲击，供需双弱下，钴价继续下探空间不大；2）另一方面，由于资源国与需求国疫情节奏的不一致，需求国拐点大概率在供给国之前，下半年供需不匹配的概率正在不断上升；3）从中长期来看，2019年嘉能可关停Mutanda矿，各国加大对新能源汽车的扶持力度，海外车企加速新能源汽车布局，供需共振之下，钴价或将步入上行周期。  盈利预测及投资建议：假设2020-2022年国内电解钴（含税）销售均价为26/30/32万元/吨，铜（含税）销售均价分别为4.0/4.2/4.5万元/吨，公司2020-2022年归母净利润分别约为9.28亿、17.68亿、22.50亿，截止目前-40%-20%0%20%40%60%80%100%华友钴业 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月16日 华友钴业（603799）/稀有金属 全产业链布局进一步深化,高成长高弹性可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 372亿市值，对应PE分别为40/21/17X。维持公司“买入”评级。  风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。 rQqNnQyRrRmRsPoMsQnQqM7N8Q6MnPmMpNpPiNrRrNlOoPtN9PnPpNMYnOpRwMsOrP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：公司财务报表及预测 利润表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入9653.2214450.7618852.8324405.9028343.9531237.76 减: 营业成本6333.3310337.0016748.2620892.2623330.9825222.28 营业税金及附加84.76172.40253.77348.73405.00446.34 营业费用79.32109.08163.77222.04257.87284.20 管理费用473.96419.15467.60724.05840.88926.74 财务费用329.69593.92427.10624.23724.95798.96 资产减值损失129.31704.04-328.85-50.000.000.00 加: 投资收益34.88-18.99-46.410.000.000.00 公允价值变动损益-19.6716.76-37.130.000.000.00 其他经营损益0.00-380.22-962.950.000.000.00 营业利润2238.061732.7274.691644.602784.273559.24 加: 其他非经营损益-42.44-11.96-1.720.000.000.00 利润总额2195.621720.7672.971644.602784.273559.24 减: 所得税319.57228.32-426.67252.25491.04639.32 净利润1876.051492.44499.641392.342293.232919.92 减: 少数股东损益-9.88-3.43-11.4180.72196.42306.87 归属母公司股东净利润1885.921495.87-146.65928.291767.762250.40资产负债表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 货币资金1400.391926.102536.869762.3611337.5812495.10 应收和预付款项3643.592563.852105.314183.702992.784849.39 存货4832.635487.843389.927684.454682.618686.98 其他流动资产488.01516.20608.11608.11608.11608.11 长期股权投资257.47543.541331.491331.491331.491331.49 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程4535.606226.299623.1013307.5716444.8318766.49 无形资产和开发支出688.44695.06874.91774.47674.04573.60 其他非流动资产236.09440.761697.371666.821636.261636.26 资产总计16082.2318399.6522167.0739318.9639707.6948947.41 短期借款5556.195121.995914.9821805.9319684.0926296.38 应付和预收款项3680.732409.793839.814091.734638.144708.30 长期借款343.16981.321053.261053.261053.261053.26 其他负债424.911476.261268.141268.141268.141268.14 负债合计10004.999989.3612076.1828219.0626643.6233326.07 股本592.68829.751078.671078.671078.671078.67 资本公积2881.172847.072606.662606.662606.662606.66 留存收益2550.723923.944062.424990.716758.469008.86 归属母公司股东权益6024.577600.757747.758676.0410443.7912694.19 少数股东权益52.66809.542343.142423.862620.282927.15 股东权益合计6077.238410.3010090.8911099.9013064.0715621.34 负债和股东权益合计16082.2318399.6522167.0739318.9639707.6948947.41现金流量表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 经营性现金净流量-1757.991910.552670.90-2958.299725.79679.52 投资性现金净流量-1189.53-1692.41-5085.64-4972.00-4972.00-4972.00 筹资性现金净流量2941.21273.242568.1515155.79-3178.575450.00 现金流量净额-22.20433.76226.097225.501575.221157.52 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股