定增布局镍和前驱体项目，全产业链布局进一步深化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1141.26 流通股本(百万股) 1078.67 市价(元) 31.74 市值(百万元) 36223.64 流通市值(百万元) 34237.03 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：31.74 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 电话：021-20315185 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭中伟 电话：0755-22660869 Email：guozw@r.qlzq.com [Table_Report] 相关报告 1、华友钴业深度报告：一体化、全产业链布局的钴龙头20200506 2、华友钴业一季报点评：全产业链布局进一步深化,高成长高弹性可期20200416 备注：股价为2020年5月25日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14450.76 18852.83 24405.90 28343.95 31237.76 增长率yoy% 49.70% 30.46% 29.45% 16.14% 10.21% 净利润（百万元） 1528.10 119.53 928.29 1767.76 2250.40 增长率yoy% -19.38% -92.18% 676.58% 90.43% 27.30% 每股收益（元） 1.840 0.110 0.813 1.549 1.972 每股现金流量 1.674 2.340 -2.592 8.522 0.595 净资产收益率 19.68% -1.89% 10.70% 16.93% 17.73% P/E 17.25 288.55 39.02 20.49 16.10 PEG 3.01 1.94 N/A N/A N/A P/B 4.77 4.68 4.18 3.47 2.85 投资要点  【事件】：华友钴业于2020年5月22日公布非公开发行股票预案，公司拟通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过62.5亿元，扣除发行费用后拟用于投资：1）年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目；2）年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目；3）华友总部研究院建设项目；4）补充流动资金。  加码三元前驱体布局，进一步提升公司锂电材料龙头地位。1）继续布局高镍三元前驱体项目：公司拟在浙江省衢州绿色产业集聚区新建年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料生产线，其中NCM8系25,000吨、NCM9系12,500吨、NCMA12,500吨，项目建设周期2年，总投资15.26亿元，内部收益率为17.5%（税后），税后投资回收期为6.36年（含建设期），经济效益前景较好；2）公司将逐渐成长为锂电材料领军者：目前公司三元前驱体产能为10万吨（含合资项目），在建华浦二期2.5万吨三元前驱体产能，加上本次募投项目，目前规划总产能达到17.5万吨，按照公司的发展战略规划，未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上；3）深度绑定下游产业客户，进入核心供应链体系：公司核心产品已进入三星SDI、LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链，公司与POSCO及关联企业签订了《N65前驱体长期购销合同》，自2020年3月至2022年12月，合同合计产品数量约9万吨，通过POSCO-LGC电池产业链，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。  进一步提升镍资源保障能力，巩固公司三元前驱体成本优势。1）公司拟成立合资公司华科镍业印尼有限公司（持股70%），投资36.63亿元在印尼纬达贝工业园建设高冰镍项目，项目每年处理镍含量1.85%的红土镍矿414.43万吨/年，产出高冰镍4.5万金属吨/年，项目建设周期为2年，内部收益率（税后）为18.80%，税后投资回收期6.78年；2）此前通过华越公司（持股57%）在印尼规划6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目，并在衢州规划建设3万金属吨硫酸镍项目，所有项目建成投产后公司将形成10.5万吨原料+4万吨硫酸镍冶炼产能，充分保障公司三元前驱体原料供应，而高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上，高原料自给率构筑公司三元前驱体成本竞争力。  实际控制人+员工持股计划参与本次定增项目，彰显公司长远发展信心。公司第一期员工持股计划拟认购不超过2.32亿元，发行价格为不低于定价基准日-40%-20%0%20%40%60%80%100%华友钴业 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年05月25日 华友钴业（603799）/稀有金属 定增布局镍和前驱体项目，全产业链布局进一步深化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 前20个交易日公司股票交易均价的80%，解禁期为36个月；公司实际控制人陈雪华先生拟直接认购不超过1.8亿元，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，解禁期为18个月；其他定增对象解禁期为6个月。  盈利预测及投资建议：假设2020-2022年国内电解钴（含税）销售均价为26/30/32万元/吨，铜（含税）销售均价分别为4.0/4.2/4.5万元/吨，暂不考虑非公开发行摊薄影响，公司2020-2022年归母净利润分别约为9.28亿、17.68亿、22.50亿，截止目前362亿市值，对应PE分别为39/20/16X。维持公司“买入”评级。  风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。 dWmWqNsQsPuNnOpQbR9RaQsQpPpNqQkPrRsPjMoMtN9PmNmNNZrMqOMYsRwP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司募集资金主要用途（单位：万元） 序号 募集资金投资项目 项目投资总额 募集资金拟投入额 项目实施主体 地点 1 年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目 366,295.96 300,000.00 华科镍业印尼有限公司（70%） 印尼工业园 2 年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目（其中：NCM8系25,000吨、NCM9系12,500吨、NCMA12,500吨） 152,637.64 130,000.00 全资子公司华友新能源 衢州绿色产业集聚区 3 华友总部研究院建设项目 35,000.00 30,000.00 4 补充流动资金 165,000.00 165,000.00 合计 718,933.60 625,000.00 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 图表2：华友钴业产业链图 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 图表3：华友钴业三元前驱体项目布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 单位 持股比例（%） 规划产能（万吨） 权益产能（万吨） 钴需求量（万吨） 预计投产时间 预计达产时间 衢州新能源 100% 1.5 1.5 0.18 - 已经达产 华浦 60% 3 0.72 0.29 首期0.5万吨于2019年底投产；二期2.5万吨预计2021年投产 首期0.5万吨预计2020年底投产；二期2.5万吨预计2022年投产 华金 51% 4 0.82 0.38 首期2万吨于2019年底投产；二期2万吨预计2020年中投产 首期2万吨预计2020年底达产；二期2万吨预计2021年达产 华海新能源 100% 4 4 0.34 一期2万吨于2019年9月投产；二期2万吨2020年2月投产 一期2万吨预计2019.6达产；二期2万吨预计2020年1季度达产 华友新能源 100% 5 5 0.39 建设周期为2年 合计 17.5 12.04 1.58 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表4：子公司华海新能源与POSCO签订供货协议 项目 数量(吨) 2020年3月至 2020年12月 2021年1月至 2021年12月 2022年1月 至2022年12月 N65前驱体 ≥(4,100±15%) ≥(5,100±15%) ≥(5,100±15%) N65前驱体 ≥(17,850±15%) ≥(29,200±15%) ≥(29,200±15%) 合计 ≥(21,950±15%) ≥(34,300±15%) ≥(34,300±15%) 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表5：公司财务报表及预测 来源：公司公告，中泰证券研究所 利润表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入9653.2214450.7618852.8324405.9028343.9531237.76 减: 营业成本6333.3310337.0016748.2620892.2623330.9825222.28 营业税金及附加84.76172.40253.77348.73405.00446.34 营业费用79.32109.08163.77222.04257.87284.20 管理费用473.96419.15467.60724.05840.88926.74 财务费用329.69593.92427.10624.23724.95798.96 资产减值损失129.31704.04-328.85-50.000.000.00 加: 投资收益34.88-18.99-46.410.000.000.00 公允价值变动损益-19.6716.76-37.130.000.000.00 其他经营损益0.00-380.22-962.950.000.000.00 营业利润2238.061732.7274.691644.602784.273559.24 加: 其他非经营损益-42.44-11.96-1.720.000.000.00 利润总额2195.621720.7672.971644.602784.273559.24 减: 所得税319.57228.32-426.67252.25491.04639.32 净利润1876.051492.44499.641392.342293.232919.92 减: 少数股东损益-9.88-3.43-11.4180.72196.42306.87 归属母公司股东净利润1885.921495.87-146.65928.291767.762250.40资产负债表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 货币资金1400.391926.102536.869762.3611337.5812495.10 应收和预付款项3643.592563.852105.314183.702992.784849.39 存货4832.635487.843389.927684.454682.618686.98 其他流动资产488.01516.20608.11608.11608.11608.11 长期股权投资257.47543.541331.491331.491331.491331.49 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程4535.606226.299623.1013307.5716444.8318766.49 无形资产和开