业绩高增长趋势加强，新品种新产能助力长期成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 富祥股份（300497）：业绩高增长趋势加强，新品种新产能助力长期成长 2020年04月09日 推荐/维持 富祥股份 公司报告 事件：公司发布2019年年报，2019全年收入13.57亿，同比增长16.62%；归母净利润3.04亿元，同比增长56.02%，扣非后同比增长53.21%；此外2020年Q1实现归母净利润0.80-0.91亿元，同比增长50%-70%，扣非后同比增长83%-108%。 （1）公司产品产销旺盛，今年Q1业绩高增长趋势加强 公司核心产品为β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体，是相关产品全球主要供应商之一，产品质量过硬，具备为美国及全球提供中间体和原料药的资质，2019年公司他唑巴坦、舒巴坦产品以零缺陷通过美国FDA复检。在新冠疫情席卷全球的影响下，公司核心品舒巴坦、他唑巴坦和培南中间体等需求旺盛，价格坚挺，且春节假期和疫情原因部分供应商复工延迟加剧供应紧张，主要品种仍有进一步提价趋势，因此在疫情催化下公司核心产品产销旺盛，推动2020年Q1业绩继续高增长。 （2）核心品种价格稳中有升，公司产能扩张年内有望贡献更多利润 舒巴坦供需缺口仍然存在，公司产能扩大将贡献更多利润。目前舒巴坦国内供应方主要有富祥（500吨)和江西华邦医药(200吨)，去年上半年受响水爆炸影响舒巴坦龙头江苏华旭停产，当前市场总需求约800吨，预计仍存在100吨供给缺口，公司除去本部500吨产能外，山东子公司800吨的DP3产线可以部分切换生产舒巴坦，预计今年下半年投产，将带来更多利润。根据健康网数据，舒巴坦钠今年3月底报价900元/kg，相比去年年底提升约50元/kg，价格稳中微升。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,163.43 1,354.05 1,624.86 2,112.31 2,577.02 增长率（%） 21.42% 16.38% 20.00% 30.00% 22.00% 归母净利润（百万元） 194.72 305.84 395.89 509.70 641.67 增长率（%） 10.25% 59.53% 29.49% 28.76% 25.79% 净资产收益率（%） 17.45% 20.53% 19.43% 21.06% 22.11% 每股收益(元) 0.88 1.14 1.37 1.77 2.22 PE 32.52 25.11 20.87 16.21 12.88 PB 5.76 5.25 4.06 3.41 2.85 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是目前全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地，也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一，公司主要产品有培南类抗生素中间体和巴坦类抗生素中间体。公司在国内外客户中享有良好的声誉及合作，产品销往全球十多个国家和地区。 交易数据 52周股价区间（元） 28.62-24.72 总市值（亿元） 82.63 流通市值（亿元） 64.48 总股本/流通A股（万股） 28870/22531 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.64 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 Huboxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：许睿 010-66554049 Xurui@dxzq.net.cn -31.8%18.2%68.2%4/96/98/910/912/92/9富祥股份 沪深300 P2 东兴证券公司报告 富祥股份（300497）：业绩高增长趋势加强，新品种新产能助力长期成长 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 他唑巴坦下游需求提升带动市场增长：从2012年到2018年下游含有他唑巴坦钠复方制剂销量额增长46.58%，预计销量增长60%，制剂增长将继续拉动他唑巴坦原料药需求增长，预计未来他唑巴坦全球需求将超过500吨。公司是他唑巴坦国内第二大生产企业，目前国内市场尚无新增竞争者，今年子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增200吨他唑巴坦产能，进一步贡献更多利润。 MAP车间去年改造完成继续快速放量：公司培南类产品主要为美罗培南主环（MAP），且公司拥有从4-AA到MAP完整产业链，成本优势显著，当前受相关企业复工延迟影响4-AA价格有所提升，将利好公司MAP产品毛利率提升。 （3）多个项目今年迎来收获期，定增发行新项目提升未来增长潜力 公司后续储备项目众多，此前可转债项目哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目今年下半年有望试产，预计明年贡献收益；注射液阿加曲班已经递交审评，预计今年年中有望投产；AAI101（以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂）已经给欧洲供货，目前原研企业在做3期临床，我们预计2021年上半年在欧美获批。 此外公司于今年3月底发布定增计划，计划建设高效培南类项目及那韦中间体项目，提升未来增长潜力。其中培南类项目预计投资9.6亿元，形成600吨4-AA及200吨美罗培南产能，达产后预计实现利润超2亿元；那韦中间体设计产能616吨，达产后预计实现利润超过3600万元。 （4）在研产品众多，积极布局CDMO和下游制剂 公司以特色抗生素原料药为基础，积极布局CDMO和下游制剂。根据公司年报，目前共有9个主要在研产品，其中进展较为靠前的有AAI101及西沙他星，AAI101（以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂）作为公司首个CDMO项目，目前原研企业在做3期临床，由公司供给相关原料药，我们预计2021年该产品上半年在欧美获批；西沙他星已经完成中试，下一步将推向商业化生产；此外还有泰诺福韦酯、恩曲他滨、依法韦仑等产品正在研发中。 盈利预测与投资评级：受益于主要产品利润贡献提升及新项目的逐步兑现，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4亿元、5.1亿元和6.4亿元；EPS分别为1.37元、1.77元和2.22元，维持“推荐”评级。 风险提示：原料药销售不及预期，产能扩建不及预期，其他系统性风险 pOtQmNpQrMrOsQpMqNzRnR8OaO8OoMnNsQoOlOqQmQfQoOyR9PsQtRwMnPoRwMqRqP 东兴证券公司报告 富祥股份（300497）：三季度业绩显著提升，核心品种有望贡献更多利润 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 1249 1390 1721 2170 2549 营业收入 1163 1354 1625 2112 2577 货币资金 781 791 975 1162 1289 营业成本 730 770 918 1193 1443 应收账款 150 140 203 264 322 营业税金及附加 12 14 16 21 26 其他应收款 10 0 0 0 0 营业费用 25 27 32 44 57 预付款项 8 11 17 22 30 管理费用 90 95 114 148 168 存货 212 236 205 205 205 财务费用 10 22 24 32 39 其他流动资产 14 48 156 351 537 资产减值损失 10.74 -8.64 3.00 3.00 3.00 非流动资产合计 947 1206 1297 1296 1295 公允价值变动收益 -0.11 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 74 67 67 67 67 投资净收益 -2.62 -6.50 3.00 3.00 3.00 固定资产 513 0 0 0 0 营业利润 231 369 452 585 736 无形资产 97 114 107 101 95 营业外收入 2.10 0.09 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 34 29 0 0 0 营业外支出 6.19 11.00 10.00 10.00 8.00 资产总计 2196 2596 3018 3466 3844 利润总额 227 358 462 595 748 流动负债合计 962 725 791 854 748 所得税 35 51 65 83 105 短期借款 586 403 450 544 393 净利润 192 307 397 512 644 应付账款 162 157 160 160 160 少数股东损益 -2 1 2 2 2 预收款项 3 3 27 64 106 归属母公司净利润 195 306 396 510 642 一年内到期的非流动负债 54 6 6 6 6 EBITDA 294 458 483 623 781 非流动负债合计 88 343 77 77 77 EPS（元） 0.88 1.14 1.37 1.77 2.22 长期借款 37 33 33 33 33 主要财务比率 应付债券 0 261 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1050 1068 868 931 825 成长能力 少数股东权益 30 38 39 41 43 营业收入增长 21.42% 16.38% 20.00% 30.00% 22.00% 实收资本（或股本） 225 273 289 289 289 营业利润增长 16.99% 59.74% 22.43% 29.40% 25.89% 资本公积 324 394 623 623 623 归属于母公司净利润增长 9.67% 57.06% 29.45% 28.75% 25.89% 未分配利润 528 717 955 1261 1646 获利能力 归属母公司股东权益合计 1116 1490 2037 2420 2902 毛利率(%) 37.25% 43.11% 33.14% 33.11% 33.20% 负债和所有者权益 2196 2596 3018 3466 3844 净利率(%) 16.53% 22.66% 24.46% 24.22% 24.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.92% 8.87% 11.78% 13.12% 14.71% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.45% 20.53% 19.43% 21.06% 22.11% 经营活动现金流 176 338 296 259 483 偿债能力 净利润 192 307 397 512 644 资产负债率(%) 48% 41% 29% 27% 21% 折旧摊销 54.01 67.79 7.32 7.88 8.33 流动比率 1.30 1.49 1.92 1.30