2024年3月18日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入1753.6亿元,同比增长5.92%;归母净利润168.2亿元,同比增长3.59%;扣非后归母净利润164.4亿元,同比4.06%;基本每股收益5.36元。 单季度看,23Q4公司实现营业收入428.1亿元,同比增长21.8%,环比减少4.7%;归母净利润41.1亿元,同比增长56.7%,环比减少0.5%。 产销增加叠加成本下滑,全年净利润同比增长 23年公司新装置产能快速释放带动主要产品销量增加,但需求端疲软致产品销售价格有所下滑,据百川盈孚,23年聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为1.58/1.99/1.79万元/吨,同比下降8.2%/3.4%/1.2%;同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本也同比下降,致全年营收、净利润实现同比增长。23Q4单季度来看,四季度为传统淡季,但公司营收和利润环比较稳定,我们推测是Q4期间费用率环比下降所致。 在建项目稳步推进,主业回暖可期 据百川盈孚,截至2024年3月18日,聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为1.63/2.06/1.65万元/吨,价格、价差仍处历史低位,未来伴随MDI、TDI海外需求回暖叠加供给格局向好等因素,产品景气有望逐步回暖。此外,公司聚氨酯、石化、新材料各板块均有诸多在建/拟建项目,23年末在建工程余额高达476.6亿元,未来亦有望贡献业绩增量。 提质增效重回报,高分红回馈股东 公司重视对投资者的合理回报,拟制定《万华化学未来三年股东回报规划(2024年-2026年)》,未来三年内,公司将每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%,为股东带来长期的投资回报。 盈利预测、估值与评级 由于当前聚氨酯下游需求略疲软,我们预计公司2024-26年营业收入分别为1987/2304/2673亿元,同比增速分别为13%/16%/16%,归母净利润分别为208/249/270亿元,同比增速分别为24%/20%/8%,EPS分别为6.6/7.9/8.6元/股,3年CAGR为17%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚,且不断向综合性化学品公司转型,并参考可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE,目标价99.3元,维持“买入”评级。 风险提示:MDI或原油价格大幅波动;在建项目推进不及预期;核心技术秘密泄露;海外市场受国际贸易政策及需求影响的风险;安全生产风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表