可转债助力新产能，长期成长潜力巨大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月11日 弘信电子（300657.SZ） 可转债助力新产能，长期成长潜力巨大 具体事件。弘信电子于2020年2月10日公告发行A股可转换债券预案，预计发行不超过5.7亿元。 募集资金将投资3.0亿元于湖北荆门弘信智能制造产业园一期工程；将投资1.0亿元于江西弘信软硬结合板项目、以及1.7亿元用于偿还银行贷款。 湖北荆门持续扩产，前期铺垫后期蓄势待发。目前公司在湖北荆门具备约30万平方米的FPC年产能，此次公司预计将使用募集资金中3.0亿元用于湖北荆门一期产业园区的进一步扩产。根据公司过往对于现有产线的投资情况来看，我们预计此次3.0亿元投资将对应25-30万平方米的FPC年产能。随着FPC行业受到电子行业的全面共振回暖，我们认为公司前瞻性布局，持续扩产将助力未来应对庞大市场的产能基础。 持续推进RF-PCB，应对创新不断的电子行业大机遇。公司此次将投入募集资金中的1.0亿元于江西鹰潭软硬结合板项目（一期投入约3.87亿元），而同时江西鹰潭是先后将合计补助公司1.32亿元，两者结合将帮助公司缓和由于在目前持续扩张产能的资金压力。随着电子产品创新不断，异形结构层出不穷，软硬结合板的应用场景也越来越多。持续推进RF-FPC的项目将帮助公司在后期应对这一后期具备大机遇的子行业。 专厂专用 +“4-3-3”，效率最大化+盈利能力提高。目前公司具备多处及规划厂区：厦门FPC厂（多层FPC）、湖北荆门现有一期（LCM用FPC）、江西鹰潭（RF-PCB）、厦门汽车专厂（车载FPC）。此次扩产湖北荆门一期新产能，我们认为后续公司仍将继续规划为专厂，实现专厂专用的高盈利能力。另外公司持续拓展“4-3-3”战略，实现LCM+消费电子直供+车载FPC直供的新型战略方针，一举打破因LCM业务限制住的潜在高盈利能力。 持续扩产短期承压，长期成长潜力依旧。从2019年看公司对自身产能进行了全新布局：厦门车载专厂的成立、厦门总部FPC技改、湖北荆门的投产、江西鹰潭项目的启动、以及与多方重构的柔性电子研究院，而目前公司更将投入扩产湖北荆门新产能。可以看到目前公司正处于积累自身产能、业绩爆发潜力的蓄势期，虽然在短期内将会承受各个项目带来的爬坡、固定资产折旧等压力，但是我们认为这也是公司未来脱茧而出的前奏。 盈利预测与投资建议：基于公司目前大力扩产，我们认为公司的收入规模将会随着投产项目的投产逐步提高；另一方面我们认为公司的专厂专用模式，以及“4-3-3”的战略方针将会帮助公司继续提高盈利能力，故我们预计公司在2019年至2021年将会实现27.5/36.0/44.0亿元的营业收入，同时实现归母净利润1.88/2.85/4.05亿元，对应当前PE为35.3/23.4/16.4x，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,478 2,249 2,750 3,600 4,400 增长率yoy（%） 41.0 52.2 22.3 30.9 22.2 归母净利润（百万元） 72 118 188 285 405 增长率yoy（%） 59.3 63.2 59.6 51.2 42.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.57 0.91 1.37 1.96 净资产收益率（%） 15.8 18.1 23.3 27.4 29.6 P/E（倍） 92.0 56.4 35.3 23.4 16.4 P/B（倍） 13.0 11.1 8.4 6.5 4.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 最新收盘价 32.11 总市值(百万元) 6,650.41 总股本(百万股) 207.11 其中自由流通股(%) 53.90 30日日均成交量(百万股) 2.84 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《弘信电子（300657.SZ）：重构柔性电子研究院，全产业链深度再布局！》2019-10-20 2、《弘信电子（300657.SZ）：Q3超预期，持续布局FPC全领域》2019-10-08 3、《弘信电子（300657.SZ）：深度布局软硬结合板，重整旗鼓蓄势待发》2019-09-28 0%18%37%55%73%91%110%128%2019-022019-062019-102020-02弘信电子 沪深300 2020年02月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 860 1,476 1,637 2,477 2,757 营业收入 1,478 2,249 2,750 3,600 4,400 现金 113 394 371 795 936 营业成本 1,291 1,987 2,313 2,997 3,608 应收票据及应收账款 403 567 619 934 964 营业税金及附加 9 8 12 17 20 其他应收款 10 0 36 5 37 营业费用 20 28 37 47 57 预付账款 9 5 13 11 18 管理费用 100 45 149 185 213 存货 143 233 205 362 321 财务费用 36 38 41 46 46 其他流动资产 181 276 393 371 482 资产减值损失 13 8 0 0 0 非流动资产 812 938 1,051 1,257 1,418 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 1 0 0 固定资产 649 776 882 1,076 1,228 营业利润 96 130 200 308 456 无形资产 22 46 52 55 58 营业外收入 3 0 7 7 4 其他非流动资产 142 115 117 126 132 营业外支出 5 6 4 5 5 资产总计 1,672 2,414 2,688 3,734 4,176 利润总额 94 124 202 310 455 流动负债 996 1,532 1,601 2,404 2,495 所得税 13 18 22 36 58 短期借款 233 272 300 330 350 净利润 81 106 180 274 397 应付票据及应付账款 328 642 487 977 786 少数股东损益 9 -12 -8 -11 -9 其他流动负债 435 617 814 1,098 1,359 归属母公司净利润 72 118 188 285 405 非流动负债 162 295 316 332 341 EBITDA 170 216 277 398 556 长期借款 44 97 97 103 102 EPS（元/股） 0.35 0.57 0.91 1.37 1.96 其他非流动负债 118 198 219 229 239 负债合计 1,158 1,827 1,917 2,736 2,836 少数股东权益 1 -10 -18 -29 -38 股本 104 104 207 207 207 资本公积 178 179 106 106 106 主要财务比率 留存收益 231 313 434 610 869 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 513 597 789 1,027 1,378 成长能力 负债和股东权益 1,672 2,414 2,688 3,734 4,176 营业收入(%) 41.0 52.2 22.3 30.9 22.2 营业利润(%) 206.7 35.2 53.1 54.5 47.9 归属于母公司净利润(%) 59.3 63.2 59.6 51.2 42.5 获利能力 毛利率(%) 12.6 11.6 15.9 16.8 18.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.9 5.2 6.8 7.9 9.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.8 18.1 23.3 27.4 29.6 经营活动现金流 144 344 210 759 479 ROIC (%) 8.9 9.0 13.0 16.1 18.8 净利润 81 106 180 274 397 偿债能力 折旧摊销 65 85 69 87 107 资产负债率(%) 69.3 75.7 71.3 73.3 67.9 财务费用 36 38 41 46 46 净负债比率(%) 53.7 8.8 5.1 -34.6 -34.7 投资损失 0 -0 -1 -0 -0 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -28 107 -79 353 -71 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 -10 7 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -257 -263 -182 -292 -269 总资产周转率 0.92 1.10 1.08 1.12 1.11 资本支出 199 224 93 195 151 应收账款周转率 3.5 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 -61 0 0 0 0 应付账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -119 -39 -90 -97 -117 每股指标（元） 筹资活动现金流 112 85 -51 -44 -70 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.57 0.91 1.37 1.96 短期借款 21 39 28 30 20 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 2.05 1.01 3.67 2.32 长期借款 -6 54 -0 6 -1 每股净资产(最新摊薄) 2.48 2.88 3.81 4.96 6.65 普通股增加 26 0 103 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 1 -73 0 0 P/E 92.0 56.4 35.3 23.4 16.4 其他筹资现金流 104 -9 -108 -80 -88 P/B 13.0 11.1 8.4 6.5 4.8 现金净增加额 -1 166 -23 423 141 EV/EBITDA 41.5 31.8 24.9 16.4 11.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年02月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的