玉米与淀粉季报：重点关注临储拍卖政策

2020-03-29 1 / 10 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 田磊  16619931357  tianlei@htfc.com 从业资格号：F3054414 华泰期货|玉米与淀粉季报 2020-03-29 重点关注临储拍卖政策 玉米：第三阶段做多机会 1. 由于国家农业农村部和天下粮仓数据均显示能繁母猪存栏继续环比增加，而新冠疫情逐步得到控制之后，国内禽类产量价格与养殖利润回升，带动禽苗价格上涨，玉米饲用需求有望回归恢复轨道上来。因此，我们未对中国玉米供需平衡表进行调整； 2. 3月期间随着新作玉米的逐步消耗，国内玉米供需缺口预期逐步得到认可，市场逐步从被动补库存进入主动补库存阶段，突出地体现在近月期价-临储出库价转正上，但由于存在区域差异，这导致华北产区和南方销区对东北产区和北方港口出现倒挂； 3. 展望后期，从总体逻辑来看，我们继续持看涨观点，接下来市场会基于2020年临储拍卖政策和当前年度供需缺口预期来决定近月期价对临储出库价的升水，临储拍卖政策公布之后，根据实际与预期的偏差进行纠正，之后或迎来我们年报预期的第三阶段即临储拍卖压力释放之后的做多机会，这个时期或更多以反映当前年度拍卖成交溢价和下一年度拍卖底价上调预期为主。 玉米淀粉：淀粉-玉米价差做扩机会 4. 3月期间行业开机率快速回升至历史同期高位，需求恢复相对缓慢，带动行业库存持续累积，淀粉期现货价格相对弱势，盘面淀粉-玉米价差持续收窄，其对应的盘面生产利润继续下滑； 5. 后期行业供需或趋于改善，主要原因有二，其一是下游需求已经逐步恢复至过去两年同期水平；其二是后期华北-东北玉米价差有望走扩，或通过原料成本及其利润影响华北开机率，继而影响行业供应； 6. 换个角度看，目前盘面玉米期价已经反映东北产区和北方港口现货价格，而盘面淀粉期价更多反映华北产区现货生产成本，后期华北-东北玉米价差扩大，则有望转而反映东北产区生产成本，对应淀粉-玉米价差有望走扩。 交易建议： 谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则等待第三阶段做多机会，或考虑入场做扩淀粉-玉米价差。 风险因素： 临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。 华泰期货|玉米与淀粉季报 2020-03-29 2 / 10 玉米篇：第三阶段做多机会 我们未对国内玉米供需平衡表进行调整，从供应端来看，虽然3月国内陆续有采购美国高粱和玉米的消息传出，但考虑到玉米采购仍限于现有配额范围之内，而美国高粱由于近年来产量持续下降，可供出口量相对有限，且近期采购已经带动美国高粱FOB报价大幅上涨。据此可以看出，美玉米和高粱进口暂时不会超过我们之前预期。 从需求端来看，国家农业农村部数据显示，2020年2月全国400个重点监测县能繁母猪存栏环比增加1.7%，略高于上月的1.2%；天下粮仓样本数据显示，2020年2月468家养殖企业能繁母猪存栏环比增加4.55%，略高于上月的4.41%。且3月期间，随着新冠疫情逐步得到控制，养殖、饲料、屠宰企业逐步复工复产，禽类产品如禽肉禽蛋价格总体偏强，养殖利润改善，带动禽苗价格大幅上涨，表明养殖户补栏积极性趋于改善。由此可以看出，玉米饲用需求有望如我们之前预期继续环比改善。 3月期间国内玉米期价整体震荡上行，近月期价对临储出库价逐步转为升水，且升水逐步扩大，因东北产区与北方港口现货价格持续震荡上行，这主要源于市场对当前年度供需缺口预期逐步乐观，东北产区与北方港口贸易商进入主动补库存阶段，北方港口库存持续上升即可以印证。但华北产区和南方销区相对弱势，导致其与东北产区和北方港口出现较大幅度倒挂，原因各有不同，华北产区更多源于节后农户余粮压力，南方销区则更多源于需求相对疲弱，再加上下游需求企业积极寻求采购进口替代谷物。 在这种情况下，后期供需博弈有望继续，我们对之相对乐观，认为后期大概率以华北产区和南方销区现货价格上涨来实现顺价，主要原因有二，其一是今年贸易商做库存成本相对较高，目前尚无利润可言，而去年受临储拍卖底价大幅上调200元带动，贸易商库存均出现较大账面利润；其二是去年后面面对的是新粮的竞争，农户的议价能力相对较低，而今年接下来面对的是临储玉米的竞争，其是有底价支撑的。 除了主体逻辑之外，接下来2季度期间需要重点留意的是临储拍卖政策，因一方面临储拍卖会增加市场供应，导致国内玉米市场阶段性供需宽松；另一方面临储拍卖底价会决定市场价格底部区间的变化。临储拍卖政策主要包括3个方面的内容，其一是拍卖启动时间，其二是临储拍卖底价，其三是每周计划拍卖量。 综上所述，从总体逻辑来看，我们继续持看涨观点，接下来市场会基于2020年临储拍卖政策和当前年度供需缺口预期来决定5月期价对临储出库价的升水，临储拍卖政策公布之后，根据实际与预期的偏差进行纠正，之后或迎来我们年报预期 rQrMsPuNmMqNtOqQoPsNqM7NcM8OpNpPoMnNeRrRmPiNsRmM9PoOxOuOsPrPuOtQoM华泰期货|玉米与淀粉季报 2020-03-29 3 / 10 的第三阶段即临储拍卖压力释放之后的做多机会，这个时期或更多以反映当前年度拍卖成交溢价和下一年度拍卖底价上调预期为主。 图1. 中国玉米供需平衡表 单位：百万吨 数据来源： USDA华泰期货研究院 图2. 大麦月度进口量 单位：吨 图3. 高粱月度进口量 单位：吨 数据来源：国家海关 华泰期货研究院 数据来源：国家海关 华泰期货研究院 图4. 鸡蛋现货价格 单位：元/公斤 图5. 白羽鸡价格 单位：元/公斤 数据来源：博亚和讯 华泰期货研究院 数据来源：博亚和讯 华泰期货研究院 项目年度2014/152015/162016/172017/182018/192019/202014/152015/162016/172017/182018/192019/20期初库存123.6172.9212.0223.0222.5210.3100.9168.4245.7239.6180.0136.0产量249.8265.0263.6259.1257.3260.8249.8265.0216.0196.0201.0206.0净进口5.53.22.43.44.57.05.53.22.43.44.57.0总需求206.0229.0255.0263.0274.0279.0187.8190.9224.5259.0251.0252.0饲用需求144.0165.0185.0187.0191.0190.0124.8126.9151.0176.0165.0165.0FSI需求62.064.070.076.083.089.063.064.073.583.086.087.0期末库存172.9212.1223.0222.5210.3199.1168.4245.7239.6180.0134.597.0其中：国储库存152.1236.5209.6109.694.620.0社会库存16.39.230.070.439.977.0年度变化19.139.210.9-0.5-12.7-23.467.577.3-6.1-59.6-45.5-39.0USDA华泰期货0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3 5 7 9 11 13 15 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2015 2016 2017 2018 2019 2020 华泰期货|玉米与淀粉季报 2020-03-29 4 / 10 图6. 蛋鸡养殖利润 单位：元/只 图7. 肉鸡养殖利润 单位：元/只 数据来源：博亚和讯 华泰期货研究院 数据来源：博亚和讯 华泰期货研究院 图8. 蛋鸡苗价格 单位：元/只 图9. 肉鸡苗价格 单位：元/只 数据来源：博亚和讯 华泰期货研究院 数据来源：博亚和讯 华泰期货研究院 图10. 能繁母猪存栏量 单位：万头 图11. 样本企业能繁母猪存栏量 单位：头 数据来源：农业农村部 华泰期货研究院 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2015