2019年财报点评：业绩实现高增长，未来潜力可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 天山股份(000877) 买入 2019年财报点评 （维持评级） 水泥II 2020年03月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,049/880 总市值/流通(百万元) 11,987/10,059 上证综指/深圳成指 2,746/10,150 12个月最高/最低(元) 13.56/9.03 相关研究报告： 《天山股份-000877-2019年中报点评：业绩大幅增长，继续关注基建落地》 ——2019-08-20 《天山股份-000877-2018年年报点评：业绩超预期，关注区域基建》 ——2019-03-25 《天山股份-000877-2018半年报点评：盈利创新高，关注下半年区域基建》 ——2018-08-14 《天山股份-000877-2017年年报点评：盈利大幅提升，关注区域供需结构改善》 ——2018-03-26 《天山股份-000877-2017年半年报点评：关注区域基建需求动向，维持买入评级》 ——2017-08-24 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩实现高增长，未来潜力可期  收入增长22.14%，净利润增长31.80%，拟10派5.1元 2019年公司实现营业收入96.88亿元，同比增长22.14%，归母净利润16.36亿元，同比增长31.80%，EPS为1.5598元/股，并拟10派5.1元（含税），基本符合预期，业绩增长主要受益于核心区域水泥需求回升，产品销售量价齐升，以及公司本身经营改善。  盈利能力大幅提升，经营改善显著 2019年公司合计销售水泥和熟料2149万吨，同比增长10.4%，主要受益于区域水泥需求回升明显。我们测算2019年公司水泥熟料吨收入、吨毛利和吨成本分别为377、157和220元/吨，分别较去年同期提高24、61和3元/吨。受益于行业景气度的持续提升，以及公司“三精管理”，公司全年销售、管理、财务费用率分别下降0.04、0.62和1.68pct至3.38%、5.5%和2.02%，三项费用率合计10.91%（-2.35pct）。报告期内，公司资产负债率继续大幅下降12.47pct至33.64%，资债结构持续优化，经营性净现金流达到26.76亿，同比增长55.6%。  两大核心区域需求改善，未来基建项目有支撑 公司目前拥有熟料产能2800万吨，水泥产能3866万吨，主要布局于新疆和江苏两大区域。2019年新疆区域收入实现58.35亿，同增35.6%，收入占比约60%（+6pct），江苏省实现收入39.77亿，同增10.2%，主要受益于两大区域需求改善，2019年新疆和江苏区域水泥产量分别增长6.5%和10.4%，增速分别较上年提高26.8和12.9pct。2020年，新疆重点项目共计390项，主要集中于水利、交通等类别，江苏省计划交通建设投资1576亿，同增15%，再创新高，区域水泥需求有支撑。  看好公司未来潜力，维持“买入”评级 公司是新疆最大的水泥企业，区域熟料产能占比达到39%，在基建补短板持续推进下，需求无需过分担忧。公司以水泥窑协同处置为契机，加快产业结构调整步伐。同时，在“一带一路”战略中持续推进下，公司“走出去”战略有望加快落地，预计2020-2022年公司EPS分别为1.78/2.00/2.19元/股，对应PE为6.5/5.8/5.3x，维持“买入”评级。  风险提示：经济下行超预期；原材料价格上涨超预期；供给超预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,932 9,688 10,328 10,761 11,127 (+/-%) 12.0% 22.1% 6.6% 4.2% 3.4% 净利润(百万元) 1241 1636 1862 2103 2299 (+/-%) 368.5% 31.8% 13.8% 12.9% 9.3% 摊薄每股收益(元) 1.18 1.56 1.78 2.00 2.19 EBIT Margin 24.7% 26.1% 29.0% 31.5% 33.1% 净资产收益率(ROE) 14.8% 17.0% 18.6% 20.2% 21.2% 市盈率(PE) 9.7 7.4 6.5 5.8 5.3 EV/EBITDA 7.0 5.1 5.4 4.8 4.6 市净率(PB) 1.44 1.25 1.21 1.16 1.12 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.70.91.1M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证指数天山股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年公司实现营业收入96.88亿元，同比增长22.14%，归母净利润16.36亿元，同比增长31.80%，EPS为1.5598元/股，并拟10派5.1元（含税），基本符合预期，业绩增长主要受益于核心区域水泥需求回升，产品销售量价齐升，以及公司本身经营改善。 图1：天山股份营业收入及增速 图2：天山股份单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：天山股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天山股份单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（18Q4和19Q1增速分别为1072.6%和1061.2%） 盈利能力大幅提升，经营改善显著。2019年公司合计销售水泥和熟料2149万吨，同比增长10.4%，主要受益于区域水泥需求回升明显。我们测算2019年公司水泥熟料吨收入、吨毛利和吨成本分别为377、157和220元/吨，分别较去年同期提高24、61和3元/吨。受益于行业景气度的持续提升，以及公司“三精管理”，公司全年销售、管理、财务费用率分别下降0.04、0.62和1.68pct至3.38%、5.5%和2.02%，三项费用率合计10.91%（-2.35pct）。报告期内，公司资产负债率继续大幅下降12.47pct至33.64%，资债结构持续优化，经营性净现金流达到26.76亿，同比增长55.6%。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02040608010012020122013201420152016201720182019营业总收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%05101520253035营业总收入（亿元）YoY-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-10-50510152020122013201420152016201720182019归属母公司股东净利润（亿元）YoY-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(2)(1)0123456归属母公司股东净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：天山股份年度吨收入和吨成本情况 图6：天山股份单季度吨毛利情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：天山股份经营性净现金流及增速 图8：天山股份三项费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：天山股份资产负债率情况（%） 图10：天山股份水泥熟料净销量及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 两大核心区域需求改善，未来基建项目有支撑。公司目前拥有熟料产能2800万吨，水泥产能3866万吨，主要布局于新疆和江苏两大区域。2019年新疆区域收入实现58.35亿，同增35.6%，收入占比约60%（+6pct），江苏省实现收入39.77亿，同增10.2%，主要受益于两大区域需求改善，2019年新疆和江苏区域水泥产量分别增长6.5%和10.4%，增速分别较上年提高26.8和12.9pct。2020年，新疆重点项目共计390项，主要集中于水利、交通等类别，江苏省计划交通建设投资1576亿，同增15%，再创新高，区域水泥需求有支撑。 0501001502002503003504002012201320142015201620172018吨收入（元）吨成本（元）0204060801001201401601802013201420152016201720182019吨毛利（元）-100%-50%0%50%100%150%200%05101520253020122013201420152016201720182019经营活动现金流净额（亿元）YoY0%2%4%6%8%10%12%20122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%20122013201420152016201720182019资产负债率-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5002013201420152016201720182019水泥熟料销量（万吨）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图11：天山股份新疆地区收入及增速 图12：天山股份华东地区收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 看好公司未来潜力，维持“买入”评级。公司是新疆最大的水泥企业，区域熟料产能占比达到39%，在基建补短板持续推进下，需求无需过分担忧。公司以水泥窑协同处置为契机，加快产业结构调整步伐。同时，在“一带一路”战略中持续推进下，公司“走出去”战略有望加快落地，预计2020-2022年公司EPS分别为1.78/2.00/2.19元/股，对应PE为6.5/5.8/5.3x，维持“买入”评级。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060702013201