2019年财报点评：业绩高增长，双引擎提供未来持续发展动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 垒知集团(002398) 买入 2019年财报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年04月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 693/522 总市值/流通(百万元) 6,212/4,683 上证综指/深圳成指 2,735/9,952 12个月最高/最低(元) 9.68/4.98 相关研究报告： 《建研集团-002398-2018年三季报点评：双引擎助力业绩增长 ，竞争力持续增强》 ——2018-11-02 《建研集团-002398-2017年年报点评：双主业同步发展，竞争力持续增强》 ——2018-04-09 《建研集团-002398-2012年中报点评：产能持续扩张，成长确定性较强》 ——2012-08-21 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩高增长，双引擎提供未来持续发展动力  收入增长24.96%，归母净利润增长61.54%，拟10派0.8元 2019年全年公司实现营业收入33.94亿元，同比增长24.96%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长61.54%，EPS为0.58元/股，拟10股派0.8元（含税）。其中Q4单季度业绩实现0.92亿，同比增长97%。整体来看，公司全年业绩实现大幅增长主要受益于外加剂新材料销量增长，以及信息化服务板块成长较好。  盈利能力持续改善，回款力度加大促进现金流大幅提升 2019年公司盈利能力得到明显改善，毛利率和净利率分别实现29.8%和12.3%，分别同比提高3.48pct和2.9pct，主要受益于公司不断提升外加剂产品服务属性，产品附加值提升。公司全年研发费用投入1.24亿，同比增长49.94%，进一步加强科技成果转化与业务孵化，拓展未来盈利空间。报告期内，公司实现经营性净现金流3.08亿，同比大幅增长295.8%，主要由于销售回款增加及应收票据到期收款增加。  外加剂业务拓展顺利，检测业务稳步发展 报告期内，公司继续积极开拓海内外外加剂业务市场，在福建、重庆、贵州、陕西等地市占率排名第一，江浙沪地区第二，海外业务伸展至东南亚、南美、中东等地，海外收入增长72.06%。全年科之杰集团外加剂业务分别实现营收和净利润23.76亿（+21.91%）和2.74亿（+102.96%），销量实现117万吨（+23.16%）。综合技术服务方面，公司工程检测与认证服务业务稳步发展，市占率不断提升的同时，将业务横向延伸至电子电器、生态环保等新领域检测市场，全年健研检测集团分别实现收入和净利润4.53亿（+12.97%）和0.9亿元（6.94%）。  深耕双主业，维持“买入”评级 作为国内外加剂行业龙头企业，公司资质优秀，全国产能和渠道布局不断完善中，在精细化工行业环保要求不断提高的背景下，外加剂行业集中度持续提升，公司竞争优势有望进一步显现。同时，公司将继续加大检测业务开拓力度，提升效益转化速度，在“跨区域、跨领域”发展战略执行下，我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.74/0.90/1.05元/股，对应PE为12.2/10.0/8.5x，维持“买入”评级。  风险提示：经济下行超预期；新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,716 3,394 4,143 4,794 5,374 (+/-%) 35.9% 25.0% 22.1% 15.7% 12.1% 净利润(百万元) 249 402 512 621 727 (+/-%) 30.4% 61.5% 27.1% 21.4% 17.0% 摊薄每股收益(元) 0.36 0.58 0.74 0.90 1.05 EBIT Margin 13.9% 17.7% 17.9% 18.5% 19.1% 净资产收益率(ROE) 10.1% 14.2% 15.8% 17.3% 18.2% 市盈率(PE) 24.9 15.4 12.2 10.0 8.5 EV/EBITDA 17.0 11.8 10.3 9.0 8.2 市净率(PB) 2.51 2.19 1.92 1.73 1.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数垒知集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：垒知集团营业收入及增速 图2：垒知集团单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：垒知集团归母净利润及增速 图4：垒知集团单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：垒知集团毛利率和净利率（%） 图6：垒知集团分业务毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530354020122013201420152016201720182019营业总收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%024681012单季度营业总收入（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520122013201420152016201720182019归属母公司股东净利润（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.4单季度归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20122013201420152016201720182019毛利率净利率0102030405060702010201120122013201420152016201720182019外加剂毛利率（%）技术服务毛利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：垒知集团三项费用率情况（%） 图8：垒知集团经营性净现金流及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：垒知集团外加剂业务收入及增速 图10：垒知集团技术服务收入及增速（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -2%0%2%4%6%8%10%12%20122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0112233420122013201420152016201720182019经营活动现金流净额（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025201120122013201420152016201720182019外加剂新材料收入（亿）YOY（%）-10%0%10%20%30%40%50%012345201120122013201420152016201720182019技术服务收入（亿）YOY（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 254 267 280 294 营业收入 3394 4143 4794 5374 应收款项 2344 3004 3650 4296 营业成本 2381 2900 3341 3730 存货净额 96 119 138 156 营业税金及附加 19 24 27 31 其他流动资产 163 241 255 299 销售费用 265 321 364 398 流动资产合计 3110 3885 4576 5299 管理费用 128 156 175 190 固定资产 440 463 496 538 财务费用 (0) 1 2 5 无形资产及其他 124 119 114 109 投资收益 20 40 40 40 投资性房地产 623 623 623 623 资产减值及公允价值变动 (5) (35) (35) (35) 长期股权投资 151 168 191 211 其他收入 (136) (130) (140) (150) 资产总计 4449 5258 6001 6780 营业利润 479 617 749 876 短期借款及交易性金融负债 13 20 98 167 营业外净收支 (0) 0 0 0 应付款项 1312 1638 1924 2190 利润总额 479 617 749 876 其他流动负债 193 252 280 317 所得税费用 62 87 106 124 流动负债合计 1517 1910 2302 2673 少数股东损益 14 18 22 26 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 402 512 621 727 其他长期负债 33 37 41 45 长期负债合计 33 37 41 45 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1551 1947 2344 2718 净利润 402 512 621 727 少数股东权益 64 67 71 76 资产减值准备 (10) 4 1 3 股东权益 2835 3244 3585 3985 折旧摊销 56 53 61 69 负债和股东