2019年年报、2020年一季报点评：军工电子实现高增长，2020年业绩可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月27日，公司发布2019年年报，实现营业收入22.06亿元，同比增加56.23%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长83.46%。2020年一季报，实现营业收入4.39亿元，同比增加52.79%；实现归母净利润3077万元，同比下降23.32%。 二、分析与判断  业绩快速增长，ROE显著增加 2019年全年，实现营业收入22.06亿元，同比增加56.23%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长83.46%，实际业绩增速远超快报增速。报告期内，公司期间费用率为14.19%，较上年同期的17.51%下降3.32pct。其中，研发费用为6547万元，同比大幅增长73.74%。利润率方面，毛利率为24.71%，同比下降9.46pct，核心业务毛利率均出现显著下滑；ROE为5.76%，同比增加2.34pct。公司经营活动现金流净额同比增长214.66%，主要为收入规模扩大和货款回收力度加大所致，公司整体经营能力持续提升。  Q1营收延续高增长，业绩略有下滑 2020年一季报，实现营业收入4.39亿元，同比增加52.79%，为报告期内订单增加所致；实现归母净利润3077万元，同比下降23.32%。业绩方面，受疫情影响公司业绩有所下滑，其中亚光电子一季度净利润同比增加4.39%；船艇业务受影响较大，板块出现亏损。我们认为核心军工电子业务受疫情的影响有限，全年公司业绩高增长可期。  军工电子发展迅速，未来有望持续快速增长 军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。2019年板块实现营收10.86亿元，同比增长42.74%；毛利率为40.75%，同比下降5.45%。公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同，金额为8500万元，并已履行完成。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升，且“十三五”末期军品订单有望实现突破，公司军工板块将继续保持高速增长。另外，公司已有50多款产品向低轨航天星座工程配套，核心产品处于独家供应状态，有望受益于卫星通信建设带来的需求增长。  船舶制造获订单，恢复性增长可期 2019年11月，公司签订总金额为8800万元的5艘沿海30米级巡逻船合同，截至2020年一季度合同已履行50%。2019年全年，公司船舶制造板块实现营收4.46亿元，同比增长6.26%，板块实现稳定增长；毛利率为14.25%，同比下降10.90pct。另外，公司绿色新能源船舶成功开发并批量上线运行，完成多吨位级别的无人艇的试制与交付。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。  布局民用5G领域，市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向，2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时，公司与多家高校进行5G技术合作研究，并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019年作为5G元年，行业发展迅速，随着近期工信部与中央政治局相继召开关于加快5G建设会议，公司产品有望获得广阔市场空间。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.65元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-27 近12个月最高/最低（元） 17.22/6.62 总股本（百万股） 1007.63 流通股本（百万股） 578.21 流通股比例（%） 57% 总市值（亿元） 107.31 流通市值（亿元) 61.58 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.亚光科技（300123）简评报告：军品业务快速发展，看好业绩持续高增长20200302 2.亚光科技（300123）简评报告：业绩增速提升，全年高增长可期20191029 3.亚光科技（300123）简评报告：舰船领域屡获订单，军工电子助力腾飞20190731 4.亚光科技（300123）简评报告：中标巡逻船项目，全年业绩高增长可期20190718 -20%20%60%100%140%19/419/719/1020/120/4亚光科技 沪深300 [Table_Title] 亚光科技（300123） 公司研究/点评报告 军工电子实现高增长，2020年业绩可期 —亚光科技（300123）2019年年报、2020年一季报点评 点评报告/国防军工 2020年4月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亚光科技（300123）  实施股权激励，看好公司长期发展 2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。 三、投资建议 公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.36、0.50和0.69元，对应PE为30X、21X和15X，可比公司平均估值40X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、造船去产能进度缓慢；2、产品研发进度不及预期；3、军品订单存波动性风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,206 2,813 3,542 4,305 增长率（%） 56.3% 27.5% 25.9% 21.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 280 361 506 700 增长率（%） 83.5% 29.1% 40.2% 38.3% 每股收益（元） 0.28 0.36 0.50 0.69 PE（现价） 38.0 29.7 21.2 15.3 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 8ZaXvYtVkVkXkW9YNAqQqN8OcMbRoMnNmOrReRmMrNiNmOyQ6MpOqMNZmQtOMYpMnR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亚光科技（300123） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,206 2,813 3,542 4,305 成长能力 营业成本 1,661 2,087 2,609 3,117 营业收入增长率 56.3% 27.5% 25.9% 21.5% 营业税金及附加 14 24 28 34 EBIT增长率 9.8% 24.8% 29.6% 31.8% 销售费用 58 82 100 123 净利润增长率 83.46% 29.1% 40.2% 38.3% 管理费用 115 175 227 276 盈利能力 研发费用 65 81 106 133 毛利率 24.7% 25.8% 26.3% 27.6% EBIT 292 364 472 622 净利润率 12.7% 12.8% 14.3% 16.3% 财务费用 74 55 55 55 总资产收益率ROA 3.7% 4.2% 5.4% 6.8% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 5.6% 6.8% 8.7% 10.7% 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 190 322 429 580 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 营业外收支 (1) 2 2 1 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 利润总额 189 324 431 581 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.2 所得税 (91) (47) (86) (133) 资产负债率 0.3 0.4 0.4 0.3 净利润 281 371 518 714 经营效率 归属于母公司净利润 280 361 506 700 应收账款周转天数 187.9 170.0 176.0 180.0 EBITDA 426 511 625 783 存货周转天数 165.9 160.0 170.0 180.0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 309 320 282 508 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.7 应收账款及票据 1638 1969 2302 2583 每股净资产 4.9 5.3 5.8 6.5 预付款项 103 134 166 199 每股经营现金流 0.3 0.2 0.2 0.4 存货 837 1018 1446 1671 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 105 105 105 105 估值分析 流动资产合计 3106 4065 4765 5718 PE 38.0 29.7 21.2 15.3 长期股权投资 0 1 3 4 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 固定资产 991 1044 1120 1189 EV/EBITDA 24.5 20.3 16.5 12.9 无形资产 364 346 320 304 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 4533 4513 4534 4546 资产合计 7639 8578 9298 10264 短期借款 878 878 878 878 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 465 794 936 1100 净利润 281