综合行业跟踪周报：高教、在线教育有望成为消费行业避风港

证券研究报告·行业研究·综合 综合行业 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 高教、在线教育有望成为消费行业避风港 增持（维持） 投资要点  在目前整体大环境不明朗的情况下，教育行业有望成为消费行业避风港。我们继续推荐业绩不受影响同时低估值的高教板块，以及有望受益的新东方在线。  高教板块：疫情影响开学时间但对学费确认影响较小，目前估值具备性价比。高教板块受到疫情影响主要来自担忧学生教师返乡后感染所带来的可能的大面积影响，但是目前各省市均已推出延迟高校开学通知。这虽然在一定程度上会影响各高校的上课进度，但是这在很大程度上将缓解各高校在开学后被大面积感染的风险。 延迟开学对高教的业绩难带来实质影响。由于高校均为按年度缴费，本年度学费均已在19年9月缴费完毕，目前的收入均为递延收入的逐季确认。因此本学年收入并不会因疫情受到影响。此外各高校也没有因疫情带来大额额外开支，因此整体业绩并未有实质影响。 目前高校估值已经具备较强性价比。我们目前并不下调高等教育各公司的盈利预测，目前科培/新华/民生/新高教对应20年估值仅为12/9/9/8倍。这些学校在未来几年均有望在学生人数和学费增长的双重带动下保持双位数以上的内生增速，目前估值已经体现出较高性价比。  在线教育：替代线下教培作用显著，龙头更强的服务和产品有望获益。受疫情影响下的K12教培行业线下班全面转向线上，这对本就处于快速扩张的在线教育又是一次新的拉新机会。包括好未来、新东方、卓越教育在内的线下教培机构均将线下课程转为线上以此保证寒假及春季班的学生继续能够延续此前的上课进度。 头部公司更强的服务和产品有望脱颖而出，以此获得更高的正价转化率。在各家在线机构纷纷在当前免费捐课的情况下，我们认为能够对业绩产生实质影响的一方面是在线平台能够缓解线下停课对传统教培机构带来的损失；另一方面是在线平台通过自身优质的产品和服务将获得的新客转化为日后正价班的学员。 我们认为新东方在线独具特色的东方优播小班模式，依靠其新东方品牌的背书、更适应当地教学环境的本地化教材、以及小班模式更强的服务和互动属性，在当前情况下有望获得更快的学生人数增长。同时我们相信在后期的转化中，优播小班模式更强的体验以及来自一线城市的师资质量，有望让这些三四线的新学员加速转化为公司的正价班学生。东方优播预计在2-3个财年内进驻300个人口超过百万的三四线城市，这样规模的城市基本均拥有10万以上的K12适龄人口，东方优播短期内能够下沉的空间依旧广大。我们继续看好新东方在线继续的扩张。  投资建议：从推荐标的上，（1）港股低估值的高教板块公司在未来几年均有望在学生人数和学费增长的双重带动下保持双位数以上的内生增速。同时这些学校的业绩增速受疫情影响较小，目前科培/新华/民生/新高教对应20年估值仅为12/9/9/8倍，维持买入评级；（2）推荐市场空间较大、行业增速较快且不受疫情影响的在线教育龙头，新东方在线；（3）建议关注虽然受到一定疫情影响，但是积极开展线上课程同时市场前景较大的教培龙头，立思辰、卓越教育集团。  风险提示：政策落地尚有不确定性；异地扩张及各学校招生规模不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《综合行业：“强基计划”引发市场对立思辰关注，科培来开20年港股高校并购序幕》2020-01-19 2、《综合行业：职教再迎政策利好，长期看好赛道持续成长》2019-12-08 3、《综合行业：职业教育迎来新立法，长期利好行业整体发展》2019-12-06 [Table_Author] 2020年02月01日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 研究助理 金含 021-60199793 jinh@dwzq.com.cn 0%9%17%26%34%43%51%2019-022019-062019-10综合 沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 高教板块：疫情影响开学时间但对学费确认影响较小，目前估值具备性价比 ...................... 4 2. 在线教育：替代线下教培作用显著，龙头更强的服务和产品有望获益 .................................. 5 3. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 6 4. 本周公告及行业重点新闻 .............................................................................................................. 7 4.1. 公司公告 ................................................................................................................................ 7 4.2. 行业新闻 ................................................................................................................................ 8 5. 风险提示 .......................................................................................................................................... 8 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：各地推迟返校时间 .................................................................................................................... 4 图2：部分高教公司估值 .................................................................................................................... 5 图3：各教育培训公司捐赠及线上开课情况 .................................................................................... 5 图4：相关标的估值情况 .................................................................................................................... 6 图5：本周相关标的涨跌幅 ................................................................................................................ 7 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 此次武汉新冠疫情对消费带来的抑制影响依然有待观察，但是在消费板块中我们认为高教和在线教育两大板块由于消费的相对刚性以及对K12线下教培的替代作用，预计受到疫情的影响会相对较小。 在目前整体大环境不明朗的情况下，教育行业有望成为消费行业避风港。我们继续推荐业绩不受影响同时低估值的高教板块，以及有望受益的新东方在线。 1. 高教板块：疫情影响开学时间但对学费确认影响较小，目前估值具备性价比 高教板块受到疫情影响主要来自担忧学生教师返乡后感染所带来的可能的大面积影响，但是目前各省市均已推出延迟高校开学通知。从目前发布的时间看各地均将开学时间延迟到了2月下旬，这虽然在一定程度上会影响各高校的上课进度，但是这在很大程度上将缓解各高校在开学后被大面积感染的风险。 图1：各地推迟返校时间 教育部 部属高校延期开学，具体开学时间与当地高校开学时间保持一致 湖北 各类学校延期开学，开学时间视疫情情况而定 浙江 各类学校2月17日前不得开学，具体时间另行通知 上海 各类学校2月17日前不得开学，具体时间另行通知 江苏 各类学校2月17日前不得开学，具体时间另行通知 山东 高等学校、技师学院、中职学校（含技工学校）开学时间不早于2月24日 安徽 各类学校2月17日前不得开学，具体时间另行通知 云南 各类学校2月17日前不得开学，具体时间另行通知 福建 各类学校2月16日前不得开学，具体时间另行通知 江西 各类学校2月17日前不得开学，具体时间另行通知 黑龙江 普通高等学校3.1以后，具体时间另行通知 资料来源：各地教育局，东吴证券研究所 延迟开学对高教的业绩难带来实质影响。虽然为了避免大面积感染而采取的延迟开学会让高校的课程进度受到影响，但是由于高校均为按年度缴费，本年度学费均已在19年9月缴费完毕，目前的收入均为递延收入的逐季确认。因此本学年收入并不会因疫情受到影响。此外各高校也没有因疫情带来大额额外开支，因此整体业绩并未有实质影响。 最差情况，若出现疫情一直延续至高考，则可能由于高考推迟带来新一年学费确认的推迟（2003年高考时间未推迟）。但是高等教育作为刚需行业，虽然学费可能推迟但是对于各高校业绩的绝对值影响有限。 连续调整之后，目前高校估值已经具备较强性价比。综上分析，我们目前并不下调高等教育各公司的盈利预测，目前科培/新华/民生/新高教对应20年估值仅为12/9/9/8倍。这些学校在未来几年均有望在学生人数和学费增长的双重带动下保持双位数以上的内生增速，目前估值已经体现出较高性价比，维持买入评级。 5 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图2：部分高教公司估值 2020PE 2021PE 20增速 21增速 中国科培 12.3 10.2 37% 21% 中国新华教育 8.9 7.6 18% 17% 民生教育 9.3 8.1 18% 14% 新高教集团 7.5 6.5 30% 16% 资料来源：WIND，东吴证券研究所 2. 在线教育：替代线下教培作用显著，龙头更强的服务和产品有望获益 受疫情影响下的K12教培行业线下班全面转向线上，这对本就处于快速扩张的在线教育又是一次新的拉新机会。包括好未来、新东方、卓越教育在内的线下教培机构均将线下课程转为线上以此保证寒假及春季班的学生继续能够延续此前的上课进度。 图3：各教