图形包装（GPK.N）Q2’18回顾

图形包装关键变更德意志银行研究评分购买北美美国工业领域打包Q2'18回顾公司图形包装路透社彭博证券交易所代码GPK.N GPK美国NYS GPK日期2018年7月24日公司更新价格在2018年7月24日（美元）14.40目标价18.0052周范围16.68-12.702018年预估下调; 2019年共识估计应该（最终）提高。今天，GPK的股票表现不佳（-3.1％，标准普尔500指数为+ 0.5％）（1）错过第二季度收益主要是由于6月下旬工厂意外停产，以及（2）指出2018年下半年的通胀压力表明2018年共识EBITDA估计需要下降约1％。可以认为这两个问题不应引起这样的负面反应（该股在早盘交易中开盘下跌约5-6％），但我们认为投资者的预期远高于市场预期。鉴于管理层在投资者会议上的信心，逆风（停电和通货膨胀）使投资者措手不及。我们仍然喜欢股票，并认为耐心的投资者会得到回报。我们认为，主要的积极收获是，如果GPK宣布提价（2018年的第一轮和第二轮），2019年共识估计仍需要提高+1-212-250-2956+1-212-250-9128+1-212-250-7628 每股收益（美元）0.85至0.82↓-3.5%被实施。假设2018年EBITDA为$ 1B，公司应该在2019年看到y / y改善，这将意味着EBITDA在$ 1.128B的共识北部。这包括将在2019年通过合同实施的2018年定价计划，所收购SBS业务的协同增效/改善，净绩效收益和并购。三个关键点（对链接注释中关键点的完整评论。如果无法打开文档，则可能需要注册设备）收入（百万美元）2017.51512.56,129.0至↓-0.7%6,083.8*通货膨胀的不利因素高于2018年的预期;对于那些可以等待的人，2019年将更加积极地定价。*尽管奥古斯塔（Augusta）工厂意外中断，但SBS业务的业绩仍超出我们的预期。*更新的估算值。修订内容包括8月CRB价格上涨和PFP LLC收购。10Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18 图形包装标准普尔500指数（重新定标）表现（％）1m 3m 12m 绝对2.0 -4.0 4.6标普500指数2.4 7.1 14.2德意志银行证券公司发行于：25/07/2018 01:21:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行价格/相对价格 2018年7月24日打包图形包装第2页德意志银行证券公司三个关键点GPK指出第三季度是价格成本价差的拐点。今天，许多收益电话都集中在GPK的价格成本价差指导和抵消通货膨胀的能力上。尽管成本超过了最近两个季度的价格（第一季度为-1000万美元，第二季度为-400万美元），但GPK预计这种趋势将在第三季度扭转，并提供500万美元的FY价格成本差额。管理层认为，其价格上涨（迄今为止，今年各个等级的纸板价格上涨了5次）将使GPK能够更好地抵消其所看到的通货膨胀压力，并在某种程度上领先于更高的预期成本。尽管GPK没有提供2019年的通货膨胀成本前景，但该公司确实指出，如果所有提价措施得到全面实施，则在2019年将实现1.25亿美元的增量价格变现收益。我们估计，如果下个月PPW反映8月份宣布的CUK价格上涨50美元/吨，则这个数字可能还有3500万美元的上涨空间；如果宣布第二次SBS成功上涨并取得成功，则还有更多上涨空间。尽管奥古斯塔工厂的第二季度出现问题，但SBS还是超出了我们的估计。新收购的SBS业务连续第二个季度超出我们的预期，第二季度的同比增长为+5500万美元，低于我们+4800万美元的预期。尽管6月下旬在佐治亚州奥古斯塔（Augusta）SBS工厂发生了与电源中断有关的计划外停机，但仍发生了节拍，GPK指出，该季度EBITDA受到600万美元的影响。计划于2018年第四季度改造的再生锅炉将解决此问题。请注意，奥古斯塔工厂即将进行的工作以前曾被GPK（和IP）拖延，并且由于GPK具有一次性性质，因此预期的1000万美元的影响将不包括在GPK报告的调整后EBITDA中。尽管本季度出现600万美元的逆风，但GPK仍维持SBS业务全年2.35亿美元的EBITDA指导，这表明GPK实现协同效应的速度可能比最初预期的要快。 GPK在第3年之前维持其7500万美元的协同增效目标，但我们认为该目标可能被认为是保守的，意味着在未来几年中，市场共识估计和DBe仍有上升空间。如果GPK可以执行其并购策略来汇总转换资产，则可以产生更多的协同效应。 GPK指出，其并购渠道仍然很稳健，并且正在寻找机会来推动SBS和其他基板的进一步集成。当被问及并购环境时，GPK表示，管道是可行的，它仍然看到以接近历史价格的倍数收购公司的机会。我们认为，鉴于公司整合水平较低，最大的机遇可能是SBS转换资产。修改对PFP收购，CRB定价和最新价格成本前景的估计。GPK分别维持其2018年EBITDA和FCF指引分别为$ 1B +和〜$ 475M，但我们认为买方预期会有更高的价格。最终，由于通胀压力（共识性10.22亿美元）高于我们的预期以及第二季度奥古斯塔工厂的意外停产，我们2018年的EBITDA估计值从10.29亿美元降至10.1亿美元。 GPK指出，货运，化学品，购买的外部纸张和纸浆替代品的增量成本上涨幅度更大。我们还调整了模型，以使SBS业务在今年上半年的表现好于预期，并包括了最近PFP，LLC的预期贡献。展望2019年，我们的EBITDA估计值将从11.36亿美元增加到11.50亿美元，这主要是由于收入增长 2018年7月24日打包图形包装德意志银行证券公司第11页通过更高的CRB定价（共识交易为11.24亿美元）。以前，我们假设2019年CRB的价格会有所下降，而我们估计的价格并未反映最近（以PPW计）2018年8月的价格上涨。我们修订的展望包括〜2019年的年定价为7600万美元。 数据库评级=买入数据库价格目标= $ 18.0营业额FCF，资本支出和D＆A第资本支出资本支出/ D＆A DD＆A占销售净债务的百分比净杠杆调整每股股本FCFE的自由现金流FCFE收益率0$2440.8倍3017.2%1,8212.4倍345$1.04 8.1%$300.4倍837.9%2,0932.7倍217$0.68$2790.9倍3277.6%2,0932.7倍363$1.13 8.1%$2410.7倍3377.7%2,2073.1倍275$0.88 6.2%$890.8倍1117.5%3,0473.9倍-245-$0.79-5.5%$780.7倍1137.5%2,9253.5倍-182-$0.58-4.1%$1061.0倍1117.0%2,2102.4倍745$2.39 16.7%$1061.0倍1117.3%2,0582.0倍181$0.58 4.1%$3800.9倍4467.3%2,0582.0倍498$1.60 11.2%$3500.8倍4467.1%1,5651.4倍610$1.96 13.7%$3500.8倍4466.8%9920.8倍691$2.22 15.5%2015 2016 2017 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2018E 2019E1,500息税折旧摊销前利润1,00050002015 2016 2017 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2018E 2019E资料来源：公司备案，FactSet，德意志银行估计摘要损益20152016年第4季度201620171Q182018年第二季度18Q3E2018年第4季度2018年2019年2020年20132014同比增长2015201620172018年2019年2019年营业额$4,160$1,057$4,298$4,404$1,476$1,509$1,584$1,514$6,084$6,285$6,5323%-5%-2%3%2%38%3%4%纸板包装4,1601,0574,2984,4041,4761,5091,5841,5146,0846,2856,5326%4%5%3%2%38%3%4%调整息税折旧摊销前利润7511757647122312362732711,0101,1501,2044%6%6%2%-7%42%14%5%营业利润450924363751201231621605647047582%20%5%-3%-14%50%25%8%纸板包装4277839634376114162160512704758-4%9%-3%-7%-13%49%37%8%调整净收入247452331975855727125631935923%31%4%-6%-16%30%25%13%摊薄股份330.7317.9321.3311.8311.3311.3311.3311.3311.3311.3311.3-12%-6%0%-3%-3%0%0%0%标题每股收益$0.75$0.14$0.73$0.63$0.19$0.18$0.23$0.23$0.82$1.02$1.1540%39%4%-3%-13%30%25%13%每股股息$0.20$0.05$0.20$0.30$0.08$0.08$0.08$0.08$0.30$0.30$0.30图1：GPK摘要模型2018年7月24日打包图形包装第4页德意志银行证券公司股息收益率（年率）1.56％G1.39%1.39%2.08%0.52%0.52%0.52%0.52%2.08%2.08%2.08%8,0006,000调整EBITDA利润率18.1％16.6%17.8%16.2%15.6%15.6%17.2%17.9%16.6%18.3%18.4%营业利润率10.8%8.7%10.2%8.5%8.1%8.1%10.2%10.5%9.3%11.2%11.6%4,000纸板包装10.3%7.4%9.2%7.8%5.2%7.6%10.2%10.5%8.4%11.2%11.6%调整净利润率5.9%4.2%5.4%4.5%3.9%3.6%4.6%4.7%4.2%5.1%5.5%2,000 2018年7月24日打包图形包装德意志银行证券公司页面PAGE5附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露图形包装GPK14.40（USD）2018年7月24日2*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。2.德意志银行和/或其分支机构以该公司发行的股票证券为市场。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。2.德意志银行和/或其分支机构以该公司发行的股票证券为市场。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主