意大利大选结果和市场影响

法国巴黎银行伦敦分行2018 年 3 月 5 日意大利大选结果结果和市场影响要注册 14:00 电话，请单击此处您将通过电子邮件收到注册通知，其中包含您的拨入号码、会议和用户 PIN。 全部改变2018 年 3 月2市场担忧的不确定性和几个原因结果一目了然计票尚未结束，党派具体席位分配仍存在不确定性从技术上讲，结果表明议会“悬而未决”，正如在停电前民意调查的背景下普遍预期的那样三大集团均未获得绝对多数在联盟中，中右翼获得了最多的选票；在各方中，五星级获得了最多的选票实际上，反建制政党似乎以牺牲主流政党为代价赢得了选举：共同反建制党获得约 50% 的选票，并可能获得超过 50% 的席位在政治上，意大利似乎存在分歧，联盟在北部和一些中部地区表现良好，而五星级在南部的表现远好于预期在中右翼联盟中，联盟获得了最多的选票，与投票前民意调查的结果相反贝卢斯科尼的 Forza Italia 表现弱于预期；中间偏左的穷人影响任何可能的政府都必须包括五星级或联盟，或两者兼而有之五星与联盟组成联盟在政治上困难重重，但现阶段不排除联盟，尤其是五星级联盟都大大缓和了他们对欧元持怀疑态度的言论，但对欧元持怀疑态度是他们传达的信息的一部分双方都希望重新考虑之前通过的一些经济改革并提高公共预算赤字——这可能会让他们与布鲁塞尔发生冲突媒体推测伦齐先生将辞去民主党领导人的职务，该党可能会遭到反对如果不能组建政府，新的选举可能是最后的手段 选举结果*2018 年 3 月3反建制胜利*截至格林威治标准时间 11:52 的初步结果，基于 61.401 个投票站中的 59.658 个投票站的结果；资料来源：意大利内政部、Gruppo Gedi、La Repubblica、法国巴黎银行五星级表现好于预期，而 Forza Italia 和 Pd 表现不佳在政治上，这是反建制政党的成功：五星级和联盟共获得约 50% 的选票 总投票份额的变化*2018 年 3 月4民主党41%32%远离“主流”派对2014 年欧洲大选 2018 年大选**截至格林威治标准时间 11:52 的初步结果，基于 61.401 个投票站中的 59.658 个投票站的结果；资料来源：意大利内政部、Gruppo Gedi、La Repubblica、法国巴黎银行17%21%19%14%6%18%联盟意大利极限竞速五星级运动 座位预测*2018 年 3 月5洪议会*截至格林威治标准时间 07:57 的初步席位预测，基于总选票的 46% 的样本；资料来源：意大利内政部，Rai，Corriere della Sera；法国巴黎银行没有一个主要集团赢得多数席位——从技术上讲，它是一个悬浮议会五星党是议会中最大的单一政党中右翼是最大的联盟，但似乎远远低于多数 意大利分裂了2018 年 3 月6按地区优先投票联盟在北部表现出色中右翼占据了北部绝大多数的前排席位意大利北部对联赛的大力支持可能要归功于近年来的移民流入五星级在南方跑赢大盘五星级运动夺取了大部分南方优先席位与北方相比，这可能是南方经济表现不佳的原因资料来源：La Repubblica 基于意大利内政部，Gruppo Gedi南北分界线中右中左五星 谁有号码？*2018 年 3 月7高不确定性*截至格林威治标准时间 07:57 的初步席位预测，基于总选票的 46% 的样本；资料来源：意大利内政部，Rai，Corriere della Sera；法国巴黎银行Forza Italia 和 Pd 之间的大联盟看起来不可行任何多数联盟都必须包括五星级联盟或联盟五星与联盟组成联盟在政治上困难重重，但不排除 2018 年 3 月8讨价还价时间下一步是什么？法国巴黎银行对时间表的预期*3月23日国会第一次会议三月底4月1-2日四月初下议院和参议院预计将任命发言人——多数票的初步迹象复活节假期共和国总统开始就组建新政府进行磋商四月中旬新政府的预期决定*基于以往选举的经验；来源法国巴黎银行从选举到组建政府通常需要大约四到六周的时间，但我们不排除这次的过程会更长议会第一届会议定于3月23日举行议会对参议院和下议院议长的投票可以初步表明潜在的多数 政府组建：五种情景2018 年 3 月9没有简单的解决办法联盟领导的政府•联盟领袖马泰奥·萨尔维尼排除了与五星联盟的可能性，称他的政党将继续忠于中右翼联盟•然而，目前尚不清楚这样的联盟是否有足够的人数来组建政府。五星级政府五星级和联盟可以搁置分歧并组建政府•由于怀疑欧元是两党之间的一个关键共同因素，这可能会与布鲁塞尔产生一些紧张关系•五星级的相对缺乏经验和两党的经济议程将是市场关注的其他潜在原因。或者，五星级可以与中左翼联手•根据政治领导人的第一次声明，这看起来不太可能，并且有可能分裂中左翼机构政府– 有时称为民族团结政府（governo di unità nazionale）•在不可能出现“政治”政府的情况下的可能解决方案：共和国总统在形成一个获得多数支持以保证稳定的政府•它可能包括联赛、Forza Italia 和 Pd 以及五星级•它本质上是不稳定的，并可能为未来两年内的新选举开辟道路技术官僚政府•由非政治家领导，非政治家担任部长，这是过去在危机期间采取的解决方案（例如，2012年欧元区危机期间的蒙蒂政府）•我们认为这不太可能，因为这个想法已经变得不受欢迎，并且有可能进一步助长民粹主义和对抗议政党的支持新选举•如果无法组建政府，Paolo Gentiloni 将继续负责日常行政事务，直到举行新的选举•没有迹象表明新的选举可能会产生不同的结果，我们不认为这是总统的第一选择 宏观经济背景：强劲增长2018 年 3 月10资料来源：Istat、Markit、经合组织、Macrobond、法国巴黎银行高于趋势相对于趋势，意大利在经济增长方面的表现优于欧元区其他国家领先指标显示 2018 年第一季度增长进一步加快 宏观经济背景：投资回暖2018 年 3 月11强劲的投资回收资料来源：经合组织、欧盟委员会、Macrobond、法国巴黎银行投资增长表现特别好，受益于追赶效应以及对企业的财政激励投资回暖基础广泛，建筑业也出现反弹 宏观经济背景：预算赤字减少2018 年 3 月12比标题数字所建议的要好资料来源：欧盟委员会、Macrobond、法国巴黎银行意大利的基本预算盈余约为 GDP 的 1.5%未偿债务加权平均利率仍比相应市场利率高约150个基点这意味着即使市场利率小幅上涨，现有债务也可以以较低的利率展期 宏观经济背景：信用评级2018 年 3 月13追赶基本面即将到来的评级评论16行进穆迪和惠誉4月27日标普31八月惠誉7九月穆迪26十月标普资料来源：彭博社、法国巴黎银行我们认为，意大利经济增长和财政前景的改善尚未反映在该国的评级中鉴于这些改善，我们预计三大主要评级机构都会提高对意大利的展望，如果不是的话惠誉和穆迪的评级审查将于 3 月 16 日到期 意大利大选后信用债券上涨空间不大14图 1：波动性上升应进一步支撑信用风险溢价图2：信用债承压，高收益美国和欧洲均出现资金流出Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17图 3：相对于欧洲高等级 (bp) 的指数，现金利差仍然过紧所有来源：彭博社、法国巴黎银行 与 2017 年发生的情况相比，意大利大选和可能爆发贸易战的言论都支持更高的波动性。对套息交易的较低支持应该会扩大利差（图 1）。 欧洲和美国都出现了资金外流，尤其是高收益债券（图 2）。与出现资金流入的短期基金相比，对公司债券基金在更多特殊故事之后利率上升和利差扩大的担忧一直是公司债券基金的不利因素。 欧洲 IG CDS 利差相对于现金利差（看起来太紧）看起来很宽。 CDS 指数更有可能在其滚动日期（3 月 20 日）之前跑赢大盘。Pierre Mathieu，法国巴黎银行伦敦分行交叉资产策略师130120110100908070605040 EZ 点差（以 bp、lhs 为单位）50%V2X 指数（%，rhs）40%30%20%10%资产类别哇 ％流动妈妈 ％流动魔兽世界妈妈表现年初至今1年总回报2017年TR美股0.3%-1.8%-0.3%-4.7%1.0%15.2%21.8%美国HY0.5%-4.8%-0.2%-1.3%-0.7%3.5%7.5%美国HG0.1%-0.3%-0.2%-1.9%-2.8%2.6%6.4%欧盟股票0.0%1.2%-3.7%-7.2%-4.9%1.4%11.2%欧盟HY-0.4%-4.8%-0.1%-1.0%-0.4%3.9%6.2%欧盟汞-0.5%-3.0%0.0%-0.1%-0.4%2.0%2.4%新兴市场债券0.8%-0.9%0.0%-1.6%-1.3%5.6%9.6%新兴市场股票0.3%1.1%-2.8%-5.8%2.2%30.2%37.8%美国短期0.7%2.8%0.0%0.0%0.1%0.5%0.3% 意大利大选和 BTP：短期内扩大到外滩有限15尽管几个月以来我们一直对 BTP 持乐观态度，但意大利大选的初步迹象表明，反建制政党的收益强于预期，短期内对 BTP 不利。价差扩大潜力有限我们原本预计 10 年 BTP-Bund 收益率利差最初会扩大 15 个基点。然而，利差已经修正了其扩大的一半，目前仅比周五的水平扩大了 6 个基点。我们认为 10 年 BTP/Bund 利差的进一步扩大应限于 155-160bp 区域，因为 BTP 受到以下因素的支持：国内投资者的存续时间很短，而且现金充裕，因此我们预计他们会将进一步扩大规模视为建立 BTP 头寸的机会。非国内投资者减持 BTP 并增持 Bonos。快钱投资者上个月在大选前做空了 BTP，并热衷于预定利润。相对于其评级、Bonos 和信用杠铃 BTP/OAT/Bund，10 年 BTP 的估值已经便宜。总体而言，鉴于 10 年 BTP 的廉价估值和市场定位可能会限制近期抛售，我们维持我们的交易：Long BTP OFR 10y vs Bono,长期 10 年 BTP 和 Bund vs OAT，15s30s 战术 BTP 陡峭器。Eric Oynoyan，法国巴黎银行伦敦分行高级利率策略师非居民头寸仍然偏低BTPs资料来源：法国巴黎银行10 年 BTP 已经以高折扣与评级进行交易*资料来源：法国巴黎银行 *我们给 AAA 打 1 分，给 AA 打 2 分，给 AA 打 3 分，......，给 BBB 打分 9，给 BBB 打 10 分- 外汇：头寸减少限制了对欧元的影响16图 1：近期欧元兑美元和欧元兑瑞郎的多头头寸有所缩减周有关更多详细信息，请参阅 BNPP 外汇头寸分析。图 2：我们的外汇政治风险指标也有所上升，表明欧元区政治已受到影响外汇欧元对周末的政治事件反应平淡。我们认为这是因为在选举结果之前风险溢价已被计入欧元。多头欧元一直是外汇市场持有的主要交易，但在意大利大选前几周欧元兑美元、瑞士法郎和日元走弱表明该交易的风险已经降低。我们的外汇头寸分析表明 2 月份欧元多头头寸部分平仓（图1）。意大利大选结果公布后，外汇期权市场定价风险溢价降低。这表明市场认为欧元的风险已经下降，尽管未来几个月意大利政府组建存在不确定性。欧元兑瑞郎是对欧元区政治风险最敏感的货币对之一。瑞士法郎在 1 月底升值表明，在选举结果之前，风险溢价已被计入货币。在我们看来，欧元兑美元可能会对未来几周意大利的头条新闻很敏感。我们倾向于保持多头欧元兑瑞郎头寸，因为瑞士国家银行对任何政治风险规避迹象进行干预的可能性提供了有吸引力的风险回报。我们的目标是该货币对的初始反弹至 1.18。在我们的建议组合中，我们做多欧元兑瑞郎（目标：1.20；止损：1.1420）并通过日历价差持有多头欧元兑美元：多头 1.28 一触式（2018 年 8 月 15 日到期）与空头 1.28 一触式（3 月