油化日化双翼齐飞 新赞宇再上新台阶

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 赞宇科技（002637）：油化日化双翼齐飞 新赞宇再上新台阶 2020年03月03日 强烈推荐/首次 赞宇科技 公司报告 报告摘要： 公司是国内表面活性剂的领军企业，随着注重卫生勤洗手的习惯深入人心，预计有效带动洗手液及其上游原材料的消耗。公司目前是国内规模最大、综合实力最强的表面活性剂供应商，预计市占率在30%以上。由于行业内的无序竞争，此前表面活性剂产品的毛利率在整个化工品中均处于较低水平。由于近年来国内环保监管政策日益严苛，日用化工及油脂化工的行业逐渐整合，市场集中度逐渐提高，龙头企业优势日益扩大，对于行业话语权日益显著。因此，受益于终端居民生活习惯带来的需求提升，以及行业内竞争格局的整合优化，整个表面活性剂行业有望迎来产销两旺的持续高景气。 除了深耕表活行业外，公司积极利用专业化工生产知识和原料采购渠道统一的优势，目前已经成功从表面活性剂龙头晋级为大油脂化工企业。表面活性剂是公司发展壮大的拳头产品，其主要原料为来自棕榈仁的棕榈仁油，是油脂化工的一个分支。基于专业知识和对于行业发展趋势的判断，公司积极向空间更为广阔的大油脂化工进军，通过在行业低点逆周期收购，以及技术赋能形式的升级改造，一举成为大油脂化工方面的领军企业之一。目前，公司的主要产品已经从表面活性剂进一步扩展到了硬脂酸和油酸等一系列油脂化工产品，产品的技术含量、精细化程度以及产品矩阵的复杂度均实现质变。 公司目前正在着力走好从大油化领军企业向新型日化生产企业跨跃的第三步。随着网红带货等新的销售模式的兴起，使得相关公司深刻的认识到日化产品的消费属性重于其产品属性，因此预计更加聚焦销售环节，将生产环节进行专业化的分包，从而实现轻资产、快周期的生产模式。公司把握行业变革机遇，在河南鹤壁大手笔打造高效协同的日化产业园，涵盖从上游原材料到终端产品的一体化生产，具有显著的规模优势、成本优势和技术优势，充分发挥出专业化工企业管理经营的能力，适应日化行业大势，有望乘势而起。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.36、4.03和5.12亿元，对应EPS分别为0.79、0.95和1.21元，当前股价对应PE分别为12、10和8倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新增产能建设低于预期；下游需求低于预期 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,908.28 7,064.07 6,806.53 8,225.51 9,571.33 增长率（%） 58.42% 2.26% -3.65% 20.85% 16.36% 归母净利润（百万元） 159.43 178.08 336.43 403.02 511.85 增长率（%） 5.03% 11.70% 88.93% 19.79% 27.00% 净资产收益率（%） 7.38% 7.85% 14.21% 16.62% 20.27% 每股收益(元) 0.38 0.43 0.79 0.95 1.21 PE 25.84 22.84 12.36 10.32 8.12 PB 1.92 1.83 1.76 1.72 1.65 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 公司简介： 公司是专业从事日用化工、表面活性剂、油脂化工等领域研发和生产的高新技术企业，国内研究和生产表面活性剂、油脂化学品的优质企业。主营业务为表面活性剂系列产品、油脂化学品系列产品的研究开发和生产经营，以及相关的技术转让、技术服务、检测业务及进出口业务。公司设有“浙江省表面活性剂重点实验室”和省级企业技术中心，承担国家、省部级研究研发项目数十余项，获国家发明专利、国家新产品和部省级科技进步奖等多个奖项。 未来3-6个月重大事项提示： 2020-04-21 预计披露2019年年报 交易数据 52周股价区间（元） 11.84-6.56 总市值（亿元） 45.06 流通市值（亿元） 39.75 总股本/流通A股（万股） 42268/37285 流通H股（万股） / 52周日均换手率 1.88 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080002 研究助理：薛阳 010-66554090 xueyang@dxzq.net.cn -16.8%3.2%23.2%43.2%63.2%3/45/47/49/411/41/4沪深300 赞宇科技 P2 东兴证券深度报告 赞宇科技（002637）：油化日化双翼齐飞 新赞宇再上新台阶 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 居民更加注重勤洗手将带动洗涤用品持续增长 .................................................................................................................................. 3 1.1 杀菌消毒型的洗护用品需求增长带动上游表活需求 ................................................................................................................ 3 1.2 公司是国内表面活性剂的领军企业 ............................................................................................................................................ 4 2. 公司已从表面活性剂龙头晋级大油脂化工企业 .................................................................................................................................. 6 3. 日化产品消费属性提升，公司乘势布局日化生产 .............................................................................................................................. 7 盈利预测与评级 ............................................................................................................................................................................................ 8 风险提示 ........................................................................................................................................................................................................ 8 新增产能建设低于预期；下游需求低于预期............................................................................................................................................ 8 表格目录 表1： 公司表面活性剂类产品介绍........................................................................................................................................................... 4 表2： 公司目前在建表面活性剂板块项目 .............................................................................................................................................. 5 表3： 2012至今公司并购事件一览......................................................................................................................................................... 6 插图目录 图1： 某种洗手液的配方........................................................................................................................................................................... 3 图2： 某种消毒液的配方........................................................................................................................................................................... 3 图3： 表面活性剂除污渍原理示意图 ...................................................................................................................................................... 3 图4： 公司表面活性剂板块营收、毛利及毛利率 .................................................................................................................................. 5 图5： 公司表面活性剂产品产量、销量及产销率 .................................................................................................................................. 5 图6： 2018年表面活性剂下游占比......................................................................................................................................................... 5 图7： 2008