银行角度看央行3季度货币报告：结构因素驱动贷款利率环比回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看央行3季度货币报告: 结构因素驱动贷款利率环比回升 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2021年11月20日 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 9,432,003 行业流通市值(百万元) 6,556,360 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 52.33 0 7 3.80 4.68 5.42 6.25 13.79 11.18 9.66 8.37 增持 平安银行 18.15 7 5 1.45 1.90 2.25 2.64 12.56 9.57 8.07 6.88 增持 宁波银行 38.76 2.38 3.05 3.64 4.31 16.29 12.71 10.65 8.99 增持 江苏银行 6.18 1.02 1.27 1.48 1.72 6.06 4.87 4.18 3.59 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  新发放各项贷款利率及环比变动情况：2021年9月除票据利率外，其余新发放贷款利率均环比回升，企业贷款利率在低位企稳，按揭利率保持上行。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为5%、5.3%、4.59%、2.65%和5.54%，环比6月变动+7bp、+10bp、+1bp、-29bp和+12bp。  企业贷款利率环比企稳：中长期企业贷款占比提升贡献。定价维度，从供需角度看，企业的融资需求仍然维持在低位、3季度银行新增贷款仍是较大比例的投向票据，供给相对充裕、需求相对较弱的背景下，预计银行新发放的对公贷款利率仍是保持环比微降的趋势。结构维度：9月中长期企业贷款占比有所回升，预计一定程度拉升贷款综合定价，使新发放企业贷款利率环比6月企稳回升1bp。从社融数据看，9月新增企业中长期贷款占比79.2%，较6月提升6.2个百分点。  一般贷款（不含按揭和票据）利率环比上行的拆解：一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷，利率环比上行预计是结构因素主导。零售信贷占比提升贡献。结构维度看，9月新增居民短贷占比较6月有所提升。相对高收益的零售信贷占比提升，拉升一般贷款的综合收益率。  我们维持行业下半年新发放贷款利率不会太弱的判断。1、结构将继续正向贡献贷款综合利率，下半年历来是银行零售发力的时间点，上半年新增对公：新增零售在65:35，而下半年新增对公：零售一般在30:70。2、降息预期的判断，降息可能性较低。行业资产端信贷定价已经处在低位，行业信贷利率再往下降空间有限。3、资产端收益率预计环比平稳。定价维度，大概率平稳。结构维度，仍有正向贡献。随着行业稳信用逐步推进，预计信贷占比仍将继续提升，一定程度正向贡献资产端收益率。  优化存款利率自律上限成效显著：存款利率自律上限优化后，活期存款和 1 年期及以内短中期定期存款利率自律上限基本平稳， 2 年期及以上的长期定期存款利率自律上限有所降低。1、存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降。2、定期存款期限结构优化，定期存款中的长期存款发生额占比有所下降。定价上限下调对银行2021-2023年负债端成本分别缓释0.7、1.7和3bp；对净息差分别贡献0.6、1.6和2.8bp。  板块投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银-10.00%0.00%10.00%20.00%20-1121-0121-0321-0521-0721-09银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、新发放贷款利率：低位环比回升，对公企稳、按揭保持上行  新发放各项贷款利率及环比变动情况：2021年9月除票据利率外，其余新发放贷款利率均环比回升，企业贷款利率在低位企稳，按揭利率保持上行。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为5%、5.3%、4.59%、2.65%和5.54%，环比6月变动+7bp、+10bp、+1bp、-29bp和+12bp。 图表：金融机构贷款利率情况（%） 来源：人民银行，中泰证券研究所 二、新发放贷款利率变动拆解：定价和结构维度  1、企业贷款利率环比企稳：中长期企业贷款占比提升贡献。定价维度，从供需角度看，企业的融资需求仍然维持在低位、3季度银行新增贷款仍是较大比例的投向票据，供给相对充裕、需求相对较弱的背景下，预计银行新发放的对公贷款利率仍是保持环比微降的趋势。结构维度：9月中长期企业贷款占比有所回升，预计一定程度拉升贷款综合定价，使新发放企业贷款利率环比6月企稳回升1bp。由于企业短贷利率相对企业中长期贷款要低，因而随着新发放企业短期占比的提升，一定程度拉低企业综合贷款利率。从社融数据看，9月新增企业中长期贷款占比79.2%，较6月提升6.2个百分点。 新发放贷款一般贷款企业贷款票据融资个人住房贷款2018-125.645.913.845.752019-035.696.043.645.682019-065.665.943.645.532019-095.625.963.335.552019-125.445.743.265.622020-035.085.482.945.602020-065.065.264.642.855.422020-095.125.314.633.235.362020-125.035.304.613.105.342021-035.105.304.633.525.372021-064.935.204.582.945.422021-095.005.304.592.655.542019-030.050.13-0.20-0.072019-06-0.03-0.100.00-0.152019-09-0.040.02-0.310.022019-12-0.18-0.22-0.070.072020-03-0.36-0.26-0.32-0.022020-06-0.02-0.22-0.09-0.182020-090.060.05-0.010.38-0.062020-12-0.09-0.01-0.02-0.13-0.022021-030.070.000.020.420.032021-06-0.17-0.10-0.05-0.580.052021-090.070.100.01-0.290.12利率环比变动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表：金融数据新增企业短贷和企业中长期贷款占比 来源：人民银行，中泰证券研究所  2、一般贷款（不含按揭和票据）利率环比上行的拆解：一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷，利率环比上行预计是结构因素主导。零售信贷占比提升贡献。结构维度看，9月新增居民短贷占比较6月有所提升。相对高收益的零售信贷占比提升，拉升一般贷款的综合收益率。  另一般贷款利率升幅大于企业贷款利率的升幅：企业贷款环比上升1bp，一般贷款利率环比上升10bp，主要还是零售信贷占比提升贡献一般贷款利率升幅。 图表：金融数据新增企业贷款和居民短贷占比 来源：人民银行，中泰证券研究所  3、总发放贷款利率也实现环比上行：但上行幅度小于一般贷款利率，主要是票据利率下行的拖累。一般贷款利率（不含票据、按揭）环比上升10bp、总发放贷款利率环比上升7bp。其中按揭利率维持上行趋势，7-9月按揭额度较紧，利率继续边际上行。而票据利率下行，则是银行下半年继续票据冲量，企业需求相对较弱，利率边际下行。 企业短期企业中长期2021-0322.0%78.0%2021-04-48.2%148.2%2021-05-10.9%110.9%2021-0627.0%73.0%2021-07-109.2%209.2%2021-08-28.3%128.3%2021-0920.8%79.2%居民短期企业短期企业中长期2020-1227.1%-73.4%130.4%2021-0111.9%21.0%74.3%2021-02-24.5%22.7%100.1%2021-0323.5%16.8%59.7%2021-047.6%-44.5%136.9%2021-0523.5%-8.4%84.9%2021-0623.4%20.7%55.9%2021-073.5%-105.4%201.9%2021-0826.9%-20.7%93.8%2021-0926.8%15.2%57.9% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 图表：金融数据新增企业贷款、居民贷款和票据占比 来源：人民银行，中泰证券研究所 三、对4季度贷款利率展望：结构继续正向贡献综合利率  我们维持行业下半年新发放贷款利率不会太弱的判断。1、结构将继续正向贡献贷款综合利率，下半年历来是银行零售发力的时间点，上半年新增对公：新增零售在65:35，而下半年新增对公：零售一般在30:70。2、降息预期的判断，降息可能性较低。行业资产端信贷定价已经处在低位，行业信贷利率再往下降空间有限。3、资产端收益率预计环比平稳。定价维度，大概率平稳。结构维度，仍有正向贡献。随着行业稳信用逐步推进，预计信贷占比仍将继续提升，一定程度正向贡献资产端收益率。 图表：上市银行单季新增零售贷款占比新增总贷款 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 上市银行 20.2% 52.6% 69.1% 75.1% 30.0% 46.1% 52.1% 国有行 21.8% 52.4% 65.1% 97.2% 30.4% 42.9% 50.7% 股份行 8.0% 56.8% 80.9% 46.5% 25.0% 77.2% 58.0% 城商行 17.2% 48.8% 86.9% 60.5% 29.2% 41.1% 45.8% 农商行 24.5% 42.3% 86.9% 111.0% 49.6% 63.6% 82.7%