血制品行业供需格局变好，四价流感疫苗增厚

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 血制品行业供需格局变好，四价流感疫苗增厚业绩 [Table_Title2] 华兰生物(002007) [Table_Summary] ► 血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。 新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从2017年以来持续下滑，2017-2019年全国采浆量增速分别为12%、7%、6%。而终端需求仍保持10%左右增长，供应增长低于需求增长，使得2017年大幅增长的血制品库存已经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平，静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复正常生产，2019年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。 新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长；98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致2020年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润，长期看有望推动血制品价格上涨。 ► 血制品板块吨浆利润提升，四价流感疫苗销售增长增厚业绩。 我们预计和测算，此次新冠疫情促进血制品去库存周期结束，人白、静丙等产品成为抢手商品，公司将有动力且有能力加大采浆力度，相比整个行业采浆量下降，我们预计，公司反而在2020、2021年的采浆量上有小幅上升。此外，当前静丙等产品基本脱销，将大幅缩短公司的账期和降低销售费用，使得吨浆利润率上升。综上，我们预计2020年、2021年公司采浆量均增长5%；吨浆利润率增长6%、4%。 随着2017、2018、2019年连续3年冬季流感大爆发，我们认为，未来公民主动接种流感疫苗的意识将大幅增长，此外，公司具备年产3000万人份四价流感疫苗的生产能力，当前产能充足。综上，我们预期2020年公司四价流感疫苗收入规模有望再上一个台阶，四价流感疫苗销售达到1200万支。 ► 盈利预测与投资建议。 我们预计2019-2021年收入分别为36.15 /41.87 /47.26亿元，分别增长12%/16%/13%，归母净利润分别为12.89 /15.75 /18.40 亿元，分别增长13% /22% /17%，当前股价对应2019-2021年的PE分别为44 /36 /31倍。首次覆盖给予“买入”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 40.85 [Table_Basedata] 股票代码： 002007 52 周 最 高 价/最低价： 46.46/27.4 总市值(亿) 573.15 自由流通市值(亿) 491.68 自由流通股数(百万) 1,203.61 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 研究助理：蔡承霖 邮箱：caicl@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.血制品供不应求提价预期强，新产品增厚业绩 2020.02.10 2.血制品行业龙头企业，吨浆盈利提升空间大 2020.02.10 3.血制品行业供需格局变好、公司摆脱历史问题，双利好助力公司踏上新征程 2020.02.10 0%18%35%53%71%88%2019/022019/052019/082019/112020/02相对股价%华兰生物沪深300[Table_Date] 2020年02月12日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170594 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险；四价流感疫苗销售低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2368.18 3216.90 3615.00 4187.00 4726.00 YoY（%） 22.41% 35.84% 12.38% 15.82% 12.87% 归母净利润(百万元) 820.82 1139.51 1289.13 1575.14 1840.08 YoY（%） 5.19% 38.83% 13.13% 22.19% 16.82% 毛利率（%） 62.42% 64.98% 65.70% 66.32% 67.31% 每股收益（元） 0.59 0.81 0.92 1.12 1.31 ROE 17.59% 20.62% 18.91% 18.77% 17.98% 市盈率 69.83 50.30 44.46 36.39 31.15 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 血制品行业供需拐点来临，新冠疫情扩大供应缺口 ......................................................................................................... 4 1.1. 采浆量增长缓慢，供给持续增长，行业处于紧平衡状态 .............................................................................................. 4 1.2. 新冠疫情扩大缺口，血制品将迎来供不应求，提价预期强 .......................................................................................... 5 2. 血制品、疫苗龙头企业，布局单抗增加公司的长远发展.................................................................................................. 6 3. 批文齐全产品结构可灵活调整，免疫球蛋白和凝血因子类稳健增长 .............................................................................. 9 3.1. 浆站资源丰富，平均采浆吨数仍有提升空间 ................................................................................................................. 9 3.2. 产品批文齐全，灵活调整产品结构 ................................................................................................................................. 9 4. 四价流感疫苗有望继续推动业绩爆发 ............................................................................................................................... 12 4.1. 流感疫苗绝对龙头，期待四价流感疫苗继续发力 ....................................................................................................... 12 4.2. 四价流感疫苗替代空间巨大，成为公司当前业绩重要增长点 .................................................................................... 14 5. 潜心布局重组蛋白新领域，打造未来业绩新增长点 ....................................................................................................... 14 5.1. 单克隆抗体——当前全球最重磅的药物领域 ............................................................................................................... 14 5.2. 布局单抗领域，培育新的利润增长点 ........................................................................................................................... 15 6. 盈利预与投资建议 ............................................................................................................................................................... 16 6.1. 盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 16 6.2. 投资建议 ........................................................................................................................................................................... 17 7. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1 中国血液制品行业单采血浆站（个） ........................................................................................................................... 4 图2 中国血液制品行业采浆量（吨） ....