【联讯医药公司点评】华兰生物：中报业绩超预期，下半年四价流感疫苗将显著增厚业绩

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 生物制品 证券研究报告 | 公司研究 华兰生物(002007.SZ) 【联讯医药公司点评】华兰生物（002007）：中报业绩超预期，下半年四价流感疫苗将显著增厚业绩 2018年08月27日 投资要点 买入(维持) 当前价： 32.8元 医药行业研究组 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 2368.2 3389.1 4029.9 4768.2 （+/-） 22.40% 43.11% 18.91% 18.32% 归母净利润 820.8 1215.3 1445.3 1715.4 （+/-） 5.19% 48.07% 18.93% 18.69% EPS(元) 0.88 1.31 1.55 1.84 P/E 39.3 26.6 22.3 18.8 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《华兰生物（002007）_【联讯医药公司点评】华兰生物（002007）：四价流感疫苗获批生逢其时，打造国内最宽流感疫苗产品线》2018-06-12 《华兰生物（002007）_【联讯医药公司深度研究报告】华兰生物（002007）：疫苗和单抗业务即将花开结果，血液制品利基业务稳固》2018-06-29  事件 2018H1公司实现收入12.01亿元，同比增长18.59%，归母净利润4.53亿元，同比增长5.05%，扣非净利润4.05亿元，同比增长3.04%。其中，18Q2实现营收6.39亿元，同比增长34.63%，归母净利润2.46亿元，同比增长39.7%。  中报业绩超预期，下半年四价流感疫苗成重要看点 上半年公司实现收入12.01亿元（+18.59%），归母净利润4.53亿元（+5.05%），扣非净利润4.05亿元（+3.04%），利润增速落在一季报预测区间（-20%~10%）的上限位置，也好于血液制品行业可比公司，中报业绩超预期。分季度看，18Q2实现营收6.39亿元（+34.63%），归母净利润2.46亿元（+39.7%），增速较快一部分是上年同期基数较低，另外一部分也是终端血制品需求良好的反映，单季度营收和利润额回到历史高点附近；分行业看，血制品业务营收11.45亿元，贡献公司约95%的营收，分部营收增速17.67%，疫苗业务上半年营收5041万元。预计下半年随着流感疫苗销售旺季的到来，公司四价流感疫苗相继在各地方省市补标，我们预测将贡献今年归母利润约3亿元，疫苗业务将显著增厚公司业绩。  血制品业务温和复苏，产品结构更加合理 上半年，血制品业务毛利率59.45%，同比下降4.38个百分点，主要是白蛋白受进口白蛋白冲击，产品毛利率下滑约8个百分点，静丙毛利率也同比下滑约5个百分点，其他血液制品毛利率稳定。分细分产品，白蛋白营收4.72亿元（+7.89%），占营收比重39.35%，我们预计在上半年产品价格同比略有下滑的前提下，销量预计有12-15%的增长；静丙营收2.72亿元（-16.92%），下滑较多，我们认为不用过分担心，静丙人均消费量仍然显著低于欧美发达国家，另外三大特免（狂犬病\破伤风\乙肝免疫球蛋白）与静丙也有跷跷板效应，上半年公司三大特免生产批签发增幅较大；其他血液制品成为公司举足轻重的产品线，营收4.0亿元，同比大增了92.9%，营收占比大幅提升了13个百分点达33.32%，公司产品结构更加合理，血制品业务温和复苏  四价流感疫苗成为独家产品，今年流感疫苗供应可能偏紧 公司目前流感疫苗产品线有四价流感裂解疫苗、三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1 N1流感病毒裂解疫苗（单价）三种，目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价\四价流感疫苗的生产能力。国内取得三价流感裂解疫苗生产资格的厂家共有15家，近年来有疫苗批签发的仅有6-8家公司，2017年批签发总量2660万支，其中公司全年批签发分别为730.5万剂，批签发市占率分别为27.46%，位居首位。今年三价流感疫苗CR5中有-16%-4%8%20%32%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 华兰生物 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 两家企业因各种原因退出市场，空出市场份额约25%，长生生物因狂犬病疫苗事件，生产停滞，公司四价流感疫苗今年成为独家产品，我们预计今年公司流感疫苗（三价和四价）市场竞争压力缓解，由于几个主要生产企业的退出，今年流感疫苗供应可能偏紧。  盈利预测与估值 我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元，分别同比增43.1%/18.9%/18.3%；归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元，分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测，公司PE估值约27倍，强烈推荐，维持“买入”评级。  风险提示 进口白蛋白冲击加剧；四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期；单抗研发进度不及预期。 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 华兰生物5年PE-Band历史波动区间 资料来源：Wind，联讯证券研究院 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3669.2 4686.8 5652.3 6736.1 经营活动现金流净额 177.4 478.4 1037.9 1173.7 货币资金 206.0 257.6 690.3 1153.3 净利润 803.7 1315.3 1570.3 1865.4 应收账款和票据 939.8 1457.3 1813.5 2241.0 折旧与摊销 147.4 120.0 118.7 103.9 其他应收款 8.3 10.0 10.0 10.0 财务费用 -7.4 -10.0 -12.5 -15.3 存货 1210.9 1627.0 1893.2 2225.7 资产减值损失 66.8 30.0 30.0 30.0 预付账款 24.4 25.0 25.0 25.0 经营营运资本变动 -786.0 -931.8 -622.3 -760.1 其他流动资产 1279.9 1309.9 1220.4 1081.1 其他 -47.0 -45.0 -46.3 -50.2 非流动资产 1550.1 1534.5 1560.8 1601.9 投资活动现金流净额 -55.9 -147.8 2.4 12.0 在建工程 191.0 231.0 381.0 531.0 资本支出 -108.5 -150.0 -150.0 -150.0 固定资产 959.8 949.8 831.1 727.2 投资支出 -15.0 -18.0 120.0 132.4 无形资产 208.7 203.7 198.7 193.7 其他 67.6 20.2 32.4 29.6 其他非流动资产 190.6 150.0 150.0 150.0 筹资活动现金流净额 -397.0 -279.0 -607.6 -722.7 资产总计 5219.3 6221.4 7213.1 8338.0 吸收投资 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 377.2 343.0 372.1 354.3 短期、长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -397.0 -279.0 -607.6 -722.7 应付账款和票据 68.2 70.0 70.0 70.0 现金流量净额 -275.5 51.6 432.7 463.0 其他流动负债 309.1 273.0 302.1 284.3 非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 应付债券 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 22.41% 43.65% 18.91% 18.32% 负债合计 377.2 343.0 372.1 354.3 营业利润 9.35% 64.30% 19.59% 18.95% 归属母公司股东权益 4666.7 5603.0 6440.6 7433.3 归属母公司净利润 5.19% 48.07% 18.93% 18.69% 少数股东权益 175.4 275.4 400.4 550.4 获利能力 股东权益合计 4842.1 5878.4 6841.0 7983.7 毛利率 62.42% 70.11% 71.10% 71.79% 净利率 33.94% 38.81% 38.97% 39.12% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 17.59% 21.69% 22.44% 23.08% 营业收入 2368.2 3389.1 4029.9 4768.2 ROIC 18.48% 25.17% 25.81% 26.13% 营业成本 890.0 1012.9 1164.6 1345.1 偿债能力 营业税金及附加 25.1 33.9 40.3 47.7 资产负债率 7.23% 5.51% 5.16% 4.25% 营业费用 267.7 440.6 544.0 667.5 净负债比率 7.79% 5.83% 5.44% 4.44% 管理费用 288.4 406.7 483.6 572.2 流动比率 9.73 13.66 15.19 19.01 财务费用 -7.4 -10.0 -12.5 -15.3 速动比率 6.52 8.92 10.10 12.73 资产减值损失 66.8 30.0 30.0 30.0 营运能力 公允价值变动损益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.48 0.59 0.60 0.61 投资净收益 69.8 30.0 20.0 20.0 应收账款周转率 4.44 2.83 2.46 2.35 营业利润 916.0 1505.0 1799.9 2141.0 应付账款周转率 0.83 0.71 0.66 0.65 营业外收入 11.8 20.0 20.0 20.0 每股指标(元) 营业外支出 4.3 4.5 4.5 4.5 每股收益 0.88 1.31 1.55 1.84 利润总额 923.5 1520.5 1815.4 2156.5 每股净资产 5.02 6.02 6.93 7.99 所得税 119.8 205.3 245.1 291.1 每股经营现金 0.19 0.51 1.12 1.26 净利润 803.7 1315.3 1570.3 1865.4 估值比率 少数股东损益 -17.1 100.0 125.0 150.0 P/E 39.3 26.6 22.3 18.8 归属母公司净利润 820.8 1215.3 1445.3 1715.4 P/B 6.9 5.8 5.0 4.3 EBITDA 977.7 1630.5 1921.6 2245.1 EV/EBITDA 33.0 19.8 16.8 14.4 EPS（元） 0.88 1.31 1.55 1.84 资料来源：公司财务报告、联讯证